公司事件点评报告：业绩阶段性承压 关注下半年主业回暖及增长新动能

证 券 研2022年08月31日 究 报业绩阶段性承压关注下半年主业回暖及增长新 告动能 —姚记科技（002605.SZ）公司事件点评报告 买入(维持)事件 分析师：朱珠 S1050521110001 zhuzhu@cfsc.com.cn 基本数据 2022-08-30 当前股价（元） 15.17 总市值（亿元） 62 总股本（百万股） 406 流通股本（百万股） 327 52周价格范围（元） 13.56-31.8 日均成交额（百万元） 149.96 市场表现 姚记科技发布公告：2022上半年营收18.98亿元，同比下滑4.84%；归母与扣非利润分别为1.91亿元、1.82亿元，同比分别下滑48%、44%；其中第二季度公司营收8.88亿元（同比下滑12.37%），归母与扣非利润分别为0.99、0.99亿元 （同比分别下滑41%、31.5%）。 投资要点 (%)姚记科技沪深300 100 80 60 40 20 0 -20 -40 资料来源：Wind，华鑫证券研究 1、《华鑫证券＊公司报告＊姚记科技(002605)：业绩阶段性承压释放静待增长新动能＊20220715＊朱珠》2022-07-14 2、《华鑫证券＊公司报告＊姚记科技(002605)：夯实主业守正出奇＊20220505＊朱珠》2022-04-30 3、《华鑫证券-公司报告-公司动态研究报告-姚记科技-002605-主业稳增新增量可期-朱珠-220124》2022-01-23 相关研究 公司研究 ▌2022上半年疫情下宅经济红利未再现叠加研发与推广费用增加致阶段性业绩承压但第二季度归母利润环比改善 2022上半年受疫情影响，营收与利润均阶段性承压，但第二季度公司归母利润环比增长7.6%；费用端，2022上半年公司销售、管理及研发费用分别为3.3亿元、0.98亿元、1.15亿元（同比分别增加33.19%、3%、31%），销售费用增加主要由于游戏业务推广费用的增加，研发费用增加主要由于公司不断提高产品创新迭代。 主业扑克牌、游戏、新营销分类看，主业之一，2022上半年扑克牌收入5.68亿元，同比增加8.5%，较为稳健（但受原材料价格上涨的原因致毛利率为22.15%，同比略降，公司与纸业公司双方签订购销合同应对纸张价格波动），主业之二公司游戏业务在疫情中未再现宅经济红利（游戏收入5.83亿元，同比下滑8.8%），主业之三营销收入7.13亿元（同比下滑11.33%）；综合看，2022上半年受疫情影响广告主投放预算趋向谨慎，但伴随疫情有效管控，下半年营销行业有望环比改善，同时游戏在2022上半年推广费将有望在2022下半年逐步收回，为公司后续发展带来积极影响。 ▌2022年拓展体育文化产业体育新消费可期 新增量端，2022年1月公司前瞻布局体育文化收藏卡发行商及交易平台，战略投资卡淘，推动卡淘球星卡一级市场业务发展，促进卡淘球星卡二级市场社群扩展，进一步完善公司在卡牌产品、体育文化产业的布局，打造综合休闲娱乐全产业链，2022上半年受疫情扰动，后疫情下外部体育赛事有望驱动板块热度回暖，驱动体育新消费新增量的发展。 ▌盈利预测 预测公司2022-2024年收入分别为41.6、46.4、51.8亿元，归母利润分别为4.29、5.46、7.13亿元，EPS分别为1.06、1.35、1.76元，当前股价对应PE分别为14.4、11.3、8.6倍，内外因致公司阶段性业绩承压，中长期看公司打造民族品牌，静待主业回暖修复，公司前瞻布局体育新消费赛道，基于下半年主业环比有望改善及新业务弹性，维持“买入”投资评级。 ▌风险提示 疫情波动的风险、游戏产品不及预期的风险、人才流失风险、研发成本上涨的风险、商誉减值的风险、媒体流量供应商较为集中的风险、税收政策风险、政策监管的风险、市场竞争的风险、原材料价格波动的风险、新业务推进不及预期的风险、宏观经济波动风险。 预测指标 2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入（百万元） 3,807 4,160 4,640 5,180 增长率（%） 48.6% 9.3% 11.5% 11.6% 归母净利润（百万元） 574 429 546 713 增长率（%） -47.5% -25.2% 27.4% 30.6% 摊薄每股收益（元） 1.42 1.06 1.35 1.76 ROE（%） 23.4% 15.9% 18.2% 21.0% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产: 营业收入 3,807 4,160 4,640 5,180 现金及现金等价物 582 682 772 782 营业成本 2,258 2,564 2,659 2,938 应收款 353 385 430 480 营业税金及附加 16 17 19 22 存货 318 363 377 416 销售费用 523 667 799 890 其他流动资产 98 154 261 262 