氯碱十一月展望：SH：供需矛盾待积累，中期或逐步承压 V：强预期弱现实下博弈估值，盘面低位运行

S H： 供 需矛 盾 待 积 累，中 期 或 逐 步 承 压V： 强 预 期 弱 现 实 下 博 弈 估 值 ，盘 面低 位 运 行 作者：金果实从业资格：F3083706联系方式：020-88818045投资咨询资格：Z0019144 2024-10-20 PVC 烧碱观点回顾 四季度报观点 九月周报观点汇总 10.13：烧碱开工有所回落，其中山东地区下降2%，液碱厂库看山东压力暂看有限。据装置计划看十月中下仍有大厂集中检修届时开工仍将下滑。下游氧化铝端在高利润下刺激行业开工，印染短纤方面对烧碱需求增量不明显，亦难形成带动。综上短期主产区烧碱供需边际有好转加之库存同比压力不大，现货走强带动，预计盘面震荡略偏强，但中期矛盾或有增加，建议关注上方2750-2800阻力，中期关注交割行情。 四季度看烧碱开工预计维持偏高水平，根据装置计划看10月中仍有大厂集中检修届时开工有所下滑，整体看预计较三季度供应增多。当前库存压力有限，需关注十一后累库力度。下游氧化铝端在高利润下刺激行业开工，但当前主要掣肘仍是铝土矿紧张。后续看国内矿山复产或仍难、几内亚存发运增量可能。但四季度氧化铝季节性检修频繁叠加环保等扰动，预计对烧碱需求有支撑但难见进一步积极驱动。印染短纤方面对烧碱需求增量不明显，亦难形成带动。当前在宏观政策积极下盘面向上修复基差，关注后续现货情况。 10.20：烧碱开工回落符合预期，其中山东地区下降1.3%，但结合厂库看节后累库力度有限，压力不大，供应端边际转强。下游氧化铝端在高利润下刺激行业开工，但四季度氧化铝季节性检修频繁叠加环保等扰动，预计对烧碱需求有支撑但难见进一步积极驱动。印染短纤方面对烧碱需求增量不明显，亦难形成带动。主产区烧碱供需好转加之库存压力不大，主力下游报价不断上提现货走强，盘面震荡略偏强，但中期矛盾或增加，关注上方一线2800阻力，中期关注交割行情。 10.27：烧碱开工延续回落，其中山东区域开工降至84%，根据后续检修计划看力度将逐步放松。新一周期库存环比变化有限，关注在检修高峰下能否顺畅去库。烧碱下游氧化铝端在高利润下刺激行业开工，氧化铝厂提高采买烧碱价格，对烧碱现货有支撑；中期看在四季度氧化铝在季节性检修频繁叠加环保政策下开工或有扰动。非铝端，印染化纤等在金九银十旺季后有转弱且对高价承压。短期现货延续涨势盘面回落，但当前基差走强下盘面仍有反弹可能。操作上中期维持高空思路参与，上方看2800阻力，关注现货表现。 PVC观点回顾 九月月报观点 九月周报观点汇总 九月末货币政策出台力度加码，降准降息叠加地产、股票市场等一系列支持举措，国内商品悉数反弹。政策上短期情绪为主，中期关注实际效果，政策预期未证伪前宏观驱动偏积极。展望四季度供需，供应端大概率较三季度增多，开工先降后逐步回升至偏高位。需求端内需大概率难快速反应政策，下游采买谨慎为主，且冬季北方施工受限，终端需求转弱。出口端近期人民币升值叠加印度加关税消息扰动以及年末BIS认证再度到期影响，预计四季度难形成有效刺激。库存预计维持同比高位压制价格。后续主要关注供需压力及政策预期的博弈，行业供需矛盾难见有效缓解下中期仍偏高空思路。四季度盘面有所反复，上方阻力暂看5800。 10.13：政策短期情绪为主，中期需关注实际效果，政策预期未证伪前宏观驱动依旧偏积极为主。需求方面，内需大概率难快速反应政策，下游采买谨慎为主；且冬季北方施工受限，终端需求转弱。出口端在汇率波动、主要贸易国加关税消息扰动以及年末BIS认证再度到期等影响下预计四季度难形成有效刺激。库存预计维持同比高位压制价格。后续主要关注供需压力及政策预期的博弈，行业供需矛盾难见有效缓解下中期仍偏高空思路。关注宏观情绪扰动。 10.20：PVC供需矛盾明显且01内难见有效缓解，下游带动力度不足；近期波动主要受政策及宏观预期对估值的影响。国新办会议不及预期，商品转弱。PVC四季度供应预计环比增多，开工节奏上先降后升。内需大概率难快速反应政策，且冬季施工受限，终端需求转弱。出口在汇率波动、主要贸易国加关税消息扰动以及年末BIS认证再度到期等影响下预计四季度难形成有效刺激。库存预计维持同比高位压制价格。后续主要关注供需压力及政策预期的博弈，行业供需矛盾难见有效缓解下中期仍偏高空思路。谨慎操作，关注宏观情绪扰动。 10.27：PVC当前开工处于下滑阶段，但属预期内；整体看四季度中后开工在冬季大概率提负至高位水平运行，结合库存表现看供应端仍给到压力。需求方面内需大概率逐步转弱，一方面“金九银十”告一段落加之北方冬季施工受限，一方面PVC价格再度回落下游终端订单及需求不足下采买谨慎。出口端台塑报价维稳，但海运费上涨对签单形成抑制，加之年末BIS认证再度到期等影响下预计出口端难形成有效刺激。