公司简评报告：核心业务显韧性，多元化战略稳步推进

公司研究 公司简评 机械设备 证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 [Table_Reportdate] 2023年09月04日 [Table_invest] 买入（维持） 报告原因：业绩点评 [Table_NewTitle] 国茂股份（603915.SH）：核心业务显韧性，多元化战略稳步推进 ——公司简评报告 [Table_Authors] 证券分析师 王敏君 S0630522040002 wmj@longone.com.cn 联系人 梁帅奇 lsqi@longone.com.cn [Table_cominfo] 数据日期 2023/09/01 收盘价 17.57 总股本(万股) 66,224 流通A股/B股(万股) 65,122/0 资产负债率(%) 28.97% 市净率(倍) 3.50 净资产收益率(加权) 5.20 12个月内最高/最低价 24.62/14.41 [Table_QuotePic] [Table_Report] 相关研究 《国茂股份(603915) ：业务拓展顺利，Q1盈利修复——公司简评报告》 2023.05.03 [table_main] 投资要点 ➢ 事件：2023年上半年，公司实现营收13.39亿元，同比下降0.59%；实现归母净利润1.71亿元，同比下降4.99%；实现扣非归母净利润1.55亿元，同比下降5.26%。单独Q2实现营收7.13亿元，同比下降3.25%；实现归母净利润0.91亿元，同比下降21.35%。 ➢ 行业整体景气度仍待修复，核心业务显韧性。公司作为通用减速机龙头，在需求承压的行业背景下，积极探索光伏、海工等高景气市场，在齿轮箱、模块化减速机等核心业务上展现较强韧性。分产品来看：模块化减速机、工业齿轮箱加速国产替代，市场份额稳步提升，出货额同比上行。工程机械事业部新业务拓展顺利，行星减速机产品发货总额同比快速增加。重载事业部加大技术攻关和工艺改进力度，在冶金、石油开采等行业订单情况较好，销售实现较快增长。硬齿面减速机、摆线针轮减速机受市场波动的影响，发货额同比下滑。 ➢ 坚定推进多元化战略，探索新增长曲线。光伏、海工、工程机械等新业务已经形成市场竞争力。光伏回转减速机实现5寸到9寸机型的系列化开发，重量及承载力表现优异；海工新品已获千万级增量订单；针对欧式起重机开发的减速机已批量出货。风电减速机、机器人齿轮箱等处于试制阶段。公司拥有风电变桨偏航减速机技术积累，协助风电主机厂完成德国劳氏GL认证。子公司捷诺与ABB联合开发变位齿轮箱新品样机以及0度直齿零部件。 ➢ 深耕细作销售渠道，新客户新市场开拓顺利。客户开发方面，经销直销双重发力，公司及子公司捷诺传动与软控股份、赢合科技、金韦尔等细分行业优质客户达成合作。项目开发方面，持续构建项目型合作模式，成功中标“荆州仙鹤120万吨特种纸浆项目”等约59个项目。海外拓展方面，深耕东南亚市场，开发俄罗斯市场，海外代理渠道建设稳步推进。 ➢ 上半年盈利表现平稳。2023H1公司毛利率为26.48%，同比提升0.44pct；期间费用率为11.01%，同比下降0.36pct；计提存货跌价损失及合同履约成本减值损失1374万元；净利率为12.74%，同比下降0.56pct，业绩基本稳定。单Q2来看，毛利率为25.87%，同比下降0.86pct，受市场竞争加剧影响；净利率12.73%，同比下降2.83pct。 ➢ 投资建议：上半年行业需求承压对中报业绩有所扰动，随着景气度逐渐改善、公司加强产品升级和成本费用管理，未来盈利能力或有望稳中向好。预计公司2023-2025年归母净利润为4.65/5.91/7.11亿元（原预测值5.22/6.56/8.01亿元），预计EPS分别为0.70/0.89/1.07元（原预测值0.79/0.99/1.21元），对应PE分别为25X/20X/16X，维持“买入”评级。 ➢ 风险提示：宏观经济变化风险；新业务拓展不及预期风险；原材料价格波动风险。 盈利预测与估值简表 指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 2,696.79 3,069.54 3,770.23 4,504.33 同比增长率（%） -8.41% 13.82% 22.83% 19.47% 归母净利润（百万元） 413.90 465.32 591.05 711.06 同比增长率（%） -10.42% 12.42% 27.02% 20.31% EPS摊薄（元） 0.62 0.70 0.89 1.07 P/E 28.11 25.01 19.69 16.36 资料来源：携宁，东海证券研究所（数据截取时间：2023年9月3日） 4.89 4.19 -25%-14%-3%8%20%31%42%53%22-0922-1223-0323-06国茂股份沪深300 证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 2/3 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 公司简评 [Table_FinchinaDetail] 附录：三大报表预测值 资产负债表 利润表 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 944 1064 1359 1956 营业收入 2697 3070 3770 4504 交易性金融资产 605 805 1005 1205 营业成本 1976 2211 2724 3242 应收票据及账款 301 340 442 552 营业税金及附加 25 25 28 37 存货 585 646 767 841 销售费用 75 96 110 128 预付款项 5 7 8 10 管理费用 98 107 124 149 其他流动资产 575 642 787 849 研发费用 