请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 9626187/21/20190228 16:59 [Table_Title] 业绩符合预期，稳步推进国际化战略 [Table_Title2] 恒瑞医药(600276) [Table_Summary] 事件概述 公司发布2023 年第三季度报告：公司2023前三季度实现营业收入170.14亿元（+6.70%）、归母净利润34.74亿元（+9.47%）、扣非归母净利润33.60亿元（+10.13%）。公司2023Q3实现营业收入58.45亿元（+2.24%）、归母净利润11.66亿元（+10.57%）、扣非归母净利润11.17亿元（+7.14%）。 ► 费用进一步优化，营收利润保持增长 在公司正在加速向创新驱动及高质量发展阶段转型的大前提下，公司费用率进一步优化，根据公司第三季度报告，公司前三季度销售费用与研发费用分别为54.09亿元、37.25亿元，费用率分别为31.79%、21.90%，对应2022年同期32.37%、21.93%有所下降。同时，2023年前三季度，公司营收与利润均呈现上升趋势，我们认为随着公司研发提速、创新提质，未来将进一步保持营收利润双增长的态势。 ► 稳步推进国际化战略，探索对外合作 公司积极探索对外合作，稳步推进国际化战略。根据公司公告，2023年10月，公司与美国 Elevar Therapeutics 公司达成协议，将具有自主知识产权的 1类新药注射用卡瑞利珠单抗项目有偿许可给 Elevar，Elevar 将获得在除大中华区和韩国以外的全球范围内开发和商业化卡瑞利珠单抗联用治疗肝细胞癌的独家权利，公司将在Elevar达到一定累计净销售额后收到累计6 亿美元的销售里程碑款与实际年净销售额 20.5%的销售提成；同年10月，公司与印度瑞迪博士实验室达成协议，将具有自主知识产权的靶向药物马来酸吡咯替尼片项目有偿许可给 Dr. Reddy's，公司将收到300 万美元的首付款、累计不超过 1.525 亿美元的销售里程碑款和实际年净销售额两位数比例的销售提成。 投资建议 维持公司盈利预测：预计公司2023-2025年营业收入分别为226/258/295亿元,预计2023-2025年EPS分别为0.72/0.86/1.04元，对应2023年10月26日44.45元/股收盘价，PE分别为62/52/43倍，维持公司“买入”评级。 风险提示 创新药海内外临床进度低于预期、国际化进程不及预期风险、仿制药集采降价风险 盈利预测与估值 [Table_profit] 财务摘要 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 评级及分析师信息 [Table_Rank] 评级： 买入 上次评级： 买入 目标价格： 最新收盘价： 44.45 [Table_Basedata] 股票代码： 600276 52 周最高价/最低价： 50.50/35.80 总市值(亿) 2835.47 自由流通市值(亿) 2835.47 自由流通股数(百万) 6,379.00 [Table_Pic] [Table_Author] 分析师：崔文亮 邮箱：cuiwl@hx168.com.cn SAC NO：S1120519110002 联系电话： [Table_Report] 相关研究 1.【华西医药】恒瑞医药（600276）2023年中报点评：业绩恢复增长，加速创新药与国际化布局 2023．08.21 2.【华西医药】恒瑞医药（600276）年报及一季报点评：业绩符合预期，经营逐渐向好 2023.04.23 3.【华西医药】恒瑞医药（600276）三季报点评：业绩符合预期，单季度业绩改善 2022.10.30 4.【华西医药】恒瑞医药（600276）半年报点评：集采、疫情等多重影响，短期业绩承压 2022.08.20 -16%-3%10%23%36%49%2022/102023/012023/042023/072023/10相对股价%恒瑞医药沪深300证券研究报告|公司点评报告 仅供机构投资者使用 [Table_Date] 2023年10月26日 138353 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 19626187/21/20190228 16:59 资料来源：wind，华西证券研究所 营业收入(百万元) 25,906 21,275 22,621 25,763 29,548 YoY（%） -6.6% -17.9% 6.3% 13.9% 14.7% 归母净利润(百万元) 4,530 3,906 4,578 5,485 6,609 YoY（%） -28.4% -13.8% 17.2% 19.8% 20.5% 毛利率（%） 85.6% 83.6% 86.1% 86.3% 87.0% 每股收益（元） 0.71 0.61 0.72 0.86 1.04 ROE 12.9% 10.3% 10.8% 11.5% 12.1% 市盈率 62.61 72.87 61.94 51.70 42.90 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 19626187/21/20190228 16:59 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 21,275 22,621 25,763 29,548 净利润 