请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 季报点评 2022年10月25日 恒立液压（601100.SH） Q3业绩表现亮眼，看好公司国际化+多元化战略推进 公司发布2022年三季报，业绩超预期。公司发布2022年三季报，前三季度公司实现营收59.2亿元，同比下滑17.58%，实现归母净利润17.5亿元，同比下滑11.91%。公司前三季度业绩下滑主要是下游工程机械行业延续去年二季度以来月度销量连续同比下滑的态势，行业呈现周期下行趋势，公司前三季度主要产品销量亦下滑，其中挖机油缸产品收入同比下滑22%，液压泵阀产品收入同比下滑25%。但从单季度看，公司Q3实现20.33亿元，同比增长3.96%，实现归母净利润6.92亿元，同比增长19.98%，是自2021年四季度业绩同比下滑以来，公司单季度业绩首次转正，而根据中国工程机械工业协会数据，2022年1-9月挖掘机销量20.03万台，同比下降28.3%，其中国内销量12.0万台，同比下降48.3%，从收入和利润端看，公司整体表现明显优于行业，表明公司经营层面的强大韧性。 盈利能力进一步回暖，费用率整体保持平稳。2022年前三季度公司销售毛利率和销售净利率分别为40.30%和29.61%，同比变动-1.70pct和1.90pct，其中Q3毛利率和净利率环比修复明显，分别达到42.54%和34.11%，较Q2进一步提升2.67pct和1.75pct，盈利能力修复明显。期间费用率方面，公司前三季度销售费用率、管理费用率和研发费用率分别为1.25%、3.11%和8.44%，较去年同期变动0.39pct、0.64pct和1.71pct，研发费用率上升主要是公司持续加大新产品的研发投入，整体看，虽然费用率有小幅增长，但整体保持在平稳可控的范围内。 静待行业走出磨底期，持续看好公司国际化和多元化战略。长期看，随着电动化和国际化趋势逐步强化，挖机行业有望在未来迎来新一轮向上周期，公司凭借自身在地位，有望率先迎来复苏。此外，公司积极实行国际化+产品多元化战略，有望进一步平滑行业周期性带来的波动，国际化方面，公司在墨西哥设立生产基地，现已进入基础建设阶段；多元化方面，公司非挖产品取得了一定的业绩，上半年高空作业平台领域增量明显，行走马达和闭式泵高速增长，同时实现了主控阀的批量交付，农机领域泵阀产品实现了突破，采棉机、水稻机、小麦机，拖拉机等都实现了批量装机，另外泵阀产品还在海工、盾构、压铸以及新能源领域都实现了一定程度装机，为工业液压放量打下坚实的基础。 盈利预测与估值。预计2022-2024年公司实现营收83.1/95.8/106.8亿元，实现归母净利润24.5/28.8/33.1亿元，当前股价对应PE为27.6/23.5/20.4倍，维持“增持”评级。 风险提示：市场竞争加剧，下游行业景气度不及预期 财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 7,855 9,309 8,309 9,581 10,683 增长率yoy（%） 45.1 18.5 -10.7 15.3 11.5 归母净利润（百万元） 2,254 2,694 2,452 2,881 3,313 增长率yoy（%） 73.9 19.5 -9.0 17.5 15.0 EPS最新摊薄（元/股） 1.73 2.06 1.88 2.21 2.54 净资产收益率（%） 30.8 29.2 22.9 22.4 21.5 P/E（倍） 30.0 25.1 27.6 23.5 20.4 P/B（倍） 9.2 7.4 6.3 5.3 4.4 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为2022年10月24日收盘价 增持（维持） 股票信息 行业 工程机械 前次评级 增持 10月24日收盘价(元) 51.78 总市值(百万元) 67,591.54 总股本(百万股) 1,305.36 其中自由流通股(%) 100.00 30日日均成交量(百万股) 5.14 股价走势 作者 分析师 张一鸣 执业证书编号：S0680522070009 邮箱：zhangyiming@gszq.com 研究助理 欧阳蕤 执业证书编号：S0680121120007 邮箱：ouyangrui3@gszq.com 相关研究 1、《恒立液压（601100.SH）：短期业绩表现优于行业，期待多元化产品布局开花落地》2022-09-03 2、《恒立液压（601100.SH）：业绩略超预期，新产品放量驱动业绩增长》2022-03-08 -57%-46%-34%-23%-11%0%11%2021-102022-022022-062022-10恒立液压沪深300 2022年10月25日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 7595 9146 10328 13255 14989 营业收入 7855 9309 8309 9581 10683 现金 2777 3643 5667 6864 9581 营业成本 4391 5212 4612 5338 5928 应收票据及应收账款 1765 1508 1413 1955 1800 营业税金及附加 72 78 69 80 89 其他应收款 10 10 8 12 11 营业费用 107 112 153 155 161 预付账款 164 160 129 204 167 管理费用 200 227 206 236 263 存货 1217 1607 892 2000 1212 研发费用 309 636 582 632 641 其他流动资产 1662 2219 2219 