Q1业绩表现亮眼，公司国际化战略和多元化布局加速推进

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 年报点评报告 2023年04月26日 恒立液压（601100.SH） Q1业绩表现亮眼，公司国际化战略和多元化布局加速推进 公司发布2022年年报及2023年一季报，Q1业绩亮眼。公司2022年实现营收81.97亿元，同比减少11.95%，归母净利润23.43亿元，同比减少13.03%。2023年Q1实现营收24.27亿元，同比增长10.30%，实现归母净利润6.26亿元，同比增长18.44%，毛利率和净利率较去年同期均有所提升。整体看，2022年度，面对国内工程机械需求持续下行，公司营收仅小幅下滑，净利率同比基本持平主要是多元化战略初步显现成效，针对非工程机械行业开发的新产品放量明显，且新产品盈利能力高于传统工程机械产品。Q1业绩表现亮眼主要是公司重型装备用非标准油缸收入同比增长33%，液压泵阀收入同比增长29%，收入大幅增长带来的规模效益使得其毛利有所提升，进而带动公司整体盈利能力提升。 Q1盈利能力持续改善，费用率整体平稳。2022年公司销售毛利率和销售净利率分别为40.55%和28.66%，同比变动-3.46pct和-0.33pct，但2023年Q1毛利率和净利率同比改善明显，分别达到40.86%和25.81%，较去年同期提升3.01pct和1.77pct。期间费用率方面，公司2023年Q1销售费用率、管理费用率和研发费用率分别为1.52%、3.18%和5.83%，较去年同期变动0.47pct、0.60pct和0.67pct，销售费用率上升主要是计提的工资、奖金等增加，参加海外展会费用增加，整体看，虽然费用率有小幅增长，但整体保持在平稳可控的范围内。 行业有望筑底向上，看好公司全球化布局和多元化品类拓展。工程机械行业长期看有望筑底向上，公司凭借自身行业领导地位，有望率先迎来复苏。此外，公司在国际化方面加速推进，公司在多个国家设立海外办事处并派驻了技术服务和营销人员，在欧洲、北美、日本等建立了广泛的营销网络，品牌已得到国际市场的高度认可。多元化方面，非标油缸销售保持稳定增长，其中一些新兴领域用非标油缸增速较高，非挖领域，高空作业车行业、农业机械工业设备等领域用液压泵阀及马达产品在国内外市场份额持续增加，螺纹插装阀、平衡阀以及多行业使用阀组在各主机厂均已验证通过，且已逐步放量，摆线马达和制动器均已实现规模化供给。公司在不断拓宽液压元件配套下游的同时，液压系统产品也得到了长足的发展，目前已广泛运用在液压元件测试、隧道掘进、新能源开发、海工装备、锻压机械、天文观测、石油化工等领域。 盈利预测与估值。预计2023-2025年公司实现营收94.77/107.91/123.00亿元，实现归母净利润27.20/31.99/37.95亿元，当前股价对应PE为29.4/25.0/21.0倍，维持“增持”评级。 风险提示：市场竞争加剧，下游行业景气度不及预期。 财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 9,309 8,197 9,477 10,791 12,300 增长率yoy（%） 18.5 -12.0 15.6 13.9 14.0 归母净利润（百万元） 2,694 2,343 2,720 3,199 3,795 增长率yoy（%） 19.5 -13.0 16.1 17.6 18.7 EPS最新摊薄（元/股） 2.01 1.75 2.03 2.39 2.83 净资产收益率（%） 29.2 18.5 18.7 18.9 19.2 P/E（倍） 29.6 34.1 29.4 25.0 21.0 P/B（倍） 8.7 6.3 5.5 4.7 4.0 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为2023年4月25日收盘价 增持（维持） 股票信息 行业 工程机械 前次评级 增持 4月25日收盘价(元) 59.55 总市值(百万元) 79,845.89 总股本(百万股) 1,340.82 其中自由流通股(%) 97.36 30日日均成交量(百万股) 4.72 股价走势 作者 分析师 张一鸣 执业证书编号：S0680522070009 邮箱：zhangyiming@gszq.com 研究助理 欧阳蕤 执业证书编号：S0680121120007 邮箱：ouyangrui3@gszq.com 相关研究 1、《恒立液压（601100.SH）：Q3业绩表现亮眼，看好公司国际化+多元化战略推进》2022-10-25 2、《恒立液压（601100.SH）：短期业绩表现优于行业，期待多元化产品布局开花落地》2022-09-03 3、《恒立液压（601100.SH）：业绩略超预期，新产品放量驱动业绩增长》2022-03-08 -14%0%14%27%41%55%69%82%2022-042022-082022-122023-04恒立液压沪深300 2023年04月26日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 9146 12327 14097 16698 19740 营业收入 9309 8197 9477 10791 12300 现金 3643 6886 7909 10210 12346 营业成本 5212 4873 5527 6244 7072 应收票据及应收账款 1508 1593 1992 2090 2563 营业税金及附加 78 71 82 93 107 其他应收款 10 28 16 34 23 营业费用 112 124 145 151 173 预付账款 160 141 207 190 263 