招商公路（001965）Q2业绩略低于预期，主业阶段性承压

Q2业绩略低于预期，主业阶段性承压 |报告要点 公司发布2025年半年报。2025H1，公司实现营业收入56.6亿元，同比下降5.4%，实现归母净利润25.0亿元，同比下降7.6%。其中2025Q2，公司实现营业收入28.6亿元，同比下降3.4%，实现归母净利润11.7亿元，同比下降17.0%。 |分析师及联系人 李蔚李天琛SAC：S0590522120002 SAC：S0590525070002 招商公路(001965) Q2业绩略低于预期，主业阶段性承压 事件 行业：交通运输/铁路公路投资评级：买入（维持）当前价格：10.12元 公司发布2025年半年报。2025H1，公司实现营业收入56.6亿元，同比下降5.4%，实现归母净利润25.0亿元，同比下降7.6%。其中2025Q2，公司实现营业收入28.6亿元，同比下降3.4%，实现归母净利润11.7亿元，同比下降17.0%。 ➢受亳阜高速出表及路网分流影响，投资运营收入同比下降7% 2025H1，公司实现营业收入56.63亿元，同比下降5.36%，主要系受到亳阜高速出表，路网分流以及差异化收费政策等影响。其中投资运营板块/交通科技板块/智能交通板块/交通生态板块分别实现收入44.78/9.15/1.52/1.19亿元，同比分别变动-7.23%/-0.83%/+24.39%/+5.47%。 总股本/流通股本(百万股)6,820/6,820流通A股市值(百万元)69,021.81每股净资产(元)9.56资产负债率(%)44.92一年内最高/最低(元)14.22/10.07 ➢投资运营业务毛利率同比下降2.5pct 2025H1，投资运营板块营业成本为26.77亿元，同比下降3.23%；毛利率为40.22%，同比下降2.48pct。2025H1，公司财务费用为7.45亿元，同比下降15.79%，主要系受到有息负债规模减少以及借款利率下调综合影响。H1公司投资收益实现23.53亿元，同比增长0.27%。 ➢公路主业维持稳健投资节奏 公司聚焦优质资产投资并购，完成浙江之江增资控股桂三高速项目，增加管理里程135.3公里；京津塘高速天津段改扩建进入现场施工作业阶段，截至2025H1累计投入资金11.59亿元，项目进度约为7.88%；强化轻资产平台运营，招商公路REIT累计分红金额3.15亿元，按照发行规模折算累计分派率约9%。 ➢盈利预测与评级 考 虑 到H1业 绩 略 低 于 预 期，我 们 预 计 公 司2025-2027年 营 业 收 入 分 别 为130.69/134.96/139.75亿元，同比增速分别为2.82%/3.27%/3.55%；归母净利润分别为55.24/59.26/62.27亿元，同比增速分别为3.79%/7.29%/5.08%；EPS分别为0.81/0.87/0.91元。鉴于公司是高速公路行业经营里程最长、覆盖区域最广的综合性公路投资运营主体，同时参股多家优质收费公路主体形成的投资收益对盈利形成积极补充，维持“买入”评级。 相关报告 1、《招商公路（001965）：Q1归母净利同增2.7%，业绩符合预期》2025.05.052、《招商公路（001965）：业绩略低于预期，交通科技板块表现欠佳》2025.04.06 风险提示：经济增速不及预期；路网分流导致车流量下滑；收费政策变化。 扫码查看更多 风险提示 经济增速不及预期：高速公路行业车流量与宏观经济紧密相关，若经济复苏程度不及预期，运输需求将受到负面影响； 路网分流导致车流量下滑：公司旗下路产若受到相邻平行路段分流，车流量增长将受到压制； 收费政策变化：若政府出台通行费减免优惠或通行费标准下调政策，高速公路收入水平将受到负面影响。 财务预测摘要 评级说明 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 法律主体声明 本报告由国联民生证券股份有限公司或其关联机构制作，国联民生证券股份有限公司及其关联机构以下统称为“国联民生证券”。本报告的分销依据不同国家、地区的法律、法规和监管要求由国联民生证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司/经营机构完成。国联民生证券股份有限公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格，接受中国证监会监管，负责本报告于中国（港澳台地区除外）的分销。国联证券国际金融有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见（4号牌照）的牌照，接受香港证监会监管，负责本报告于中国香港地区的分销。本报告署名研究人员所持中国证券业协会注册分析师资质信息和香港证监会批复的牌照信息已于署名研究人员姓名处披露。 权益披露 国联证券国际金融有限公司跟本研究报告所述公司在过去12个月内并没有任何投资银行业务关系，且雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员。 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属国联民生证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“国联民生证券”）。未经国联民生证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为国联民生证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的，仅供我们的客户使用，国联民生证券不因收件人收到本报告而视其为国联民生证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但国联民生证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，国联民生证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，国联民生证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 国联民生证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。国联民生证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。国联民生证券的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 特别声明 在法律许可的情况下，国联民生证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此，投资者应当考虑到国联民生证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。 版权声明 未经国联民生证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、转载、刊登和引用。否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、转载、刊登和引用者承担。 联系我们 上海：上海市虹口区杨树浦路188号星立方大厦8层深圳：广东省深圳市福田区益田路4068号卓越时代广场1期13楼 北京：北京市东城区安外大街208号玖安广场A座4层无锡：江苏省无锡市金融一街8号国联金融大厦16楼