2219 2219 财务费用 151 89 -30 -53 -81 非流动资产 3025 3186 2440 2700 2808 资产减值损失 -53 -67 -44 -51 -57 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 61 132 40 50 50 固定资产 2432 2580 1898 2163 2285 公允价值变动收益 0 10 3 3 4 无形资产 280 267 253 240 225 投资净收益 11 7 8 8 8 其他非流动资产 313 340 290 297 298 资产处置收益 -1 -1 0 0 0 资产总计 10620 12332 12768 15955 17798 营业利润 2606 3056 2812 3305 3799 流动负债 2590 2691 1706 2724 2065 营业外收入 5 13 8 8 9 短期借款 324 182 182 182 182 营业外支出 2 2 1 1 1 应付票据及应付账款 1131 1188 864 1511 1126 利润总额 2609 3068 2819 3312 3806 其他流动负债 1135 1320 660 1030 756 所得税 348 369 363 425 486 非流动负债 679 402 319 328 322 净利润 2261 2699 2456 2887 3320 长期借款 370 44 -38 -29 -36 少数股东损益 7 5 4 6 8 其他非流动负债 309 358 358 358 358 归属母公司净利润 2254 2694 2452 2881 3313 负债合计 3269 3093 2025 3052 2387 EBITDA 2880 3377 2951 3420 3903 少数股东权益 38 44 48 54 62 EPS（元） 1.73 2.06 1.88 2.21 2.54 股本 1305 1305 1305 1305 1305 资本公积 1411 1411 1411 1411 1411 主要财务比率 留存收益 4583 6493 8088 9959 12112 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 归属母公司股东权益 7314 9196 10695 12848 15349 成长能力 负债和股东权益 10620 12332 12768 15955 17798 营业收入(%) 45.1 18.5 -10.7 15.3 11.5 营业利润(%) 75.3 17.3 -8.0 17.5 14.9 归属于母公司净利润(%) 73.9 19.5 -9.0 17.5 15.0 获利能力 毛利率(%) 44.1 44.0 44.5 44.3 44.5 现金流量表（百万元） 净利率(%) 28.7 28.9 29.5 30.1 31.0 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE(%) 30.8 29.2 22.9 22.4 21.5 经营活动现金流 1981 2796 2939 2393 3883 ROIC(%) 26.4 26.0 21.2 20.7 19.8 净利润 2261 2699 2456 2887 3320 偿债能力 折旧摊销 311 404 260 286 333 资产负债率(%) 30.8 25.1 15.9 19.1 13.4 财务费用 151 89 -30 -53 -81 净负债比率(%) -22.5 -30.2 -49.4 -50.3 -59.8 投资损失 -11 -7 -8 -8 -8 流动比率 2.9 3.4 6.1 4.9 7.3 营运资金变动 -849 -472 263 -717 322 速动比率 2.0 2.3 4.8 3.7 6.1 其他经营现金流 117 82 -3 -3 -4 营运能力 投资活动现金流 -663 -932 496 -535 -430 总资产周转率 0.8 0.8 0.7 0.7 0.6 资本支出 401 562 -746 259 109 应收账款周转率 5.6 5.7 5.7 5.7 5.7 长期投资 -341 -420 0 0 0 应付账款周转率 4.6 4.5 4.5 4.5 4.5 其他投资现金流 -603 -790 -250 -275 -321 每股指标（元） 筹资活动现金流 -818 -714 -1411 -661 -736 每股收益(最新摊薄) 1.73 2.06 1.88 2.21 2.54 短期借款 -227 -142 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 1.52 2.14 2.25 1.83 2.97 长期借款 171 -326 -83 9 -7 每股净资产(最新摊薄) 5.60 7.04 8.19 9.84 11.76 普通股增加 423 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -423 0 0 0 0 P/E 30.0 25.1 27.6 23.5 20.4 其他筹资现金流 -762 -246 -1328 -670 -729 P/B 9.2 7.4 6.3 5.3 4.4 现金净增加额 335 1025 2024 1197 2717 EV/EBITDA 22.7 18.9 20.7 17.5 14.7 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为2022年10月24日收盘价 2022年10月25日 P.3