事件点评：现金分红比例提升，股息配置价值进一步凸显

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 陕西煤业（601225.SH）事件点评 现金分红比例提升，股息配置价值进一步凸显 2022年11月07日 ➢ 事件：2022年11月7日，公司发布公告称，考虑公司实际情况、发展目标、股东意愿和要求、未来资本开支、盈利规模、现金流等因素的基础上，为更好的回报股东，公司制定了《陕西煤业股份有限公司2022-2024年度股东回报规划》，拟将2022-2024年度的现金分红比例进一步提高，规划期内公司各年度以现金方式分配的利润不少于当年实现的可供分配利润的60%。 ➢ 分红比例进一步提升，公司股息配置价值进一步升高。公司于2020年制定并通过了《陕西煤业股份有限公司未来三年(2020-2022年)股东回报规划》，承诺2020-2022年度每年以现金方式分配的利润不少于当年实现的可供分配利润的40%且不少于40亿元。2020-2021年，公司年度现金分红金额分别为77.56亿元和130.88亿元，分红比例分别为52.12%和61.91%，均超过40亿元以及40%的基准线，因此我们预计，公司2022-2024年实际分红比例或高于60%。我们预计2022年公司有望实现归母净利润352.94亿元，以60%的分红比例测算，现金分红金额为211.76亿元，测算股息率为10.18%（基于2022年11月7日股价测算，后同），依照公司历史分红，实际分红比例往往高于分红计划，假设现金分红比例达到80%，则股息率为13.57%，公司股息配置价值进一步凸显。 ➢ 收购大股东资产，产能增长可期。据公司10月24日公告，自2021年保供以来，公司已累计完成1200万吨/年产能核增。除产能核增以外，公司同时正在收购大股东资产，据公司10月29日公告，公司拟现金收购集团下属资产，主要涉及彬长矿业下属矿井小庄矿（600万吨/年内）以及孟村矿（600万吨/年），两矿井合计产能1200万吨/年，以及神南矿业下属榆神矿区小壕兔相关井田的探矿权，主要包含小壕兔一号井以及三号井，根据榆神三期规划，一号井产能规模800万吨/年。彬长矿区属于全国14个大型煤炭基地之一的黄陇基地，煤质优，赋存好，开采成本低，预计盈利能力较强，若收购落地公司业绩有望迎来外延增长。同时小壕兔资源若并入上市公司，公司长期发展潜力得以进一步增加。 ➢ 投资建议：我们预计2022-2024年公司归母净利润为352.94亿元、335.22亿元、343.83亿元（未考虑拟收购资产盈利），对应EPS分别为3.64/3.46/3.55元/股，对应2022年11月7日收盘价的PE分别为6倍、6倍、6倍，维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：煤价大幅下行；下游需求边际改善不及预期；成本超预期上升，公司资产收购存在不确定性。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 152266 176274 179678 181055 增长率（%） 60.2 15.8 1.9 0.8 归属母公司股东净利润（百万元） 21140 35294 33522 34383 增长率（%） 42.3 67.0 -5.0 2.6 每股收益（元） 2.18 3.64 3.46 3.55 PE 10 6 6 6 PB 2.4 1.9 1.7 1.6 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2022年11月7日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 21.46元 [Table_Author] 分析师 周泰 执业证书： S0100521110009 邮箱： zhoutai@mszq.com 分析师 李航 执业证书： S0100521110011 邮箱： lihang@mszq.com 相关研究 1.陕西煤业（601225.SH）2022年三季报点评：三季度扣非净利环比基本持平，产能外延增长可期-2022/10/29 2.陕西煤业（601225.SH）2022年半年报点评：主业盈利大增，投资收益增厚业绩-2022/08/30 3.陕西煤业（601225.SH）事件点评：拟收购集团自产增厚产能，长期增长潜力巨大-2022/07/12 4.陕西煤业（601225.SH）22中报业绩预告点评：主业盈利创历史新高，股权投资获高回报-2022/07/07 5.