3,815 4,532 5,431 6,544 YoY(%) -17.9% 6.3% 13.9% 14.7% 折旧和摊销 644 1,996 2,286 2,573 营业成本 3,487 3,146 3,531 3,856 营运资金变动 -2,813 4,273 -1,711 -1,511 营业税金及附加 190 249 304 355 经营活动现金流 1,265 10,554 5,887 7,450 销售费用 7,348 7,680 8,669 9,819 资本开支 -1,972 -1,565 -1,583 -1,425 管理费用 2,306 2,251 2,749 3,132 投资 2,196 -20 -50 -70 财务费用 -471 -119 -374 -417 投资活动现金流 390 -1,295 -1,487 -1,329 研发费用 4,887 4,999 5,281 5,978 股权募资 379 0 0 0 资产减值损失 -147 0 0 0 债务募资 1,260 0 0 0 投资收益 387 339 206 236 筹资活动现金流 -319 0 0 0 营业利润 4,112 4,931 6,012 7,298 现金净流量 1,417 9,258 4,400 6,121 营业外收支 -143 -94 -90 -84 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 利润总额 3,968 4,837 5,922 7,215 成长能力 所得税 153 305 492 671 营业收入增长率 -17.9% 6.3% 13.9% 14.7% 净利润 3,815 4,532 5,431 6,544 净利润增长率 -13.8% 17.2% 19.8% 20.5% 归属于母公司净利润 3,906 4,578 5,485 6,609 盈利能力 YoY(%) -13.8% 17.2% 19.8% 20.5% 毛利率 83.6% 86.1% 86.3% 87.0% 每股收益 0.61 0.72 0.86 1.04 净利润率 17.9% 20.0% 21.1% 22.1% 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 总资产收益率ROA 9.2% 9.7% 10.4% 11.1% 货币资金 15,111 24,369 28,769 34,890 净资产收益率ROE 10.3% 10.8% 11.5% 12.1% 预付款项 1,055 766 949 1,047 偿债能力 存货 2,451 1,967 2,319 2,551 流动比率 8.50 8.85 10.12 11.48 其他流动资产 12,318 9,291 10,565 11,927 速动比率 7.54 8.18 9.34 10.66 流动资产合计 30,934 36,393 42,602 50,416 现金比率 4.15 5.93 6.83 7.94 长期股权投资 768 788 838 908 资产负债率 9.3% 9.3% 8.5% 7.9% 固定资产 5,383 4,826 4,007 2,885 经营效率 无形资产 520 609 693 779 总资产周转率 0.50 0.48 0.49 0.50 非流动资产合计 11,421 10,968 10,287 9,199 每股指标（元） 资产合计 42,355 47,361 52,889 59,615 每股收益 0.61 0.72 0.86 1.04 短期借款 1,261 1,261 1,261 1,261 每股净资产 5.93 6.65 7.51 8.54 应付账款及票据 1,768 1,612 1,908 2,005 每股经营现金流 0.20 1.65 0.92 1.17 其他流动负债 611 1,240 1,041 1,127 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 3,639 4,113 4,210 4,393 估值分析 长期借款 0 0 0 0 PE 72.87 61.94 51.70 42.90 其他长期负债 303 303 303 303 PB 6.50 6.69 5.92 5.20 非流动负债合计 303 303 303 303 负债合计 3,942 4,415 4,513 4,695 股本 6,379 6,379 6,379 6,379 少数股东权益 589 544 490 424 股东权益合计 38,413 42,946 48,376 54,920 负债和股东权益合计 42,355 47,361 52,889 59,615 资料来源：公司公告，华西证券研究所 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 4 19626187/21/20190228 16:59 [Table_AuthorInfo] 分析师与研究助理简介 崔文亮：10年证券从业经验，2015-2017 年新财富分别获得第五名、第三名、第六名，并获得金牛奖、水晶球、 最受保险机构欢迎分析师等奖项。先后就职于大成基金、中信建投证券、安信证券等，2019年10月加入华西证券，任医药行业首席分析师、副所长，北京大学光华管理学院金融学硕士、北京大学化学与分子工程学院理学学士。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自