栗木矿业如期推进，多元化战略卓有成效

新金路(000510) 股票投资评级 增持 |首次覆盖 栗木矿业如期推进，多元化战略卓有成效 l投资要点 事件：根据四川新金路集团公众号，11 月 25 日新金路集团栗木矿业 60 万 t/a 采矿改建项目副井井架成功吊装。 公司主营业务为氯碱化工，配套仓储、物流、矿产资源开发等经营业务，公司主导产品为聚氯乙烯树脂（PVC）、碱产品及电石。公司在夯实氯碱主业的基础上，积极拓展多元化发展战略，2023 年 3 月 17日通过参与栗木矿业破产和解的方式介入矿产资源开发业务新领域，广西栗木纳入公司报表合并范围。 栗木矿业主要从事钽、铌、锡、钨等有色金属及非金属（包括高岭土及其他非金属矿）采矿、选矿、冶炼业务。 锡钨钽铌多金属矿，资源储量丰富。根据 2014 年北部湾产权交易所公告，栗木矿田是我国大型的钽铌矿床，虽经多年开采，矿区仍保有矿产资源储量：矿石量 5289 万吨，金属量锡 90717 吨、钨 22012吨、钽 4602 吨、铌 4968 吨，以目前价格测算，资源开发利用价值巨大。 公司基本情况 最新收盘价（元）10.03总股本/流通股本（亿股）6.49 / 6.07总市值/流通市值（亿元）65 / 6152周内最高/最低价10.03 / 3.45资产负债率(%)46.7%市盈率-99.80第一大股东刘江东 尾矿库潜力巨大。根据《共伴生矿产和尾矿综合利用是危机矿山解困的途径之一—部分危机矿山调查研究记述》(丁其光等, 2009),栗木锡矿水溪庙新尾矿库在当时堆存尾矿 650 万 t 以上，四选厂尾矿坝堆放尾矿 300 多万 t，尾矿中钽铌钨锡含量均属可再回收的范围，还有镓、钪、金、银等有价金属，最终尾砂硅、钾、钠含量较高。考虑到广西有色对栗木矿业开发时间有限，预计尾矿挖潜潜力巨大。 60 万吨采选改建项目如期推进。公司以“破产和解”方式取得栗木矿业股权后，投入了大量人力、物力，积极推进栗木矿业的复工复产工作，目前，已完成了井下清淤等工作及矿区道路的修建，巷道的排水工作持续进行之中，洗选、冶炼等项目已经完成了可行性论证，正在进行施工建设方案编制和项目开工前置审批手续办理。根据四川新金路集团公众号，规划 60 万 t/a 采矿改建项目于 11 月 25 日完成副井井架吊装，完成项目复产的重要一环。根据 2014 年北部湾产权交易所披露的栗木公司规划，栗木公司预计利用一年时间建成 60 万吨／年采选生产规模，选矿产品规模达到：年产锡精矿 1109 吨、钨精矿 89 吨、钽铌精矿 75 吨，综合回收非金属产品 33 万吨，有色金属产品年收入有望达 4.20 亿元。 研究所 分析师:李帅华SAC 登记编号:S1340522060001Email:lishuaihua@cnpsec.com分析师:魏欣 SAC 登记编号:S1340524070001Email:weixin@cnpsec.com 增储扩产前景广阔。近些年来，广西壮族自治区自然资源厅计划按照“新区突破、老区增储”的思路进行找矿。2023 年 6 月，广西厅相关领导带队到广西二七一地质队开展新一轮找矿突破战略行动调研，栗木锡矿重点勘查区被重点介绍。2025 年 11 月广西厅全面推进矿业权整合,将恭城栗木锡矿列为重要矿区。 远期看，公司计划恢复生产并建设栗木循环产业园，根据《恭城 瑶族自治县栗木矿产品循环产业园总体规划（2023—2035 年）》，产业园按照“5 年打基础、10 年上台、15 年实现新跨越”的发展目标，预计到 2030 年，栗木矿产品循环产业园有望实现工业总产值 23 亿元以上。 高纯石英砂产品开始销售。公司 2023 年建设高纯石英砂新材料项目，可用于半导体等高端领域，目前已有少量销售。2024 年全球 4N8及以上石英砂产量达 7.98 万吨，平均售价为 10200 美元/吨，根据SMM，进口高纯石英砂在 10 月份长单价格或为 7 万元/吨。 