蓝天燃气（605368）：2024年报点评：24年盈利有所承压，分红比例进一步提升

事项： 公司公告2024年报：1）业绩表现：2024年实现归母净利5.0亿元，同比-17.0%；24Q4实现归母净利为0.5亿元，同比-51.3%。2）营业收入：2024年实现营收47.6亿元，同比-3.9%；24Q4实现营收11.7亿元，同比-15.9%。3）毛利率：2024年毛利率为19.4%，同比-2.0pct；24Q4毛利率为13.5%，同比-2.7pct，主要系居民价格未能及时顺价，叠加公司为保持市占率，采取了“一厂一策”的价格政策，降低了销售毛利率。 评论： 分业务看：1）管道天然气销售业务：2024年实现营业收入21.6亿元，同比-6.9%，实现毛利率9.3%，同比-3.0pts，主要系公司受制于整体经济形势，毛差同比收窄所致；2）城市天然气销售业务：2024年实现营业收入18.8亿元，同比-0.7%，实现毛利率13.9%，同比-2.3pts，主要系居民气成本未能及时疏导，居民价格顺价滞后，同时公司为维持市场占有率，对部分工商业用户采取了让利的价格政策，使得毛利率同比下滑。3）代输天然气业务：2024年实现营业收入0.3亿元，同比+4.3%，实现毛利率67.2%，同比+0.2pts。4）燃气安装工程业务：2024年实现营业收入5.7亿元，同比-5.8%，实现毛利率66.8%，同比+2.2pts。公司持续加大市场开发，增加了直供和代输市场，2024年完成新用户开发18万余户。 分红比例有所提升，彰显公司重视股东回报。2024年，公司中期派发股息为每股0.45元（含税），本次拟派发末期股息为每股0.45元（含税），全年合计拟进行现金分红6.39亿元，合计现金分红比例约为126.93%，2023年现金分红比例约为97.13%。公司分红比例有所提升，股东回报力度增强，当前公司股息率达到8.4%，高分红彰显公司对于股东回报的重视。 投资建议：1）盈利预测：结合当前运营情况对业绩进行预测，我们预计2025~2027年公司营收将达49.85、52.23、53.71亿元，同比+4.8%、+4.8%、+2.8%；预计公司归母净利润将达5.39、5.55、5.63亿元，同比+7.2%、+2.9%、+1.5%。2）估值：对公司采用可比公司估值法，2025年可比公司PE均值约为13x，考虑到公司经营稳健，且明确提出2024~2025年高分红规划，我们给予公司25年PE为16x，预计一年期目标市值为86亿，对应目标价12元，预期较现价约13%空间，维持“推荐”评级。 风险提示：采购成本波动，宏观经济波动，顺价工作推进不及预期，管道恢复情况不及预期等。 主要财务指标