蓝天燃气（605368）：2024年报点评：24年盈利有所承压，分红比例进一步提升

事项：公司公告2024年报，主要业绩数据如下：

1. 业绩表现：2024年实现归母净利5.0亿元，同比-17.0%；24Q4实现归母净利0.5亿元，同比-51.3%。
2. 营业收入：2024年实现营收47.6亿元，同比-3.9%；24Q4实现营收11.7亿元，同比-15.9%。
3. 毛利率：2024年毛利率为19.4%，同比-2.0pct；24Q4毛利率为13.5%，同比-2.7pct，主要系居民价格未能及时顺价，叠加公司为保持市占率采取了“一厂一策”的价格政策。

分业务看：

1. 管道天然气销售业务：2024年收入21.6亿元（-6.9%），毛利率9.3%（-3.0pts），主要系受制于整体经济形势，毛差同比收窄。
2. 城市天然气销售业务：2024年收入18.8亿元（-0.7%），毛利率13.9%（-2.3pts），主要系居民气成本未能及时疏导，居民价格顺价滞后，同时部分工商业用户让利导致毛利率下滑。
3. 代输天然气业务：2024年收入0.3亿元（+4.3%），毛利率67.2%（+0.2pts）。
4. 燃气安装工程业务：2024年收入5.7亿元（-5.8%），毛利率66.8%（+2.2pts），公司持续加大市场开发，新增用户18万余户。

分红比例提升：2024年公司中期及末期股息均为每股0.45元（含税），全年合计现金分红6.39亿元，分红比例约126.93%（2023年为97.13%），股息率8.4%，彰显公司重视股东回报。

投资建议：

1. 盈利预测：预计2025~2027年营收分别为49.85、52.23、53.71亿元（同比+4.8%、+4.8%、+2.8%），归母净利润分别为5.39、5.55、5.63亿元（同比+7.2%、+2.9%、+1.5%）。
2. 估值：可比公司2025年PE均值约13x，考虑公司经营稳健及高分红规划，给予25年PE 16x，目标市值86亿，对应目标价12元，预期较现价约13%空间，维持“推荐”评级。

风险提示：采购成本波动，宏观经济波动，顺价工作推进不及预期，管道恢复情况不及预期等。