2017年报点评：资产质量持续改善，分红比例翻倍

1 / 6 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Title] [Table_Title] 光大银行(601818) ：2017年报点评 [Table_Industry] 证券研究报告·公司研究· 银行 [Table_Main] 资产质量持续改善，分红比例翻倍 增持（维持） 投资要点  拨备少提贡献利润正增长，净息差拖累营收下降。净利润正增长，拨备释放利润。17年光大银行实现归母净利润315.45亿，同比增长4%，拨备前利润612.16亿，同比下降4.5%，主要是息差拖累利息净收入同比下降6.6%以及管理费用上升8.35%，在资产质量企稳的情况下，拨备较去年少提33.6亿，对利润增速的贡献度自14年以来首度“由负转正”。营收降幅收窄，银行卡手续费高增长。全年营业收入919亿，同比下降2.3%，降幅较前三季度收窄0.45%；手续费及佣金净收入同比增长9.47%，其中银行卡手续费收入同比大幅增长43.3%；理财业务规模较6月末净减少1500亿至1.11万亿、理财服务手续费大幅下滑。净息差企稳（较上半年），贷款收益率提升。17年全年净息差为1.52%，与上半年持平。全年贷款收益率较上半年提升2bps，为14年以来首度提升，主要是对公贷款利率提升6bps；定期存款成本提升推动存款成本率整体上升5bps。  信贷资源向个人贷款倾斜，存款活期化趋势持续，同业负债持续压缩。资产端：信贷资源倾斜个人贷款，同业资产占比小幅上升。17年末总资产规模为4.09万亿，较年初增长1.7%。贷款总额增长13.2%，下半年增速放缓，占比较9月末略降0.23pc至48.45%；个人贷款下半年新增816亿，占比较6月末提升2.75pc至40.9%，对公贷款净减少92亿，信贷资源进一步向个人贷款倾斜。加大对信用卡的投放力度，下半年新增信用卡贷款约530亿，占个人贷款比重较6月末继续提升3.1pc至36.2%。同业资产较9月末增加390亿，占比上升0.87pc至6.97%；与16年末相比，投资资产主要增配政府债与基金，减配理财产品。负债端：活期存款增速回升，“同业存单+同业负债”占比持续下降：17年末存款规模为2.27万亿元，较9月末增加454亿，占比回升0.78pc至60.08%。活期存款较6月新增429亿，增速较上半年有所提升，占存款比重提高1.87pc至40.45%，存款活期化有利于光大银行存款端成本稳定；同业存单余额（wind数据测算）较9月末继续压缩413亿，“同业存单+同业负债”占比26.89%，较16年末大幅下降8.13pc，连续四季度保持收缩趋势，负债结构持续优化。  资产质量持续好转，大规模再融资缓解资本压力，分红比例翻倍。17年末不良率为1.59%，较9月末提升1bp；不良余额324亿，较9月末仅增加6.9亿；加回核销的不良生成率较16年末大幅下降50bps至0.87%，不良生成压力明显缓解；关注类贷款占比为3.97%，较6月末继续下降0.35pc。逾期贷款/逾期90天以上占比分别较6月末下降7bps/11bps，逾期90天以上余额净减少10亿，各项指标持续向好。拨备覆盖率9月末继续提升4.16pc至158.2%。大规模再融资，缓解资本压力：17年公司完成310亿港元H股定向增发、400亿二级债以及300亿可转债的发行工作，有效提升资本充足率，其中转债转股后可补充核心一级资本；此外公司股东大会已通过500亿优先股融资预案，若发行成功可补充其他一级资本，缓解资本压力，并确保银行后续稳健快速发展。分红比例翻倍，股息率提升。公司发布17年利润分配方案，每10股派人民币1.81元（税前），分红比例回升至30.04%，当前股价对应税前股息率提升至4.46%。  盈利预测与投资评级：光大银行资产质量持续好转，各项指标向好。在资产质量好转的情况下，拨备计提减少有望继续贡献归母净利润正增长。资产负债结构改善，信贷资源持续向个人贷款倾斜，活期存款持续增长，息差逐步企稳。我们预计18/19/20年其归母净利润分别为332.73/353.52/379.75亿元，BVPS为5.59/6.26 /6.80元/股，维持“增持”评级。  风险提示：宏观经济下滑，金融监管力度超预期，海外风险因素加大。 [Table_PicQuote] 股价走势 市场数据 收盘价（元） 4.06 一年最低/最高价 3.71/5.05 市净率（倍） 0.78 流通A股市值（百万元） 161630 基础数据 每股净资产（元） 5.24 资产负债率（%） 92.53 总股本（百万股） 52,489 流通A股（百万股） 39,810 [Table_Report] 相关研究 1． 银行：加息对银行影响几何？定价能力、经营行为变化、股价表现20180311 2． 银行业专题报告：换个角度看银行的业绩和估值20171213 3． 光大银行中报点评：利润增速提升，资产负债结构持续调整20170827 2018年3月29日 证券分析师 马婷婷 执业证书编号：S0600517040002 021-60199607 -10%0%10%20%30%2017-042017-052017-062017-072017-082017-092017-102017-112017-122018-012018-022018-03沪深300光大银行 公司点评报告 2 / 6 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 图表1：光大银行收入和利润增速（亿元） 图表2：光大银行利息收入和非息收入占比 数据来源：公司年报，Wind资讯，东吴证券研究所 数据来源：公司年报，Wind资讯，东吴证券研究所 图表 3：光大银行净利润拆分 资料来源：公司年报，Wind资讯，东吴证券研究所 图表4：光大银行利息收入结构 