2023年年报点评：分红比例进一步提升，资产质量较平稳

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 招商银行（600036.SH）：分红比例进一步提升，资产质量较平稳 ——2023年年报点评 2024年3月28日 强烈推荐/维持 招商银行 公司报告 事件：3月24日，招商银行公布2023年年报，全年实现营收、拨备前利润、归母净利润3,391.2亿、2,243.7亿、1,466.0亿，分别同比 -1.6%、-1.8%、+6.2%。年化加权平均ROE为16.22%，同比下降0.84pct。点评如下：  营收降幅环比收窄，拨备反哺利润增6.2%。 收入端：其他非息收入较快增长下，营收降幅环比收窄。2023年招商银行营收同比 -1.6%，降幅环比前三季度收窄0.1pct。具体来看：① 息差持续收窄、信贷增长降速下，净利息收入同比负增长。2023年净利息收入同比 -1.6%，环比前三季度下降1.7pct。② 中收持续承压，其他非息收入表现亮眼。2023年非息净收入同比 -1.7%，环比前三季度收窄2.9pct。其中，在资本市场震荡、信用卡交易缩量的背景下，代理业务、资管业务、托管业务、信用卡中收均有不同程度下滑；手续费及佣金净收入同比-10.8%，降幅环比收窄0.7pct。其他非息净收入同比+25.01%，主要贡献来自债券投资收益、外币交易收益、以及招银金租租赁业务收入增长。 成本端：精细化管控费用、拨备反哺，净利润正增长。公司持续精细化配置费用资源，2023年管理费用同比 -1.4%，成本收入比33%，相对保持稳定。信用减值损失同比 -28%，年末拨备覆盖率为437.7%，同比下降13pct。在拨备反哺下、净利润同比增6.2%，增速环比前三季度下降0.3pct。  规模增速整体放缓，小微、消费贷投放力度加大。 2023年末，招商银行贷款余额同比+7.6%，增速较9月末放缓0.1pct。从全年信贷新增情况来看，2023年新增贷款4574亿，对公、零售分别占49%、60.4%；年末对公、零售贷款占比分别为39.9%、52.8%，同比提升0.69、0.57pct。其中，对公贷款主要投向制造业、基建相关行业，新增占比分别为24.3%、16.5%，对公房地产贷款净减少493亿。零售贷款主要增量贡献来自小微贷款、消费贷款及其他，新增占比分别为26.3%、23.6%。 2023年，在银行业零售业务承压的大背景下，招行零售客户基础持续夯实，实现高基数下的稳健增长。年末零售客户、金葵花及以上客户、私行客户分别达1.97亿户、464.1万户、14.88万户，同比分别增长了7.07%、12%、10.42%。零售AUM达13.32万亿，同比增长9.88%；金葵花及以上客户AUM10.82万亿，同比增长9.66%。  息差收窄符合预期，预计24年仍有所承压。 2023年净息差为2.15%，较前三季度下降4BP，同比下降25BP。Q4单季度净息差为2.04%，环比Q3下降7BP，符合预期。其中，① 资产端：在存量按揭利率调整下，贷款收益率降幅较大（Q4环比-16BP），生息资产收益率环比下降4BP。② 负债端：由于存款持续定期化、且重定价较慢，Q4存款付息率环比持平；而发债、同业资金成本有所上升，计息负债付息率环比上升2BP。展望来看，2024年资产端收益率仍有下行压力，但考虑到负债端存款降成本公司简介： 招商银行于1987年成立于中国改革开放的最前沿——深圳蛇口，是中国境内第一家完全由企业法人持股的股份制商业银行，也是国家从体制外推动银行业改革的第一家试点银行。成立35年来，招商银行已成为沪港两地上市，拥有商业银行、金融租赁、基金管理、人寿保险、境外投行、消费金融、理财子公司等金融牌照的银行集团，在全球具有鲜明的发展特色和重要的市场影响力。 资料来源：公司官网、东兴证券研究所 交易数据 52周股价区间（元） 35.56-27.03 总市值（亿元） 8,171.23 流通市值（亿元） 6,683.78 总股本/流通A股（万股） 2,521,985/2,062,894 流通B股/H股（万股） -/459,090 52周日均换手率 0.62 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 52周股价走势图 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 分析师：林瑾璐 021-25102905 linjl@dxzq.net.cn 执业证书编号： S1480519070002 分析师：田馨宇 010-66555383 tianxy@dxzq.net.cn 执业证书编号： S1480521070003 -30.8%-21.7%-12.6%-3.5%5.6%14.7%3/276/269/2512/253/25招商银行沪深300 P2 东兴证券公司报告 招商银行（600036.SH）：分红比例进一步提升，资产质量较平稳——2023年年报点评 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 红利将逐步释放，预计息差收窄幅度将有所减小。  资产质量总体稳定，零售端有所波动 资产质量账面指标保持良好。截至2023年末，公司不良贷款率为0.95%，环比、同比均下降1BP；关注贷款占比为1.1%，同比下降11BP。动态来看，不良生成保持平稳。全年新生成不良贷款610亿（超六成来自信用卡），同比减少19.78亿；不良贷款生成率1.03%，同比下降12BP。 从细分贷款资产质量来看：① 对公总体平稳，房地产风险平稳释放、风险敞口持续收缩。2023年末，公司贷款不良率为1.19%，同比下降7BP。其中，对公房地产不良余额同比增加18.35亿，不良率同比上升1.18pct至5.26%。风险敞口持续收缩，年末房地产相关的实有及或有信贷、自营债券投资、自营非标投资等承担信用风险的业务余额同比下降13.9%。② 零售贷款不良率平稳，信用卡不良生成偏高。2023年末，零售贷款不良率为0.89%，同比持平。其中，信用卡不良率相对较高，年末不良率为1.75%、同比下降2BP；测算不良净生成率4.38%。  