管理费用 212 231 305 288 流动资产合计 1,351 1,584 1,839 1,940 财务费用 27 3 5 9 非流动资产: 研发费用 219 239 266 298 金融类资产 0 46 141 128 费用合计 981 1,140 1,375 1,485 固定资产 390 384 367 346 资产减值损失 -3 -2 -5 -4 在建工程 34 14 6 2 公允价值变动 9 2 4 1 无形资产 71 67 64 60 投资收益 8 2 1 8 长期股权投资 22 22 22 22 营业利润 632 474 598 793 其他非流动资产 2,111 2,285 2,498 2,998 加:营业外收入 0 1 3 4 非流动资产合计 2,629 2,773 2,956 3,428 减:营业外支出 3.0 5.0 2.0 14.0 资产总计 3,979 4,357 4,796 5,368 利润总额 629 470 599 783 流动负债: 所得税费用 62 46 59 77 短期借款 408 488 598 718 净利润 567 424 540 705 应付账款、票据 366 418 434 479 少数股东损益 -6 -5 -6 -8 其他流动负债 480 480 480 480 归母净利润 574 429 546 713 流动负债合计 1,309 1,446 1,579 1,752 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 成长性营业收入增长率 48.6% 9.3% 11.5% 11.6% 归母净利润增长率 -47.5% -25.2% 27.4% 30.6% 盈利能力毛利率 40.7% 38.4% 42.7% 43.3% 四项费用/营收 25.8% 27.4% 29.6% 28.7% 净利率 14.9% 10.2% 11.6% 13.6% ROE 23.4% 15.9% 18.2% 21.0% 偿债能力资产负债率 38.3% 38.2% 37.4% 36.7% 净利润 567 424 540 705 营运能力 少数股东权益 -6 -5 -6 -8 总资产周转率 1.0 1.0 1.0 1.0 折旧摊销 46 30 29 28 应收账款周转率 10.8 10.8 10.8 10.8 公允价值变动 9 2 4 1 存货周转率 7.1 7.1 7.1 7.1 营运资金变动 -76 -30 -48 -50 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 541 421 519 676 EPS 1.42 1.06 1.35 1.76 投资活动现金净流量 -128 -194 -282 -463 P/E 10.7 14.4 11.3 8.6 筹资活动现金净流量 -313 -104 -124 -186 P/S 1.6 1.5 1.3 1.2 现金流量净额 100 123 113 27 P/B 2.5 2.3 2.0 1.8 非流动负债:长期借款 55 55 55 55 其他非流动负债 162 162 162 162 非流动负债合计 217 217 217 217 负债合计 1,525 1,663 1,795 1,969 所有者权益股本 404 406 406 406 股东权益 2,454 2,694 3,000 3,400 负债和所有者权益 3,979 4,357 4,796 5,368 现金流量表 2021A 2022E 2023E 2024E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌传媒新消费组介绍 朱珠：会计学士、商科硕士，拥有实业经验，wind第八届金牌分析师，2021年11月加盟华鑫证券研究所，主要覆盖传媒互联网新消费等。 于越：理学学士、金融硕士，拥有实业经验，2021年11月加盟华鑫证券研究所，主要覆盖传媒游戏互联网板块等。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露。 本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告版权仅为华鑫证券所有，未经华鑫证券书面授权，任何机构和个人不得以任何形式刊载、翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若华鑫证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，华鑫证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成华鑫证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。如未经华鑫证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由