2023年年报点评：天翼云维持高增长，分红比例进一步提升彰显投资价值

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 中国电信（601728.SH）2023年年报点评 天翼云维持高增长，分红比例进一步提升彰显投资价值 2024年03月27日 ➢ 事件。公司发布2023年年报，2023年公司实现营业收入5078亿元，同比增长6.9%；实现归母净利润304亿元，同比增长10.3%。其中23Q4，公司实现营业收入1267亿元，同比增长8.2%，实现归母净利润33.5亿元，同比增长9.66%。 ➢ 天翼云维持高增长趋势，23年公司分红比例增长至70%。分业务来看，2023年公司移动通信服务收入实现1957亿元，同比增长2.4%，其中移动增值及应用收入实现258亿元，同比增长12.4%，移动用户ARPU3实现45.4元，同比增长0.4%；固网及智慧家庭服务收入实现1231亿元，同比增长3.8%，其中智慧家庭业务收入实现190亿元，同比增长12.8%，宽带综合ARPU4实现47.6元，同比增长2.8%。2023年政企客户规模持续提升，政企客户数同比增长11.3%，同年公司产数业务收入实现人民币1389亿元，同比增长17.9%，对服务业务的增量收入从2021年51.6%提升至70.4%。2023年公司天翼云收入实现972亿元，同比增长67.9%，天翼云保持政务公有云基础设施第一和全球运营商云第一的头部地位，市场份额在国内公有云IaaS和IaaS+PaaS前三中实现持续提升，2024年天翼云将向智能云升级。2023年公司毛利率实现28.8%，相比去年增加+0.4pct，期间费用中，2023年除研发费用外，其他费用收入占比均下降，公司降本增效效果显现，作为新要素中一环，2023年公司其中研发费用131亿元，三年CAGR 175.6%。2020/2021/2022/2023年公司分红派息比例分别为40%/60%/65%/（>）70%，公司表示三年内现金分红比例将达到75%。 ➢ 云网融合发展打造算力基础设施，布局新业务加快形成新质生产力。公司打造云网融合的数字算力底座，2023年公司智算新增8.1EFLOPS，同比增长279.3%，京沪苏贵宁和内蒙等节点已具备千卡以上训练资源，2024年预计上海单池万卡液冷智算中心投产，同年预计智算新增大于10EFLOPS。资本开支方面， 2024年公司将在云/算力领域投资180亿元。2023年公司资本开支共计988亿元，2024年预计为960亿元，同比下降2.9%，其中移动网投资348亿元，2024年预计投资295亿元，同比下降15.2%。在新要素领域投入上，公司持续加大高端科技人才引入并且持续加大员工队伍转型。未来公司将推动云网融合，聚焦云、网、人工智能、量子/安全四大技术方向，重点布局云计算及算力、新一代信息通信、大数据、人工智能、安全、量子、数字平台等七大战略性新兴产业和未来产业。 ➢ 投资建议：公司在四大技术方向，七大战略性新兴产业和未来产业的发展方向上持续发展新质生产力，我们预计2024/2025/2026年分别实现归母净利润335.41/369.67/407.64亿元，对应PE16/15/13倍,维持”推荐”评级。 ➢ 风险提示：云网融合业务发展不及预期，2024年C端用户发展速度放缓。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 507,843 543,474 580,721 620,673 增长率（%） 6.9 7.0 6.9 6.9 归属母公司股东净利润（百万元） 30,446 33,541 36,967 40,764 增长率（%） 10.3 10.2 10.2 10.3 每股收益（元） 0.33 0.37 0.40 0.45 PE 18 16 15 13 PB 1.2 1.2 1.2 1.1 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2024年3月27日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 5.94元 [Table_Author] 分析师 马天诣 执业证书： S0100521100003 邮箱： matianyi@mszq.com 分析师 马佳伟 执业证书： S0100522090004 邮箱： majiawei@mszq.com 分析师 杨东谕 执业证书： S0100523080001 邮箱： yangdongyu@mszq.com 相关研究 1.中国电信（601728.SH）2023年三季报点评：归母净利润同比保持两位数增长，持续强化新兴领域布局-2023/10/21 2.中国电信（601728.SH）2023年半年报点评：算力平台建设持续深化，云计算和大模型等领域加速发展-2023/08/10 3.中国电信（601728.SH）2022年年报点评：天翼云目标千亿，产业数字化业务构筑核心增长引擎-2023/03/23 4.中国电信（601728.SH）2022年三季报点评：固移业务稳步增长，产业数字化加速发展-2022/10/23 5.