华电国际（600027）：2024年报点评：煤价下行驱动盈利改善，分红比例进一步提升

事项： 公司公告2024年报：2024年第四季度公司实现收入281.8亿，同比增长6.5%； 2024年公司实现收入1129.9亿，同比下降3.6%。2024年第四季度公司实现归母净利润5.5亿，2023年四季度归母净利润约为0.24亿元，同比大幅增长； 2024年公司实现归母净利润57.0亿，同比增长26.1%。 评论： 经营数据：1）电量层面：2024年完成上网电量2084.53亿千瓦时，同比下降0.52%，2024年平均上网电价约为511.74元/兆瓦时，同比下降1.0%。全年分类型看，火电/水电电量分别为2002.72/81.81亿千瓦时，同比-0.02%/-11.39%。 2）利用小时数：公司全年发电机组的平均利用小时数为3746小时，同比下降210小时，其中燃煤/燃气/水电的利用小时数分别为4086/2152/3363小时，同比变化分别为-215/-35/-431小时。3）装机层面：2024年全年新增装机容量1.5GW，均为燃气发电机组。24年累计控股装机容量达到59.8GW，其中燃煤装机占比约为78.15%，燃气及水电装机占比约为21.85%。 煤炭价格下降推动成本端优化，全年盈利能力有所提升。2024年，公司燃料成本约为705.67亿元，同比下降6.49%；2024年毛利率为8.8%，同比+2.4pct； 24Q4毛利率为7.9%，同比+3.1pct，主要系国内煤价下降使得燃料成本下降，促进火电业务盈利能力提升。2024年秦皇岛Q5500平仓价均值约为855元/吨，同比下降约11%。 未来资本性支出规模或将扩大。2024年，公司资本性支出约为91.39亿元，同比下降10.6%，其中50.79亿元用于基建工程投资，38.51亿元用于一般技改、环保技改和小型基建投资。2025年，公司计划将投入人民币120亿元，主要用于电源项目建设、环保和节能技术改造及参股投资等，较2024年支出规模有所扩大。2024年底，公司储备项目计划新增装机容量共计9.3GW，其中抽水蓄能项目装机容量约4.5GW，对远期业绩形成支撑。 分红比例有所提升，彰显公司重视股东回报。2024年，公司中期派发股息为每股0.08元（含税），本次拟派发末期股息为每股0.13元（含税），合计拟进行现金分红21.48亿元，合计现金分红比例约为45.72%，2023年现金分红比例约为43.65%。公司分红比例有所提升，股东回报力度增强，彰显公司对于股东回报的重视。 投资建议：结合当前运营情况对业绩进行预测，我们预计公司25~27年分别实现归母净利63/72/82亿，对应增速分别为10.7%/14.8%/13.1%，对应25~27年EPS分别为0.62/0.71/0.80元。对公司采用可比公司估值法，参照可比公司给予华电国际25年12x PE，25年目标市值为772亿，对应目标价7.5元，预期较现价约37%空间，维持“强推”评级。 风险提示：煤价波动风险、电力市场化改革不及预期、电价上升不及预期等。 主要财务指标