陕西煤业（601225.SH）事件点评：持股隆基核算方法变更，盈利增加65亿-2022/05/26 陕西煤业(601225)/能源开采 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 152266 176274 179678 181055 成长能力（%） 营业成本 97688 102027 103285 103890 营业收入增长率 60.17 15.77 1.93 0.77 营业税金及附加 8713 10576 10781 10863 EBIT增长率 147.99 48.00 3.21 1.09 销售费用 1042 846 862 869 净利润增长率 42.26 66.96 -5.02 2.57 管理费用 7005 7263 7403 7459 盈利能力（%） 研发费用 136 141 144 148 毛利率 35.84 42.12 42.52 42.62 EBIT 37641 55709 57497 58121 净利润率 13.88 20.02 18.66 18.99 财务费用 -87 -96 -86 -61 总资产收益率ROA 11.40 15.13 12.95 11.94 资产减值损失 -822 -461 -467 -470 净资产收益率ROE 24.76 32.48 27.85 25.66 投资收益 3030 6346 3594 3621 偿债能力 营业利润 41394 62281 59293 60814 流动比率 1.77 2.04 2.43 2.83 营业外收支 -705 -97 -110 -110 速动比率 1.56 1.81 2.19 2.59 利润总额 40689 62184 59183 60704 现金比率 1.14 1.53 1.93 2.34 所得税 6945 10509 10103 10362 资产负债率（%） 38.18 33.86 29.86 26.70 净利润 33744 51675 49081 50341 经营效率 归属于母公司净利润 21140 35294 33522 34383 应收账款周转天数 17.03 5.00 5.00 5.00 EBITDA 46030 64600 66868 67977 存货周转天数 13.51 11.00 11.00 11.00 总资产周转率 0.91 0.84 0.73 0.66 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 每股指标（元） 货币资金 53974 85915 106820 130594 每股收益 2.18 3.64 3.46 3.55 应收账款及票据 7786 2439 2486 2505 每股净资产 8.81 11.21 12.41 13.82 预付款项 4716 8162 8263 8311 每股经营现金流 5.27 6.75 5.87 5.92 存货 3616 2614 2646 2661 每股股利 1.35 2.25 2.14 2.20 其他流动资产 13874 15009 14235 14346 估值分析 流动资产合计 83965 114138 134450 158417 PE 10 6 6 6 长期股权投资 12455 18800 22394 26015 PB 2.4 1.9 1.7 1.6 固定资产 59184 60346 60854 61356 EV/EBITDA 3.52 2.00 1.58 1.19 无形资产 20369 20450 20447 20444 股息收益率（%） 6.29 10.50 9.98 10.23 非流动资产合计 101443 119152 124365 129601 资产合计 185407 233290 258815 288018 短期借款 50 50 50 50 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 应付账款及票据 19509 17610 17827 17932 净利润 33744 51675 49081 50341 其他流动负债 27940 38336 37417 37931 折旧和摊销 8390 8891 9371 9857 流动负债合计 47499 55996 55295 55913 营运资金变动 11863 9664 -111 -368 长期借款 7055 5184 4184 3184 经营活动现金流 51121 65410 56862 57376 其他长期负债 16236 17818 17815 17813 资本开支 -7943 -13300 -11039 -11516 非流动负债合计 23291 23002 22000 20997 投资 -3649 0 0 0 负债合计 70790 78998 77294 76910 投资活动现金流 -6294 -20322 -11039 -11516 股本 9695 9695 9695 9695 股权募资 742 0 0 0 少数股东权益 29232 45613 61171 77130 债务募资 -4711 -944 -2685 -1000 股东权益合计 114617 154292 181521 211108 筹资活动现金流 -16549 -13146 -24918 -22087 负债和股东权益合计 185407 233290 258815 288018 现金净流量 28272 31941 20905 23773 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 陕西煤业(601225)/能源开采 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅5%以上 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告