中国电信（601728.SH）2022年中报点评：移动业务增速引领行业，天翼云持续翻倍增长-2022/08/19 中国电信(601728)/通信 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 507,843 543,474 580,721 620,673 成长能力（%） 营业成本 361,422 385,273 410,848 438,549 营业收入增长率 6.92 7.02 6.85 6.88 营业税金及附加 1,862 1,992 2,129 2,275 EBIT增长率 5.85 10.32 8.88 8.88 销售费用 56,117 60,217 64,460 68,895 净利润增长率 10.34 10.17 10.21 10.27 管理费用 35,715 38,221 40,841 43,447 盈利能力（%） 研发费用 13,052 13,967 14,925 15,951 毛利率 28.83 29.11 29.25 29.34 EBIT 39,915 44,035 47,944 52,200 净利润率 6.00 6.17 6.37 6.57 财务费用 332 851 539 168 总资产收益率ROA 3.64 3.89 4.21 4.49 资产减值损失 -278 -407 -411 -414 净资产收益率ROE 6.87 7.37 7.89 8.43 投资收益 2,374 2,541 2,715 2,902 偿债能力 营业利润 42,569 46,840 51,277 56,195 流动比率 0.56 0.62 0.69 0.78 营业外收支 -3,365 -3,400 -3,400 -3,400 速动比率 0.43 0.49 0.56 0.65 利润总额 39,204 43,440 47,877 52,795 现金比率 0.31 0.37 0.43 0.52 所得税 8,776 9,731 10,724 11,826 资产负债率（%） 46.50 46.66 46.17 46.18 净利润 30,428 33,710 37,153 40,969 经营效率 归属于母公司净利润 30,446 33,541 36,967 40,764 应收账款周转天数 19.41 20.03 19.11 19.22 EBITDA 139,417 145,162 152,096 158,971 存货周转天数 3.45 3.41 3.52 3.54 总资产周转率 0.62 0.64 0.67 0.69 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 每股指标（元） 货币资金 91,851 115,565 136,680 170,671 每股收益 0.33 0.37 0.40 0.45 应收账款及票据 32,210 31,283 33,604 36,106 每股净资产 4.84 4.97 5.12 5.28 预付款项 7,640 10,017 10,682 11,402 每股经营现金流 1.51 1.61 1.56 1.70 存货 3,417 3,874 4,154 4,459 每股股利 0.23 0.26 0.28 0.31 其他流动资产 32,744 33,544 34,379 35,275 估值分析 流动资产合计 167,863 194,283 219,499 257,913 PE 18 16 15 13 长期股权投资 43,158 43,158 43,158 43,158 PB 1.2 1.2 1.2 1.1 固定资产 409,455 416,040 417,350 414,241 EV/EBITDA 3.71 3.56 3.40 3.25 无形资产 45,358 45,358 45,358 45,358 股息收益率（%） 3.93 4.33 4.77 5.26 非流动资产合计 667,951 667,288 659,600 649,292 资产合计 835,814 861,571 879,099 907,205 短期借款 2,867 2,867 2,867 4,367 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 应付账款及票据 145,872 155,498 159,277 165,143 净利润 30,428 33,710 37,153 40,969 其他流动负债 152,288 156,049 155,556 160,637 折旧和摊销 99,502 101,127 104,152 106,771 流动负债合计 301,027 314,414 317,699 330,147 营运资金变动 -5,344 6,787 -4,777 2,508 长期借款 5,142 5,142 5,742 6,342 经营活动现金流 138,623 147,543 142,305 155,840 其他长期负债 82,478 82,478 82,478 82,478 资本开支 -88,862 -86,114 -82,068 -81,960 非流动负债合计 87,620 87,620 88,220 88,820 投资 -15 0 0 0 负债合计 388,647 402,034 405,919 418,967 投资活动现金流 -93,962 -83,573 -79,353 -79,058 股本 91,507 91,507 91,507 91,507 股权募资 0 0 0 0 少数股东权益 4,241 4,409 4,595 4,800 债务募资 -5,251 0 600 2,100 股东权益合计 447,167 459,537 473,180 488,238 筹资活动现金流 -36,122 -40,256 -41,838 -42,790 负债和股东权益合计 835,814 861,571 879,099 907,205 现金净流量 8,581 23,714 21,114 33,991 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 中国电信(601728)/通信 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立