投资建议：考虑到公司旗下栗木矿业如期推进，多元化战略有望平滑周期波动，预计公司 2025/2026/2027 年实现营业收入17.67/18.84/27.03 亿元，分别同比变化-13.24%/6.62%/43.45%；归母净利润分别为-1.17/0.62/4.06 亿元，对应 EPS 分别为-0.18/0.10/0.63 元。 以 2025 年 12 月 4 日收盘价为基准，2025-2027 年对应 PE 分别为-55.46/104.19/16.04 倍。首次覆盖给予公司“增持”评级。 l风险提示： 价格波动风险；项目进度不及预期风险；下游需求不及预期风险；模型假设与实际不符；政策超预期风险等。 1立足氯碱化工主业，介入矿产资源开发业务 公司主营业务为氯碱化工，配套仓储、物流、矿产资源开发等经营业务，公司主导产品为聚氯乙烯树脂（PVC）、碱产品及电石。公司在夯实氯碱主业的基础上，积极拓展多元化发展战略，2023 年 3 月 17 日通过参与栗木矿业破产和解的方式介入矿产资源开发业务新领域，广西栗木纳入公司报表合并范围。 栗木矿业主要从事钽、铌、锡、钨等有色金属及非金属（包括高岭土及其他非金属矿）采矿、选矿、冶炼业务。 背景：栗木矿业最早开采于 20 世纪 30 年代，解放后，中南有色金属工业总局广西分局接管了栗木矿区，并在分析锡精矿时发现了铌钽元素，开始生产铌钽产品。1978 年冶金部批准建设 1500 吨/日采选工程，第一期 500 吨/日工程 1988 年建成。 2000 年前后，主要矿脉开采殆尽，栗木矿业于 2002 年按照国家政策实施政策性关闭破产。 2005 年东方钽业组建桂林新源钽业有限责任公司接管栗木矿业。 2009 年 9 月，广西有色金属集团有限公司通过旗下桂北投资有限公司以 1700 万元现金收购东方钽业持有的桂林新源钽业 51.2%股权。 2011 年，广西有色计划投资 4.8 亿元建设钽铌冶炼和钨锡冶炼生产线，第一期工程建设钽铌冶炼系统，计划 2011 年底竣工投产。第二期工程建设钨锡冶炼系统，计划 2012 年底竣工。项目建成后，年产钽铌产品氟钽酸钾、氧化钽、氧化铌分别为 500 吨、50 吨、200 吨；钨产品仲钨酸铵、氧化钨共 5000 吨，副产品粗锡 3000 吨。 2016 年广西有色因债务危机破产重整，旗下广西有色栗木矿业有限公司（广西有色金属集团桂北投资有限公司）因此停产。 2020 年 8 月 10 日恭城瑶族自治县人民法院裁定广西有色栗木矿业有限公司进行破产重整，2021 年 4 月 7 日面向社会公开招募重整投资人。 2022 年 11 月 17 日，公司召开了 2022 年第六次临时董事局会议，审议通过了《关于全资子公司对外合作投资设立新公司参与广西有色栗木矿业有限公司破产重整的议案》，同意公司全资子公司金路资管参与栗木矿业的破产重整。 2022 年 12 月 13 日，公司披露了《关于全资子公司对外合作投资设立新公司参与广西有色栗木矿业有限公司破产重整的进展公告》，经评审委员会投票,最终确定由广西普凯矿业科技有限公司为重整投资人，金路资管为备选重整投资人。 2023 年 1 月 4 日，公司旗下金路资管拟同意参与栗木矿业的破产和解，和解投资金额为 2.4亿元，用于破产债权及费用清偿资金，以全部破产债权、破产费用等 100%清偿为标准（和解协议执行阶段根据实际债权和费用情况多退少补，后期如需要公司进一步追加投资，公司将根据具体情况履行相应决策程序）。 2023 年 3 月 17 日，公司完成了栗木矿业相关股权、工商过户手续，栗木矿业成为公司全资子公司金路资产管理有限公司下属控股公司。 资料来源：公司公告，百度，中国有色网，中邮证券研究所 锡钨钽铌多金属矿，资源储量丰富。根据 2014 年北部湾产权交易所公告，栗木矿田是我国大型的钽铌矿床，虽经多年开采，矿区仍保有矿产资源储量：矿石量 5289 万吨，金属量锡90717 吨、钨 22012 吨、钽 4602 吨、铌 4968 吨，以目前价格测算，资源开发利用价值巨大。 