证券研究报告·公司点评报告·软件开发 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 启明星辰（002439） 2023年三季报点评：业绩符合预期，持续推进移动战略协同 2023年10月31日 证券分析师 王紫敬 执业证书：S0600521080005 021-60199781 wangzj@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 26.41 一年最低/最高价 23.04/37.77 市净率(倍) 3.33 流通A股市值(百万元) 19,131.74 总市值(百万元) 24,923.09 基础数据 每股净资产(元,LF) 7.94 资产负债率(%,LF) 24.12 总股本(百万股) 943.70 流通A股(百万股) 724.41 相关研究 《启明星辰(002439)：2023年中报点评：业绩符合预期，新业务板块增速明显》 2023-08-30 《启明星辰(002439)：启明星辰携手中国移动的未来成长四象限》 2023-04-24 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 4,437 5,833 7,575 9,712 同比 1% 31% 30% 28% 归属母公司净利润（百万元） 626 927 1,242 1,641 同比 -27% 48% 34% 32% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 0.66 0.98 1.32 1.74 P/E（现价&最新股本摊薄） 39.81 26.89 20.07 15.19 [Table_Tag] 关键词：#业绩符合预期 [Table_Summary] 投资要点 事件：公司发布2023年三季报，公司前三季度实现营收25.34亿元，同比增长16.84%，营收持续增长，归母净利润2.41亿元，同比增长196.72%，扣非净利润0.01亿元，同比增长100.33%，符合市场预期。 ◼ Q3盈利水平创新高，毛利率略有提升：报告期内，公司积极把握业务升维机会，继续强化长期深耕的网络安全业务，切实推进与中国移动战略协同。公司根据宏观经济情况和下游客户需求灵活调整经营策略，降本增效控费方面取得积极成果，盈利再创历史新高，实现公司业务稳健、提速、健康发展。Q3公司实现营收10.12亿元，同比增长6.05%，实现归母净利润5654.45万元，同比增长14785.29%，扣非净利润8166.91万元，同比增长674.74%，Q3创近年来最高盈利水平。Q3毛利同比增长16.40%；毛利率64.22%，同比增加5.71pct。 ◼ 围绕移动核心场景打造产品，有望进一步提升公司产品竞争力：10月11日， 2023中国移动全球合作伙伴大会正式举办。公司围绕中国移动的ABCD-NETS八大核心要素及CHBN四大客户场景的安全问题进行规划布局，重点打造了“AI+安全、信任+安全、云+安全、数据+安全、运营+安全、工业互联网+安全、政务+安全”等领域的研究成果，全力推动网安行业数智化转型。作为网络安全行业的领军企业，公司持续深耕网络安全领域，与中国移动一起聚焦国家、行业、用户之需，精耕细作打造优质产品服务，全力提升网络安全保障体系和能力，有望进一步提升公司的产品竞争力。 ◼ 盈利预测与投资评级：我们维持2023-2025年公司归母净利润为9.27/12.42/16.41亿元，同比增长48%、34%、32%，2023-2025年EPS 0.98/1.32/1.74元。我们看好公司战略新兴业务布局卓有成效，中国移动控股合作进展顺利，未来有望持续助力公司在业务深度和渠道拓展方面高速成长，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：合作进展不及预期，行业竞争加剧。 -8%-3%2%7%12%17%22%27%32%37%42%2022-10-312023-3-12023-6-302023-10-29启明星辰沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 2 / 3 启明星辰三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 7,341 8,795 10,573 13,240 营业总收入 4,437 5,833 7,575 9,712 货币资金及交易性金融资产 2,794 3,338 3,473 3,930 营业成本(含金融类) 1,657 2,044 2,616 3,305 经营性应收款项 3,935 4,628 6,046 8,020 税金及附加 39 54 70 88 存货 448 587 759 933 销售费用 1,162 1,517 1,969 2,525 合同资产 37 56 78 92 管理费用 209 292 379 486 其他流动资产 127 185 217 265 研发费用 939 1,283 1,666 2,137 非流动资产 2,661 2,802 2,971 3,079 财务费用 (8) 0 0 0 长期股权投资 222 268 307 354 加:其他收益 219 292 379 486 固定资产及使用权资产 708 795 907 971 投资净收益 87 58 76 97 在建工程 0 0 0 0 公允价值变动 20 0 0 0 无形资产 168 159 143 129 减值损失 (117) (7) (7) (7) 商誉 704 704 704 704 资产处置收益 0 0 0 0 长期待摊费用 30 30 30 30 营业利润 648 987 1,322 1,748 其他非流动资产 830 846 880 891 营业外净收支 (3) 0 0 0 资产总计 10,002 11,597 13,545 16,319 利润总额 645 987 1,322 1,748 流动负债 2,455 3,123 3,827 4,959 减:所得税 19 59 79 105 短期借款及一年内到期的非流动负债 0 0 0 0 净利润 627 928 1,243 1,643 经营性应付款项 1,173 1,478 1,772 2,324 减:少数股东损益 1 1 1 2 合同负债 190 325 395 468 归属母公司净利润 626 927 1,242 1,641 其他流动负债 1,092 1,319 1,661 2,167 非流动负债 137 137 137 137 每股收益-最新股本摊薄(元) 0.66 0.98 1.32 1.74 长期借款 0 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 EBIT 534 643 874 1,171 租赁负债 40 40 40 40 EBITDA 733 839 1,094 1,390 其他非流动负债 97 97 97 97 负债合计 2,592 3,260 3,964 5,096 毛利率(%) 62.66 64.95 65.46 65.97 归属母公司股东权益 7,391 8,318 9,560 11,201 归母净利率(%) 14.11 15.89 16.39 16.90 少数股东权益 19 20 21 23 所有者权益合计 7,410 8,338 9,581 11,223 收入增长率(%) 1.16 31.46 29.86 28.21 负债和股东权益 10,002 11,597 13,545 16,319 归母净利润增长率(%) (27.33) 48.02 33.99 32.16 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 重要财务与估值指标 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 (11) 823 448 686 每股净资产(元) 7.76 8.73 10.04 11.76 投资活动现金流 (252) (278) (313) (229) 最新发行在外股份（百万股） 944 944 944 944 筹资活动现金流 253 0 0 0 ROIC(%) 7.29 7.64 9.13 10.55 现金净增加额 (7) 545 135 457 ROE-摊薄(%) 8.47 11.14 12.99 14.65 折旧和摊销 199 195 220 218 资产负债率(%) 25.91 28.11 29.27 31.23 资本开支 (237) (247) (287) (238) P/E（现价&最新股本摊薄） 39.81 26.89 20.07 15.19 营运资本变动 (824) (417) (1,255) (1,544) P/B（现价） 3.40 3.02 2.63 2.25 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500 指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）），具体如下： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间； 中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间； 减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 行业投资评级： 增持： 预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上； 中性： 预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%； 减持： 预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所 苏州工业园区星阳街5号 邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司