中信银行（601998）：2024年报：息差韧性带动利息收入增速提升，资产质量改善，分红比例提升

中信银行2024年营收同比+3.8%（1~3Q24为+3.8%）， 净利润同比+2.3%（1~3Q24为+0.8%）。营收增长边际持平，净利息收入增长提速但非息收入增速有所下行。净利息收入同比+2.2%（1~3Q24同比+0.7%），四季度息差韧性贡献明显。净非利息收入同比+7.4%，主要是其他非息收入的支撑、但支撑力度有所减弱。手续费低基数效应开始显现，全年同比-4.0%（1~3Q24为-10.0%）；其他非息收入延续大幅正增态势但增速边际下行，全年同比+19.7%（1~3Q24为+39.7%）。净利润同比增2.3%（1~3Q24同比+0.8%），四季度拨备释放力度加强。 单季净利息收入环比-1.8%，收益率和付息率均环比下行。4Q24单季净利息收入环比-1.8%，单季年化净息差环比下降7bp至1.72%。资产端来看，实体需求不足环境下资产端收益率环比下行12bp至3.56%；负债端来看，存款利率下行显效，带动负债成本环比下降6个bp至1.89%。 资产负债：个贷和票据助力信贷增长恢复。资产端：4Q24信贷单季新增883亿，同比多增552亿。其中，对公减少133亿；零售新增238亿；票据增加778亿。 分行业来看，全年信贷增长主要由制造业、基建类及按揭贡献。负债端：4季度存款环比增长3%，单季存款增加1689亿元，同比多增2270亿元。从期限维度上看，活期存款占总存款比例较年中下降3.8个点至42.0%；从客户维度上看，储蓄存款保持较高增速，同比增13.4%，占比总存款较年中提升0.3个百分点至28.8%。 净非息收入：手续费降幅趋缓，其他非息增速下行。净非息收入同比增7.4%（VS 1~3Q24同比+11.2%），净手续费收入同比-4.0%（VS1~3Q24同比-10.0%），净其他非息收入同比增19.7%（VS1~3Q24同比+39.7%）。 资产质量：不良率继续改善。全年累计不良生成1.14%、较前三季度上升2bp。 不良率1.16%，环比下降1bp。关注类占比1.64%，环比下降6bp。逾期率环比上升。逾期率1.79%，较年中下降7bp。逾期占比不良为154.37%，较年中下降2.03个点。拨备覆盖率209.43%，环比下降6.57个百分点。拨贷比2.43%，环比下降10bp。 分红比例提升至30.5%。中信银行2024年度普通股现金股息总额为人民币95.82亿元，连同已派发的中期现金股息98.73亿元，全年派发现金股息合计194.55亿元（每10股派发现金股息3.547元人民币），占2024年度合并后归属于普通股股东净利润的30.50%。 投资建议：公司2025E、2026E、2027EPB0.54X/0.50X/0.47X，中信银行对公战略客户与机构客户基础好，零售客群有特色，过往三年聚焦强核行动、深化集团协同融合，建议关注新三年规划中“五个领先”（财富管理、综合融资、交易结算、外汇服务、数字化）的落地实施情况。首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：经济下滑超预期、公司经营不及预期。 1.营收同比+3.8%，净利润同比+2.3%，利润增速有所提升 中信银行2024年营收同比+3.8%（1~3Q24为+3.8%），净利润同比+2.3%（1~3Q24为+0.8%）。营收增长边际持平，净利息收入增长提速但非息收入增速有所下行 。净利息收入同比+2.2%（1~3Q24同比+0.7%），四季度息差韧性贡献明显。净非利息收入同比+7.4%，主要是其他非息收入的支撑、但支撑力度有所减弱。手续费低基数效应开始显现，全年同比-4.0%（1~3Q24为-10.0%）；其他非息收入延续大幅正增态势但增速边际下行，全年同比+19.7%（1~3Q24为+39.7%）。净利润同比增2.3%（1~3Q24同比+0.8%），四季度拨备释放力度加强。2023/1Q24/1H24/1~3Q24/2024营收、PPOP、归母净利润累计同比增速分别为-2.6%/4.7%/2.7%/3.8%/3.8%、-5.3%/5.6%/1.4%/2.0%/3.6%、7.9%/0.2%/-1.6%/0.8%/2.3%。 图表1：中信银行业绩累积同比 图表2：中信银行业绩单季同比 2024年业绩同比增长拆分：规模增长对业绩正向贡献5.2个点；其次为拨备释放拉动业绩增长4.4个点，净其他非息收入也是正向因子，净息差、净手续费收入、成本、税收为负向因子。