尾矿库潜力较大。根据《共伴生矿产和尾矿综合利用是危机矿山解困的途径之一—部分危机矿山调查研究记述》(丁其光等, 2009),栗木锡矿水溪庙新尾矿库在当时堆存尾矿 650 万 t以上，四选厂尾矿坝堆放尾矿 300 多万 t，尾矿中钽铌钨锡含量均属可再回收的范围，还有镓、钪、金、银等有价金属，最终尾砂硅、钾、钠含量较高。考虑到广西有色对栗木矿业开发时间有限，预计尾矿挖潜潜力巨大。 60 万吨采选改建项目如期推进。公司以“破产和解”方式取得栗木矿业股权后，投入了大量人力、物力，积极推进栗木矿业的复工复产工作，目前，已完成了井下清淤等工作及矿区道路的修建，巷道的排水工作持续进行之中，洗选、冶炼等项目已经完成了可行性论证，正在进行施工建设方案编制和项目开工前置审批手续办理。根据四川新金路集团公众号，规划 60万 t/a 采矿改建项目于 11 月 25 日完成副井井架吊装，完成项目复产的重要一环。 根据 2014 年北部湾产权交易所披露的栗木公司规划，栗木公司预计利用一年时间建成 60万吨／年采选生产规模，选矿产品规模达到：年产锡精矿 1109 吨、钨精矿 89 吨、钽铌精矿 75吨，综合回收非金属产品 33 万吨，有色金属产品年收入有望达 4.20 亿元。 增储扩产前景广阔。近些年来，广西壮族自治区自然资源厅“新区突破、老区增储”的思路实现了相应的找矿目标。2023 年 6 月，广西厅相关领导带队到广西二七一地质队开展新一轮找矿突破战略行动调研，栗木锡矿重点勘查区被重点介绍。2025 年 11 月广西厅全面推进矿业权整合,将恭城栗木锡矿列为重要矿区。 远期看，公司计划恢复生产并建设栗木循环产业园，根据《恭城瑶族自治县栗木矿产品循环产业园总体规划（2023—2035 年）》，产业园按照“5 年打基础、10 年上台、15 年实现新跨越”的发展目标，预计到 2030 年，栗木矿产品循环产业园有望实现工业总产值 23 亿元以上。 在产业发展路径上，栗木产业园区将深耕锡钨采选及精深加工业，根据开采能力申请配额，建立从上游选矿，中游冶炼至下游精深加工的完整一体化生产体系。针对钽铌稀有金属采选及冶炼加工业，园区将重点围绕钽铌及铷两类矿产资源进行上、中游产业组织。 2高纯石英砂产品开始销售 4N8 及以上石英砂是指纯度达到 99.998%（杂质总含量小于 20ppm）以上的高纯二氧化硅材料，通常采用高纯天然石英或化学合成法制备。此类石英砂对金属杂质、碱金属和放射性元素的控制极为严格，粒度分布均匀，热稳定性和光学均匀性优异。主要用于半导体、光伏硅片、光纤预制棒及高端光学玻璃等领域，是超高纯石英产品体系中的关键等级之一。 2024 年全球 4N8 及以上石英砂产量达 7.98 万吨，平均售价为 10200 美元/吨，根据 SMM，进口高纯石英砂在 10 月份长单价格或为 7 万元/吨。市场规模方面，根据 QY Research 预测，2024 年全球 4N8 及以上石英砂市场销售额达到了 8.14 亿美元，预计 2031 年将达到 10.87 亿美元，年复合增长率（CAGR）为 4.5%。 资料来源：QYResearch，中邮证券研究所 全球 4N8 及以上石英砂的生产主要集中在矽比科（Sibelco）（原尤尼明）和天阔石（TheQuartz Corp）两家公司，高端石英砂市场仍由国外企业垄断，国内生产商主要是石英股份、安徽威克特瑞新材料等公司。 公司 2023 年建设高纯石英砂新材料项目，可用于半导体等高端领域，目前已有少量销售。 根据粉体网，公司高纯石英砂高端产品生产线以成都理工大学汪灵教授团队 7 项高纯石英国家发明专利组合为核心技术，采用国产矿石，通过自主创新研发、自主生产制造的关键设备，解决了原料遴选、提纯工艺、生产装备、质量检测等四大技术难题，实现了接近