管理费用 227 275 289 340 384 存货 1607 1766 2060 2262 2633 研发费用 636 650 663 712 738 其他流动资产 2219 1913 1913 1913 1913 财务费用 89 -332 -175 -217 -287 非流动资产 3186 3874 4093 4235 4371 资产减值损失 -67 -55 -50 -57 -65 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 132 105 88 96 105 固定资产 2580 2836 3091 3253 3394 公允价值变动收益 10 7 4 6 7 无形资产 267 436 450 467 492 投资净收益 7 14 12 12 12 其他非流动资产 340 602 553 514 486 资产处置收益 -1 0 0 0 0 资产总计 12332 16201 18190 20933 24111 营业利润 3056 2618 3099 3638 4302 流动负债 2691 3144 3226 3614 3854 营业外收入 13 13 10 10 11 短期借款 182 254 254 254 254 营业外支出 2 2 1 2 2 应付票据及应付账款 1188 1323 1525 1692 1952 利润总额 3068 2629 3107 3647 4311 其他流动负债 1320 1567 1447 1668 1648 所得税 369 280 381 440 507 非流动负债 402 379 391 394 395 净利润 2699 2349 2726 3207 3805 长期借款 44 0 12 15 16 少数股东损益 5 6 6 8 9 其他非流动负债 358 379 379 379 379 归属母公司净利润 2694 2343 2720 3199 3795 负债合计 3093 3523 3617 4008 4249 EBITDA 3377 2832 3243 3792 4448 少数股东权益 44 48 54 63 72 EPS（元） 2.01 1.75 2.03 2.39 2.83 股本 1305 1341 1341 1341 1341 资本公积 1411 3365 3365 3365 3365 主要财务比率 留存收益 6493 7883 9643 11713 14169 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 归属母公司股东权益 9196 12630 14518 16862 19790 成长能力 负债和股东权益 12332 16201 18190 20933 24111 营业收入(%) 18.5 -12.0 15.6 13.9 14.0 营业利润(%) 17.3 -14.3 18.4 17.4 18.2 归属于母公司净利润(%) 19.5 -13.0 16.1 17.6 18.7 获利能力 毛利率(%) 44.0 40.6 41.7 42.1 42.5 现金流量表（百万元） 净利率(%) 28.9 28.6 28.7 29.6 30.9 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE(%) 29.2 18.5 18.7 18.9 19.2 经营活动现金流 2796 2064 2284 3458 3291 ROIC(%) 26.0 16.5 17.0 17.2 17.4 净利润 2699 2349 2726 3207 3805 偿债能力 折旧摊销 404 394 342 400 459 资产负债率(%) 25.1 21.7 19.9 19.1 17.6 财务费用 89 -332 -175 -217 -287 净负债比率(%) -30.2 -50.1 -51.0 -57.5 -59.7 投资损失 -7 -14 -12 -12 -12 流动比率 3.4 3.9 4.4 4.6 5.1 营运资金变动 -472 -476 -593 85 -667 速动比率 2.3 2.9 3.2 3.5 4.0 其他经营现金流 82 143 -4 -6 -7 营运能力 投资活动现金流 -932 -80 -545 -524 -577 总资产周转率 0.8 0.6 0.6 0.6 0.5 资本支出 562 799 219 141 137 应收账款周转率 5.7 5.3 5.3 5.3 5.3 长期投资 -420 671 0 0 0 应付账款周转率 4.5 3.9 3.9 3.9 3.9 其他投资现金流 -790 1390 -326 -383 -441 每股指标（元） 筹资活动现金流 -714 949 -717 -633 -578 每股收益(最新摊薄) 2.01 1.75 2.03 2.39 2.83 短期借款 -142 72 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 2.09 1.54 1.70 2.58 2.45 长期借款 -326 -44 12 3 1 每股净资产(最新摊薄) 6.86 9.42 10.83 12.58 14.76 普通股增加 0 35 0 0 0 估值比率 资本公积增加 0 1954 0 0 0 P/E 29.6 34.1 29.4 25.0 21.0 其他筹资现金流 -246 -1067 -728 -636 -579 P/B 8.7 6.3 5.5 4.7 4.0 现金净增加额 1025 3260 1023 2301 2136 EV/EBITDA 22.5 25.8 22.2 18.4 15.2 资料来源：Wind，国盛证券研