分红比例提升至35%，当前股息率达6.1%。 2023年公司拟每股派发现金股利1.972元，分红比例达35%；较公司过去五年32.45%的平均分红比例进一步提高。招行分红比例长期稳定在30%以上，且近年来持续提升。我们认为，在资本充裕、稳定盈利、30%分红比例写入公司章程的支撑下，公司稳定高比例现金分红可期。截至3月27日收盘，公司股息率6.1%，配置价值突出。 投资建议：我们判断2024年招商银行贷款增速或保持平稳，息差仍有收窄压力、但降幅收窄；非息收入平稳恢复，预计营收仍将承压。但考虑资产质量总体稳定、拨备充足，在可持续支持实体经济诉求下，净利润有望平稳释放。预计2024-2026年净利润同比增长1.4%、3.2%、5.6%，对应BVPS分别为42.67、48.81、55.31元/股。2024年3月27日收盘价32.3元/股，对应2024年市净率0.76倍。现阶段招行坚持“质量、效益、规模”动态均衡发展，四大板块均衡协同发展，有望更好支撑零售优势业务再上台阶，看好公司成熟的管理机制、领先的零售优势。维持“强烈推荐”评级。 风险提示：经济复苏、实体需求恢复不及预期，扩表速度、净息差水平、资产质量受冲击。 财务指标预测 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（亿元） 3,447.8 3,391.2 3,408.9 3,549.2 3,818.4 增长率（%） 4.1 (1.6) 0.5 4.1 7.6 净利润（亿元） 1,380.1 1,466.0 1,486.1 1,533.5 1,619.5 增长率（%） 15.1 6.2 1.4 3.2 5.6 净资产收益率（%） 17.73 16.75 14.85 13.29 12.33 每股收益(元) 5.47 5.81 5.89 6.08 6.42 PE 5.90 5.56 5.48 5.31 5.03 PB 0.99 0.88 0.76 0.66 0.58 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 东兴证券公司报告 招商银行（600036.SH）：分红比例进一步提升，资产质量较平稳——2023年年报点评 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 图1：招商银行2023营收、净利润同比-1.6%、+6.2% 图2：招商银行4Q23营收、净利润同比-1.4%、+5.2% 资料来源：公司财报，东兴证券研究所 资料来源：公司财报，东兴证券研究所 图3：招商银行3Q23、2023业绩拆分 资料来源：公司财报，东兴证券研究所 图4：招商银行2023年末贷款、存款同比+7.6%、+8.2% 图5：招商银行2023净息差为2.15%，较3Q23下降4BP 资料来源：公司财报，东兴证券研究所 资料来源：公司财报，东兴证券研究所 -5.0%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%20191Q201H203Q2020201Q211H213Q2120211Q221H223Q2220221Q231H233Q232023营收同比增速PPOP同比增速净利润同比增速-20.0%-10.0%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%4Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q234Q23单季营收同比增速单季PPOP同比增速单季净利润同比增速-4%0%4%8%12%规模息差非息成本拨备税收归母净利润3Q2320230.0%4.0%8.0%12.0%16.0%20.0%20181Q191H193Q1920191Q201H203Q204Q201Q211H213Q214Q211Q221H223Q2220221Q231H233Q232023贷款同比增速生息资产同比增速存款同比增速0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%3.5%净息差 P4 东兴证券公司报告 招商银行（600036.SH）：分红比例进一步提升，资产质量较平稳——2023年年报点评 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 图6：招商银行2023年末不良贷款率同比下降1BP至0.95% 图7：招行2023年末拨备覆盖率同比下降13pct至437.7% 资料来源：公司财报，东兴证券研究所 资料来源：公司财报，东兴证券研究所 表1：招商银行财富管理相关指标跟踪 2019 1H20 2020 1H21 2021 1H22 2022 1H23 2023 零售户数（万户） 14,400 15,100 15,800 16,500 17,300 17,800 18,400 19,000 19,700 同比增速 14.82% 12.69% 9.72% 9.27% 9.49% 7.88% 6.36% 6.74% 7.07% 零售AUM（万亿） 7.49 8.26 8.94 9.99 10.76 11.72 12.12 12.84 13.32 同比增速 10.21% 13.84% 19.32% 20.84% 20.33% 17.35% 12.68% 9.58% 9.88% 金葵花及以上客户数（万户） 264.77 291.79 310.18 343.66 367.20 402.36 414.34 444.15 464.06 同比增速 12.07% 14.01% 17.15% 17.78% 18.38% 17.08% 12.84% 10.39% 12.00% 金葵花客户AUM（万亿） 6.09 6.75 7.35 8.22 8.84 9.57 9.87 10.47 10.82 同比增速 10.48% 14.72% 20.71% 21.70% 20.30% 16.43% 11.66% 9.37% 9.66% 私行户数（万户） 8.17 9.10 10.00 11.19 12.21 13