新金路(000510)深度研究报告：广西栗木矿涅槃归来，锡钨钽铌打开成长空间

氯碱2026年05月18日 新金路（000510）深度研究报告 强推（首次）目标价：20.56元当前价：13.82元 广西栗木矿涅槃归来，锡钨钽铌打开成长空间 ❖矿业转型破题，栗木60万吨/年采矿工程预计未来两年逐步投产。1）公司全称四川新金路集团股份有限公司（000510.SZ），1993年于深交所主板上市，实控人为刘江东先生。化工板块以PVC、烧碱、电石为核心产品，是西南地区重要的氯碱化工企业之一。2）公司通过全资子公司金路资管控股广西有色栗木矿业有限公司，截至2026年一季报持股51.76%。栗木矿是国内少数同时具备锡、钨、钽、铌四种金属原生资源储备的标的。3）2023年3月公司全资子公司金路资管以2.4亿元和解投资款实现栗木矿业全部破产债权100%清偿；2025年12月发布"采选冶"一期项目立项（4.96亿元）及增资扩股（2.35亿元）公告；2026年1月16日栗木矿业获桂林市应急管理局同意复工通知。 华创证券研究所 证券分析师：孙维容邮箱：sunweirong@hcyjs.com执业编号：S0360526020001 证券分析师：邹骏程邮箱：zoujuncheng@hcyjs.com执业编号：S0360526030001 ❖锡钨钽铌供需趋紧，25年以来价格大幅上涨。1）钽：全球供给高度集中于刚果（金）（占52%），2026年1-3月鲁巴亚矿区（占全球供给约15%）连续遭遇重大塌方事故及M23武装冲突，叠加AI服务器对钽电容需求拉动（2024年美国钽表观消费同比+75%），国内钽锭现货价由2025年均价约2,612元/公斤升至2026年5月8日的6250元/公斤，累计上涨139%。2）锡：缅甸佤邦自2023年8月起禁矿（影响全球约10%锡精矿供给），复产节奏偏慢，叠加印尼监管趋严及AI算力、半导体复苏拉动焊料需求，国内锡现货均价从2022年低点16.29万元/吨升至2026年5月7日的41.67万元/吨，累计涨幅逾156%。3）钨：中国占全球钨矿产量79%（2024年6.7万吨），2024-2025年首批开采指标连续下调至6.2/5.8万吨，2025年2月对仲钨酸铵、氧化钨、碳化钨等实施出口管制，江西钨精矿（65%）现货价升至2026年5月7日的69.3万元/吨，处历史极高水平。4）铌：巴西占全球产量约93%，CBMM一家公司主导全球定价权，国内铌铁2025年前10个月进口同比+19.1%创历史新高，超导、新能源电池等新兴赛道加速开拓。 公司基本数据 总股本(万股)64,854.36已上市流通股(万股)60,661.04总市值(亿元)106.62流通市值(亿元)99.73资产负债率(%)57.58每股净资产(元)1.5912个月内最高/最低价22.45/4.71 ❖稀缺四金属共伴生功勋矿，一期项目投产蓄势待发。1）栗木矿区采矿证范围13平方公里覆盖锡、钨、钽、铌等多金属采矿权，2014年北部湾产权交易所披露保有量含锡9.07万吨、三氧化钨2.20万吨、氧化钽4602吨、氧化铌4,968吨；存量尾矿约900万吨含钽、铌、锂、铍、铷等多种可回收元素。2）栗木矿1966年攻克提钽工艺制得高纯度钽金属，1974年首批钽铌产品应用在我国第一颗人造卫星。3）公司60万吨/年采矿、150万吨选矿和钽铌（钨、锡）资源冶炼综合利用技改项目总投资4.96亿元，目标年产锡精矿4275吨、钨精矿600吨、氟钽酸钾500吨、氧化钽50吨、氧化铌200吨。4）2026年1月16日已获桂林市应急管理局同意复工批准，现场施工均按照正常时间推进，预计项目将于2026年底有望逐步建成投产、2027年逐步达产。5）公司可在投资款到账12-24个月内行使可选回购权，行权后穿透持股将由51.76%提升至80.75%，权益锡精矿/钨精矿产能分别由2213/311吨提升至3452/485吨。 ❖投资建议：随着栗木矿逐渐投产，公司将成为稀有金属锡钨钽铌矿业新星，我们预计公司26-28年营业收入分别为19.84/34.33/41.19亿元，归母净利润为0.42/4.04/5.76亿元；EPS为0.07/0.62/0.89元/股。考虑栗木矿投产及业绩释放节奏，以2027年估值为锚，参考可比公司27年平均PE为29X，结合公司26-28年预测利润CAGR或明显高于可比公司，给予适当估值溢价，给予2027年目标PE33X，目标价为20.56元。首次覆盖，给予“强推”评级。 ❖风险提示：1）氯碱行业竞争风险。2）矿业项目投资运营风险。3）悲观情况下产品价格不及预期。 投资主题 报告亮点 行业维度：深度拆解锡、钨、钽、铌四种矿产品的供需矛盾。指出钽矿全球供给高度集中且受地缘扰动，锡钨分别受缅甸禁矿与中国总量指标政策影响，供给端持续收缩；同时，AI服务器、半导体驱动需求持续增长。推动稀有金属紧平衡，稀有金属价格中枢有望上移。公司维度：聚焦新金路控股资产——广西栗木矿业的资源稀缺性，栗木矿业是国内罕见的同时具备锡、钨、钽、铌原生资源的矿山。分析其2026年底逐步投产的量增逻辑，以及传统氯碱业务在景气底部提供的现金流支撑，凸显公司从基础化工向“战略资源+化工”双主业转型的成长逻辑。 投资逻辑 矿产品行业供需紧平衡推动的价格上行带来行业性机会，而公司栗木矿业“涅槃归来”，2026年底逐步投产。随着“采选冶”一期项目推进及复工批复落地，稀缺资源储备有望转化为利润，使其充分享受稀有金属价格上涨红利的同时，实现超越行业的成长。 关键假设、估值与盈利预测 随着栗木矿逐渐投产，公司将成为稀有金属锡钨钽铌矿业新星，我们预计公司26-28年营业收入分别为19.84/34.33/41.19亿元，归母净利润为0.42/4.04/5.76亿元；EPS为0.07/0.62/0.89元/股。考虑栗木矿投产及业绩释放节奏，以2027年估值为锚，参考可比公司27年平均PE为29X，结合公司26-28年预测利润CAGR或明显高于可比公司，给予适当估值溢价，给予2027年目标PE 33X，目标价为20.56元。