图表5：光大银行手续费及佣金收入结构 数据来源：公司年报，Wind资讯，东吴证券研究所 数据来源：公司年报，Wind资讯，东吴证券研究所 -5%0%5%10%15%20%25%02004006008001,000营业收入归母净利润营业收入同比增速归母净利润同比增速0%20%40%60%80%100%净利息收入占比非息收入占比0%5%10%15%20%25%30%35%-150%-100%-50%0%50%100%150%201220132014201520162017H2017生息资产日均余额净息差非利息净收入营业成本及所得税资产减值损失营业外利润净利润同比增速（右轴）54.22%33.92%3.28%2.92%1.70%1.44%2.50%贷款及垫款债券投资存放中央银行款项拆出资金融资租赁买入返售资产存放同业和其他金融机构款项61.69%10.30%8.07%4.86%3.23%2.61%5.10%4.16%银行卡业务理财业务代理委托业务承销及咨询业务结算业务担保承诺业务托管及其他受托业务其他业务 公司点评报告 3 / 6 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 图表6：光大银行资产端配置情况 图表7：光大银行负债端配置情况 数据来源：公司年报，Wind资讯，东吴证券研究所 数据来源：公司年报，Wind资讯，东吴证券研究所 图表8：光大银行净息差走势 资料来源：公司年报，Wind资讯，东吴证券研究所 图表9：光大银行贷款结构 图表10：光大银行存款结构 数据来源：公司年报，Wind资讯，东吴证券研究所 数据来源：公司年报，Wind资讯，东吴证券研究所 0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%贷款及垫款同业资产债券类投资应收款项类投资0.0%50.0%100.0%存款同业负债应付债券同业存单+同业负债占比0.00%0.50%1.00%1.50%2.00%2.50%3.00%3.50%4.00%2015H20152016H20162017H2017净息差存贷利差0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%70.0%80.0%201220132014201520162017H2017公司贷款占比个人贷款占比票据贴现10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%70.0%80.0%90.0%201220132014201520162017H2017公司存款占比个人存款占比活期存款占比定期存款占比 公司点评报告 4 / 6 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 图表11：光大银行资产质量情况 图表12：光大银行不良生成压力 数据来源：公司年报，Wind资讯，东吴证券研究所 数据来源：公司年报，Wind资讯，东吴证券研究所 图表13：光大银行拨备计提情况 图表14：光大银行7号文拨备监管下三大指标情况 数据来源：公司年报，Wind资讯，东吴证券研究所 数据来源：公司年报，Wind资讯，东吴证券研究所 0.0%1.0%2.0%3.0%4.0%5.0%20132014201520162017H2017不良率关注类贷款占比逾期贷款占比逾期3个月以上贷款占比0%0%0%1%1%1%1%1%2%050100150200250201220132014201520162017不良生成额不良生成率0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%-50%0%50%100%150%200%250%300%拨备覆盖率资产减值损失同比拨贷比（右轴）0%2%4%6%8%10%12%14%16%0%20%40%60%80%100%120%20132014201520162017H2017不良/逾期3个月以上处置不良/新形成不良资本充足率（右轴） 公司点评报告 5 / 6 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 光大银行财务预测表（单位：百万元） 每股指标 2017A 2018E 2019E 2020E 利润表 2017A 2018E 2019E 2020E EPS 0.60 0.63 0.67 0.72 净利息收入 60,950 64,192 69,704 76,583 BVPS 5.24 5.59 6.26 6.80 净手续费收入 30,774 33,698 36,902 40,419 每股股利 0.18 0.19 0.20 0.22 其他非息收入 (231) 30 71 100 P/E 6.76 6.40 6.03 5.61 营业收入 91,493 97,920 106,678 117,102 P/B 0.79 0.73 0.65 0.60 税金及附加 (1,025) (1,160) (1,326) (1,511) 业绩增长率 2017A 2018E 2019E 2020E 业务及管理费 (29,317) (31,376) (34,147) (37,461) 净利息收入 -6.64% 5.32% 8.59% 9.87% 营业外净收入 65 10 15 31 净手续费收入 9.47% 9.50% 9.51% 9.53% 拨备前利润 61,216 65,393 71,219 78,161 营业收入 -2.47% 7.02% 8.94% 9.77% 资产减值损失 (20,570) (22,521) (25,668) (29,229) 拨备前利润 -4.52% 6.82% 8.91% 9.75% 税前利润 40,646 42,872 45,551 48,932 归母净利