恒立液压2024年三季报点评：业绩符合预期，公司国际化、多元化战略持续推进

股票研究/2024.10.29 4380781 业绩符合预期，公司国际化、多元化战略持续推进恒立液压(601100) 资本货物/工业 ——恒立液压2024年三季报点评 肖群稀(分析师)欧阳蕤(分析师) 0755-23976830021-38676550 xiaoqunxi027589@gtjas.comouyangrui029285@gtjas.com 登记编号S0880522120001S0880523120002 本报告导读： 公司业绩整体符合预期，Q3收入增速仍维持双位数增长，后续关注公司新业务放量情况。 投资要点： 投资建议：考虑到工程机械行业仍处于筑底期，随着国际化、多元化、电动化的经营战略推进，公司业绩有望保持稳步增长，小幅下调公司2024-26年EPS至2.05/2.37/2.67（-0.09/-0.17/-0.22）元，参 考可比公司25年估值，考虑到公司作为国内液压元器件龙头，给予 公司25年30倍PE，上调目标价至71.1元，维持增持评级。 业绩符合预期，公司Q3收入增速保持双位数。公司2024年前三季度实现营收69.36亿元，同比增长9.32%，实现归母净利润17.91亿元，同比增长2.16%，其中单看Q3季度，公司实现收入和利润分别 为21.03亿和5.04亿元，同比增长11.12%和6.07%，整体看，在工 评级：增持 当前价格：55.82 上次评级: 增持 目标价格： 71.10 上次预测: 67.47 交易数据 52周内股价区间（元）42.14-68.89 总市值（百万元）74,845 总股本/流通A股（百万股）1,341/1,341 流通B股/H股（百万股）0/0 资产负债表摘要(LF) 股东权益（百万元）14,649 每股净资产（元）10.93 市净率（现价）5.1 净负债率-51.23% 52周股价走势图 程机械行业仍处于筑底调整阶段，挖掘机内销呈现底部回暖态势的恒立液压上证指数 大背景下，公司整体收入和订单情况保持良性向上的趋势，从合同 负债角度看，公司2024年前三季度合同负债同比增长32.05%，表明公司预收货款增加，目前订单状况良好。 毛利率整体平稳，管理费用率小幅增长。公司2024年前三季度销售 毛利率和销售净利率分别为41.46%和25.87%，较上年同期变动 1.37pct和-1.81pct，单Q3看，毛利率和净利率分别为41.03%和 23.99%，环比二季度略有下滑；费用率看，公司前三季度销售费用率、管理费用率和研发费用率分别为2.08%、5.46%和7.71%，其中管理费用率较上年同期有小幅增长，主要系业务布局扩张，员工规模扩大导致，财务费用较上年同期变动-47.73%，主要系上期未发生较大汇兑收益。 以多元化战略为根本，公司国际化战略进程提速。新产品方面，公 司紧凑液压销量保持高速增长，国内市场份额进一步扩大，并且国 外市场也实现突破。新能源、工业真空等非工程机械行业的铸件产品销售也取得进一步放量。此外，公司积极开拓海外市场，2024年H1海外营收同比增长15.29%，墨西哥工厂建设已进入尾声。公司深耕电动化战略，前瞻性布局工业自动化和工程机械电动化领域，线性驱动器项目稳步推进，滚珠丝杠产品已进行送样和小批量供货 风险提示：市场竞争加剧风险、宏观经济环境变化风险。 18% 9% 0% -9% -18% -28% 2023-102024-022024-06 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 -3% 24% -2% 相对指数 -10% 9% -12% 相关报告 业绩符合预期，多元化战略加速公司成长 2024.08.28 业绩符合预期，看好公司丝杆导轨产品推出 2024.04.23 挖机产品好于下游，非挖产品穿越周期 2023.08.31 股票研 究 公司更新报 告 证券研究报 告 财务摘要（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 8,197 8,985 9,945 11,435 13,217 (+/-)% -12.0% 9.6% 10.7% 15.0% 15.6% 净利润（归母） 2,343 2,499 2,748 3,176 3,576 (+/-)% -13.0% 6.7% 10.0% 15.6% 12.6% 每股净收益（元） 1.75 1.86 2.05 2.37 2.67 净资产收益率(%) 18.5% 17.4% 16.8% 17.0% 16.8% 市盈率(现价&最新股本摊薄） 31.95 29.95 27.24 23.57 20.93 22年净利率持平，非挖与海外为主要发力点 2023.04.25 财务预测表 资产负债表(百万元)2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金6,886 8,124 9,232 11,292 13,110 营业总收入 8,197 8,985 9,945 11,435 13,217 交易性金融资产 470 79 179 279 379 营业成本 4,873 5,220 5,786 6,642 7,802 应收账款及票据 1,593 1,673 1,942 1,868 2,140 税金及附加 71 82 90 96 111 存货 1,766 1,692 2,115 1,696 2,321 销售费用 124 186 199 217 247 其他流动资产 1,612 1,426 1,944 2,067 2,170 管理费用 275 404 467 503 555 流动资产合计 12,327 12,994 15,413 17,204 20,121 研发费用 650 694 755 823 899 长期投资 0 3 5 7 9 EBIT 2,264 2,444 2,751 3,285 3,730 固定资产 2,836 2,851 3,234 3,477 