首次覆盖，给予“强推”评级。 目录 一、公司概况：广西栗木矿涅槃归来...................................................................................5 （一）公司：氯碱化工+矿产资源开发双主业.............................................................5（二）传统化工企业转型为稀有金属新星...................................................................5（三）股权结构：实控人为刘江东，矿业资产通过金路资管逐级控股 ....................5（四）构建氯碱一体化产业链，25年景气度处历史低位区间...................................6（五）化工财务表现：营业收入承压，主业持续亏损...............................................7 二、锡钨钽铌供需格局偏紧，产品价格大幅上涨...............................................................8 （一）钽（Ta）：供给不确定性叠加AI需求增加，钽价有望持续上行.................8（二）锡（Sn）：缅甸禁矿叠加半导体复苏，价格中枢上移.................................10（三）钨（W）：中国配额趋紧，驱动钨价格上涨..................................................12（四）铌（Nb）：供给高度集中叠加需求结构性增加，支撑铌价上行.................14 三、栗木矿：锡钨钽铌储量丰富，26-27年有望逐步投产...............................................16 （一）栗木矿百年沿革：三度停产，功勋矿复产在即.............................................16（二）资源禀赋：多金属共伴生，深部及尾矿增储潜力可观.................................16（三）一期“采选冶”项目：总投资4.96亿元，锡钨钽铌全流程布局.....................17 四、投资建议.........................................................................................................................19 （一）业绩预测.............................................................................................................19（二）估值分析.............................................................................................................19 五、风险提示.........................................................................................................................20 图表目录 图表1公司发展历程.............................................................................................................5图表2公司股权结构图.........................................................................................................6图表3公司产业链图.............................................................................................................7图表4营业总收入走势图.....................................................................................................7图表5归母净利润走势图.....................................................................................................7图表6钽下游应用.................................................................................................................8图表7 2020-2025年全球钽矿开采量（吨）.......................................................................9图表8 2025年刚果拥有全球钽储量的52%........................................................................9图表9 2