细看各因子贡献边际变化情况，其中对业绩贡献边际改善的有：1、规模的正向贡献边际提升0.3个点；2、息差的负向贡献边际缓和1.2个点；3、手续费的负向贡献边际缓和1个点；4、成本的负向贡献边际缓和1.7个点；5、拨备的正向贡献边际提升0.7个点。边际贡献减弱的有：1、其他非息收入的正向贡献边际减弱2.6个点；2、税收的负向贡献边际扩大0.7个点。 图表3：中信银行业绩增长拆分（累积同比） 图表4：中信银行业绩增长拆分（单季环比） 2.单季净利息收入环比-1.8%，收益率和付息率均环比下行 4Q24单季净利息收入环比-1.8%，单季年化净息差环比下降7bp至1.72%。资产端来看，实体需求不足环境下资产端收益率环比下行12bp至3.56%；负债端来看，存款利率下行显效，带动负债成本环比下降6个bp至1.89%。 图表5：中信银行单季年化净息差 图表6：中信银行单季收益/付息率 3.资产负债：个贷和票据助力信贷增长恢复 资产端：信贷增速有所恢复。1、贷款：4Q24信贷单季新增883亿，同比多增552亿。其中，对公减少133亿；零售新增238亿；票据增加778亿。分行业来看，全年信贷增长主要由制造业、基建类及按揭贡献。 2、债券投资：环比增加0.6%，占生息资产比重较3Q下降0.6个百分点至28.0%。3、同业资产和存放央行：同业资产规模环比增长30.9%，占比生息资产提升1.5个百分点至7.2%；存放央行规模环比下降5%，占比生息资产下降0.3个点至3.6%。 负债端：活期存款占比有所下降，但仍保持较高水平。1、存款：4季度存款环比增长3%，单季存款增加1689亿元，同比多增2270亿元；存款占比计息负债比重较3季度末下降0.1个百分点至68.3%。从期限维度上看，活期存款占总存款比例较年中下降3.8个点至42.0%；从客户维度上看，储蓄存款保持较高增速，同比增13.4%，占比总存款较年中提升0.3个百分点至28.8%；企业存款增速回升，同比增3.5%，占比较年中持平在70.1%。2、主动负债：发债环比提升8.7%，在计息负债中占比提升0.8个百分点至14.5%；同业负债环比下降0.9%，占比计息负债下降0.7个点至17.2%。 图表7：中信银行存贷款增长情况 图表8：中信银行生息资产和计息负债增速和结构情况 图表9：中信银行新增贷款结构 图表10：中信银行存款结构及增速 4.净非息收入：手续费降幅趋缓，其他非息增速下行 净非息收入同比增7.4%（VS1~3Q24同比+11.2%），净手续费收入同比-4.0%（VS1~3Q24同比-10.0%），净其他非息收入同比增19.7%（VS 1~3Q24同比+39.7%）。2024净非息、净手续费和净其他非息收入分别占比营收31.3%、14.6%和16.8%。 图表11：中信银行净非息收入同比增速 图表12：中信银行净非息收入占比营收情况 5.资产质量：不良率继续改善 1、不良维度：不良率继续改善。全年累计不良生成1.14%、较前三季度上升2bp。不良率1.16%，环比下降1bp。关注类占比1.64%，环比下降6bp。 2、逾期维度：逾期率环比上升。逾期率1.79%，较年中下降7bp。逾期占比不良为154.37%，较年中下降2.03个点。 3、拨备维度：安全边际总体平稳。拨备覆盖率209.43%，环比下降6.57个百分点。拨贷比2.43%，环比下降10bp。 图表13：中信银行资产质量 6.其他：分红比例提升 分红比例提升至30.5%。中信银行2024年度普通股现金股息总额为人民币95.82亿元，连同已派发的中期现金股息98.73亿元，全年派发现金股息合计194.55亿元（每10股派发现金股息3.547元人民币），占2024年度合并后归属于普通股股东净利润的30.50%、占合并后归属于股东净利润的28.37%。 图表14：中信银行分红比例 前十大股东变动：中国烟草总公司增持0.74个点至4.75%，华泰柏瑞沪深300交易型开放式指数证券投资基金、易方达沪深300交易型开放式指数发起式证券投资基金等指数型基金也有增持；香港中央结算有限公司（含陆股通）合计减持0.50个点至22.83%。 图表15：中信银行前十大股东持股情况（2024） 7.投资建议与风险提示 投资建议：公司2025E、2026E、2027EPB0.54X/0.50X/0.47X，中信银行对公战略客户与机构客户基础好，零售客群有特色，过往三年聚焦强核行动、深化集团协同融合，建议关注新三年规划中“五个领先”（财富管理、综合融资、交易结算、外汇服务、数字化）的落地实施情况。首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：经济下滑超预期、公司经营不及预期。 盈利预测表