3,650 其他收益 105 113 99 137 132 在建工程 390 1,144 772 736 768 公允价值变动收益 7 1 0 0 0 无形资产及商誉 437 467 568 633 716 投资收益 14 2 14 12 13 其他非流动资产 211 436 437 438 441 财务费用 -332 -369 -375 -293 -295 非流动资产合计 3,874 4,901 5,015 5,291 5,584 减值损失 -45 -68 -64 -49 -49 总资产 16,201 17,896 20,428 22,495 25,705 资产处置损益 0 0 0 0 0 短期借款 254 201 221 216 220 营业利润 2,618 2,815 3,071 3,547 3,995 应付账款及票据 1,323 1,297 1,693 1,481 1,900 营业外收支 11 15 11 13 13 一年内到期的非流动负债 75 3 3 3 3 所得税 280 326 329 377 425 其他流动负债 1,492 1,599 1,752 1,683 1,852 净利润 2,349 2,504 2,753 3,183 3,583 流动负债合计 3,144 3,099 3,668 3,383 3,975 少数股东损益 6 5 5 7 7 长期借款 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 2,343 2,499 2,748 3,176 3,576 应付债券 0 0 0 0 0 租赁债券 5 2 2 2 2 主要财务比率 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 其他非流动负债 375 351 351 351 351 ROE(摊薄,%) 18.5% 17.4% 16.8% 17.0% 16.8% 非流动负债合计 379 353 353 353 353 ROA(%) 16.5% 14.7% 14.4% 14.8% 14.9% 总负债 3,523 3,453 4,022 3,736 4,328 ROIC(%) 15.5% 14.8% 14.8% 15.5% 15.4% 实收资本(或股本) 1,341 1,341 1,341 1,341 1,341 销售毛利率(%) 40.6% 41.9% 41.8% 41.9% 41.0% 其他归母股东权益 11,289 13,051 15,008 17,354 19,965 EBITMargin(%) 27.6% 27.2% 27.7% 28.7% 28.2% 归属母公司股东权益 12,630 14,391 16,349 18,695 21,306 销售净利率(%) 28.7% 27.9% 27.7% 27.8% 27.1% 少数股东权益 48 52 57 64 71 资产负债率(%) 21.7% 19.3% 19.7% 16.6% 16.8% 股东权益合计 12,678 14,443 16,406 18,759 21,377 存货周转率(次) 2.9 3.0 3.0 3.5 3.9 总负债及总权益 16,201 17,896 20,428 22,495 25,705 应收账款周转率（次） 7.4 7.6 7.8 8.6 9.6 总资产周转周转率（次） 0.6 0.5 0.5 0.5 0.5 现金流量表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润现金含量 0.9 1.1 0.9 1.2 1.1 经营活动现金流 2,064 2,677 2,591 3,820 3,769 资本支出/收入 9.7% 15.1% 6.1% 7.2% 6.7% 投资活动现金流 -80 -3,051 -695 -912 -977 EV/EBITDA 28.52 22.87 20.21 16.58 14.27 筹资活动现金流 949 -880 -937 -992 -1,104 P/E(现价&最新股本摊薄) 31.95 29.95 27.24 23.57 20.93 汇率变动影响及其他 326 181 150 145 130 P/B(现价) 5.93 5.20 4.58 4.00 3.51 现金净增加额 3,260 -1,073 1,108 2,060 1,818 P/S(现价) 9.13 8.33 7.53 6.55 5.66 折旧与摊销 397 416 506 561 611 EPS-最新股本摊薄(元) 1.75 1.86 2.05 2.37 2.67 营运资本变动 -469 -219 -716 45 -455 DPS-最新股本摊薄(元) 0.62 0.70 0.71 0.73 0.82 资本性支出 -795 -1,358 -604 -819 -886 股息率(现价,%) 1.1% 1.3% 1.3% 1.3% 1.5% 数据来源：Wind，公司公告，国泰君安证券研究 公司代码 公司名称 收盘价 （2024/10/28） EPS PE 2024E 2025E 2026E 2024E 2025E 2026E 603638.SH 艾迪精密 16.20 0.40 0.48 0.62 40.50 33.75 26.13 300124.SZ 汇川技术 57.33 1.96 2.37 2.86 29.23 24.15 20.05 平均值 34.87 28.95 23.09 601100.SH 恒立液压 55.82 1.32 1.67 2.00 42.32 33.41 27.88 表1：可比公司PE估值 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 注：收盘价与EPS货币单位为元，恒立液压EPS取自国泰君安预测值，其余EPS取自Wind一致预期 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数