公司基本情况与多元化战略
公司主营业务为氯碱化工，主导产品为聚氯乙烯树脂（PVC）、碱产品及电石，并配套仓储、物流、矿产资源开发等业务。2023年3月，公司通过参与栗木矿业破产和解的方式介入矿产资源开发业务，栗木矿业纳入公司报表合并范围。栗木矿业主要从事钽、铌、锡、钨等有色金属及非金属采矿、选矿、冶炼业务。
栗木矿业业务分析
资源储量：栗木矿田是我国大型的钽铌矿床，矿区仍保有矿产资源储量：矿石量5289万吨，金属量锡90717吨、钨22012吨、钽4602吨、铌4968吨，资源开发利用价值巨大。
尾矿库潜力：栗木锡矿水溪庙新尾矿库堆存尾矿650万吨以上，四选厂尾矿坝堆放尾矿300多万吨，尾矿中钽铌钨锡含量均属可再回收的范围，还有镓、钪、金、银等有价金属，尾矿挖潜潜力巨大。
60万吨采选改建项目：公司积极推进栗木矿业的复工复产工作，已完成井下清淤等工作及矿区道路的修建，洗选、冶炼等项目已完成可行性论证。规划60万t/a采矿改建项目于11月25日完成副井井架吊装，预计一年时间建成60万吨/年采选生产规模，有色金属产品年收入有望达4.20亿元。
增储扩产前景：广西壮族自治区自然资源厅将栗木锡矿列为重要矿区，公司计划恢复生产并建设栗木循环产业园，预计到2030年，产业园有望实现工业总产值23亿元以上。
高纯石英砂业务
公司2023年建设高纯石英砂新材料项目，可用于半导体等高端领域，目前已有少量销售。4N8及以上石英砂主要用于半导体、光伏硅片、光纤预制棒及高端光学玻璃等领域，市场规模预计2024年达到8.14亿美元，2031年将达到10.87亿美元，年复合增长率（CAGR）为4.5%。
投资建议
考虑到公司旗下栗木矿业如期推进，多元化战略有望平滑周期波动，预计公司2025/2026/2027年实现营业收入17.67/18.84/27.03亿元，分别同比变化-13.24%/6.62%/43.45%；归母净利润分别为-1.17/0.62/4.06亿元，对应EPS分别为-0.18/0.10/0.63元。以2025年12月4日收盘价为基准，2025-2027年对应PE分别为-55.46/104.19/16.04倍。首次覆盖给予公司“增持”评级。
风险提示
价格波动风险；项目进度不及预期风险；下游需求不及预期风险；模型假设与实际不符；政策超预期风险等。