当前盘面在宏观扰动及行业供需矛盾下反复，思路上01合约逢高空参与为主，上方阻力暂看5800一线。 目录 烧碱聚氯乙烯0102 1、烧碱 烧碱利润：氯碱综合利润走强 烧碱供应、库存 ➢10月检修集中，根据装置计划看属预期之内。当前烧碱行业开工周度回升至88%，山东区域在86%+，均同比高于近五年同期。预计11月开工重心环比有上移，节奏上，上旬在产区部分大厂检修下开工难快速回升，月中后检修力度逐步放缓。 ➢厂库看，华东库存加速累库、山东库存并不高矛盾有限，但需关注供应回升后库存的去化以及价格的再平衡。 氧化铝：开工高位回落，关注采暖环保扰动 ◼根据季节性规律看四季度氧化铝检修频繁，叠加北方采暖季大气污染等环保方面政策的影响，供应端存扰动。此外连续的高负荷运行状态也导致部分氧化铝厂检修频率的增加，导致氧化铝整体供应并未明显增加。 ◼10月，氧化铝持续高利润下刺激生产积极性，山东山西区域氧化铝厂采买烧碱积极，采买价不断上提。新一周期氧化铝开工明显回落形成利空 铝土矿：国内复产慢进口有增，氧化铝厂原料库存压力有缓解 氧化铝下游：电解铝周产高位 印染化纤：纺织订单环比转弱支撑不足；黏胶短纤开工高位 烧碱出口：亚洲市场价格转强，国内高位下理论窗口关闭 2、聚氯乙烯 PVC利润：行业利润整体偏低 电石：供需矛盾凸显下行业利润承压，对PVC驱动有限 ◼目前电石供需博弈激烈，供需均出现增长。市场库存向下游转移，导致待卸车增长明显。随着烧碱价格的提升刺激氯碱企业开工积极性，电石需求预期增长。 ◼从驱动来看，今年PVC过剩矛盾凸显下行业利润面临冲击，而原料电石自身同样偏过剩下普遍让利下游。在难形成趋势性涨跌下对PVC难形成有效的正向价格驱动。 ◼截 至10月31日，PVC粉 整 体 开 工 负 荷 率 为76.5%，环比提升1.48个百分点；其中电石法PVC粉开工负荷率为74.95%，环比提升1.1个百分点；乙烯法PVC粉开工负荷率为80.91%，环比提升2.57个百分点。 ◼四季度PVC行业开工呈现季节性规律：冬季在保炉温保生产下预计开工在检修结束后逐步回升至高位。供应端结合库存看仍有较大的压力。 ◼PVC两大主力下游型材和管材均面对较大压力，除去需求外还面临其他产品竞争，因此此行业贡献难以提升。 ◼宏观政策不断刺激，降准、降息、降存量房贷利率。地产政策上统一房贷最低首付比例至15%、延长“金融十六条”、支持银行发放贷款帮组企业收购房企存量土地等。预计短期政策难证伪情绪带动较强，关注现货表现。四季度中后段北方季节性逐步停工，需求转弱预期。 地产数据：9月延续走弱，高频看政策效果未兑现 PVC生产企业库销 ◼截至10月31日，PVC预售量回升至62万吨水平；厂库小幅累库约0.2万吨至38.15万吨水平。 ◼结合上游厂库与预售量看，环比压力小幅转弱，同比压力小于23年当期。 PVC库存：四季度大概率仍偏高承压 外盘报价：亚洲市场价格稳中走强 ◼截至10月31日当周，亚洲PVC市场价格稳中小涨，CFR中国在755美元/吨，东南亚在755美元/吨，CFR印度价格在800美元/吨。 ◼在BIS认证延期后出口有所释放，9月单月净出口接近历史峰值。近期亚洲市场报价上涨，但鉴于年末BIS认证再度到期，根据船期估算将影响后续签单，预计出口端难有放量表现。 免责声明 报告中的信息均来源于被广发期货有限公司认为可靠的已公开资料，但广发期货对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。 本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表广发期货或其附属机构的立场。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 在任何情况下，报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述品种买卖的出价或询价，投资者据此投资，风险自担。 本报告旨在发送给广发期货特定客户及其他专业人士，版权归广发期货所有，未经广发期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“广发期货”，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。 研究报告全部内容不代表协会观点，仅供交流，不构成任何投资建议 数据来源：Wind、卓创、隆众、红桃三、玄德、彭博、同花顺 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1292号 广发期货有限公司提醒广大投资者：期市有风险入市需谨慎！ 感谢聆听THANKS