120 138 160 198 流动资产合计 3016 3503 4368 5412 财务费用 -14 -14 -16 -20 长期股权投资 201 214 228 244 资产减值损失 -26 -30 -35 -40 固定资产 934 1024 1080 1029 信用减值损失 2 -14 -15 -20 在建工程 146 111 41 21 投资收益 46 54 66 78 无形资产 205 223 239 253 公允价值变动损益 0 0 0 0 商誉 4 4 4 4 其他经营损益 12 8 11 15 其他非流动资产 137 114 110 106 营业利润 452 524 666 804 非流动资产合计 1628 1691 1703 1657 营业外收支 3 5 4 3 资产总计 4643 5194 6071 7070 利润总额 455 529 670 807 短期借款 0 0 0 0 所得税费用 43 63 80 97 应付票据及账款 979 1136 1513 1936 净利润 412 465 590 710 其他流动负债 314 401 511 608 少数股东损益 -2 0 -1 -1 流动负债合计 1293 1537 2024 2544 归属母公司股东净利润 414 465 591 711 长期借款 0 0 0 0 EPS（摊薄） 0.62 0.70 0.89 1.07 其他非流动负债 72 69 69 69 主要财务比率 非流动负债合计 72 69 69 69 2022A 2023E 2024E 2025E 负债合计 1365 1606 2092 2612 成长能力 归属于母公司所有者权益 3269 3579 3972 4451 营业总收入增长率 -8.4% 13.8% 22.8% 19.5% 少数股东权益 8 8 7 6 EBIT增长率 -14.6% 30.9% 27.2% 20.2% 所有者权益合计 3278 3588 3979 4457 归母净利润增长率 -10.4% 12.4% 27.0% 20.3% 负债和所有者权益总计 4643 5194 6071 7070 总资产增长率 -1.4% 11.9% 16.9% 16.4% 现金流量表 盈利能力 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 毛利率 26.7% 28.0% 27.8% 28.0% 净利润 412 465 590 710 销售净利率 15.3% 15.2% 15.6% 15.8% 资产折旧与摊销 135 220 233 252 净资产收益率 12.7% 13.0% 14.9% 16.0% 营运资金 -168 35 66 213 总资产收益率 8.9% 9.0% 9.7% 10.1% 其他 -27 -65 -69 -81 投入资本收益率 10.8% 12.6% 14.5% 15.5% 经营活动现金流量净额 352 654 820 1095 偿债能力 投资 171 -213 -214 -216 资产负债率 29.4% 30.9% 34.5% 37.0% 资本性支出 -228 -228 -178 -128 流动比率 2.33 2.28 2.16 2.13 其他 -2 68 66 78 速动比率 1.86 1.84 1.76 1.78 投资活动现金流量净额 -59 -373 -326 -266 估值比率 筹资活动现金流量净额 -145 -160 -199 -232 P/E 28.11 25.01 19.69 16.36 现金净增加额 147 120 295 597 P/B 3.56 3.25 2.93 2.61 资料来源：携宁，东海证券研究所（数据截取时间：2023年9月3日） 证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 3/3 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 公司简评 一、评级说明 评级 说明 市场指数评级 看多 未来6个月内沪深300指数上升幅度达到或超过20% 看平 未来6个月内沪深300指数波动幅度在-20%—20%之间 看空 未来6个月内沪深300指数下跌幅度达到或超过20% 行业指数评级 超配 未来6个月内行业指数相对强于沪深300指数达到或超过10% 标配 未来6个月内行业指数相对沪深300指数在-10%—10%之间 低配 未来6个月内行业指数相对弱于沪深300指数达到或超过10% 公司股票评级 买入 未来6个月内股价相对强于沪深300指数达到或超过15% 增持 未来6个月内股价相对强于沪深300指数在5%—15%之间 中性 未来6个月内股价相对沪深300指数在-5%—5%之间 减持 未来6个月内股价相对弱于沪深300指数5%—15%之间 卖出 未来6个月内股价相对弱于沪深300指数达到或超过15% 二、分析师声明： 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证以专业严谨的研究方法和分析逻辑，采用合法合规的数据信息，审慎提出研究结论，独立、客观地出具本报告。 本报告中准确反映了署名分析师的个人研究观点和结论，不受任何第三方的授意或影响，其薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 署名分析师本人及直系亲属与本报告中涉及的内容不存在任何利益关系。 三、免责声明： 本报告基于本公司研究所及研究人员认为合法合规的公开资料或实地调研的资料，但对这些信息的真实性、准确性和完整性不做任何保证。本报告仅反映研究人员个人出具本报告当时的分析和判断，并不代表东海证券股份有限公司，或任何其附属或联营公司的立场，本公司可能发表其他与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告可能因时间等因素的变化而变化从而导致与事实不完全一致