招商公路（001965）：2024年报点评：24年扣非净利润下滑5%，分红比例稳定

2024年公司业绩表现分化：1）营收127.11亿元，同比+30.62%，主要得益于2023年底并表招商中铁；但归母净利润53.22亿元，同比-21.35%，受资产优化盘活收益下降、恶劣天气、免费通行天数增加及计提资产减值1.91亿元、信用减值1.17亿元等多重因素影响。2）分季度看，归母净利润呈逐季下滑趋势，分别为12.93、14.15、14.52、11.62亿元（同比-4.15%、-3.18%、-6.43%、-51.67%），扣非净利润分别为12.92、13.97、14.42、7.25亿元（同比-3.44%、-3.73%、-5.84%、-6.2%）。3）分红预案：拟每10股派4.17元（含税），总额28.44亿元，分红比例53.44%，对应股息率3.12%。

投资运营板块持续发力：1）公路总里程达14785公里，投资运营收入96.86亿元（同比+52.85%），毛利率41.87%（同比-5.37pct）；控股路段车流量15920万辆次（同口径-2.0%）、通行费收入94.5亿元（同口径-2.8%）。2）关键动作：落地路劲中国资产包（增加里程276公里）、收购湖南永蓝高速剩余股权、完成广靖锡澄改扩建增资及乍嘉苏/诸永高速改扩建协议签署。

核心观点与投资逻辑：1）公司具备成长逻辑，央企平台整合优势显著，连续并购优质路产驱动业绩提升。2）重视股东回报，现金分红比例从2018年的40.13%提升至2024年的53.44%，2017-2024年每股现金股利CAGR达10%。3）优质路产提供防御属性，核心路段车流量稳定，部分路段进入改扩建周期。

研究结论：1）盈利预测调整：2025-26年归母净利润预测至55.7、59.3亿元（原73.8、77.5亿元），引入2027年预测63.2亿元，EPS分别为0.82、0.87、0.93元，PE为16、15、14倍。2）目标价：假设维持53%分红比例，2025年股息率2.8%定价，目标价15.6元，较现价有16%提升空间，给予“推荐”评级。

风险提示：车流量恢复不及预期、改扩建与并购整合进度不及预期。