华润燃气（01193.HK）2025年年报点评：业绩承压，分红比例大幅提升
事件概述
2025年，华润燃气实现营业收入977.33亿元，同比减少4.81%；归母净利润35.47亿元，同比减少13.24%。公司全年派息0.95港元/股，派息率61.98%（同比+8.21pct），主要受零售气量增速不及预期及接驳利润下滑影响。
业务表现
- 销气业务：收入/分类业绩同比-1.8%/-0.3%至872.69/82.50亿港元，分部溢利占比70.9%。零售气量同比+0.7%至401.8亿方，居民/工业/商业/车用用户销气量分别同比+4.9%/+0.3%/-2.4%/-7.2%。公司深化国网合作，统筹气量同比+52.5%至61亿方，签署首份国际LNG长协。展望2026年零售气量中低单位数增长，毛差持平或微降。
- 接驳业务：收入/分类业绩同比-34.66%/-35.21%至60.44/18.96亿港元，分部溢利占比16.3%。受房地产市场影响，新增居民用户/工商业用户同比-22.9%/-30.2%至215.2/3.7万，累计用户6271.9万户，气化率62.8%。公司展望2026年新增居民接驳150-170万户。
- 综合服务业务：收入/分类业绩同比-4.9%/+0.9%至40.0/14.1亿港元，分部溢利占比12.2%。零售业务占比+10pct至40%，存量转化使户均毛利同比+53%至17.6元/户。展望2026年综合服务业务收入双位数增长。
- 综合能源业务：收入/毛利额同比+5.1%/16.0%至19.7/4.2亿港元，能源销售量同比+3.9%至38.9亿千瓦时。公司完成泰国公司设立，储备超20个综合能源项目；在香港完成4个光伏项目并网。展望2026年综合能源业务收入双位数增长。
财务与股东回报
2025年自由现金流29.0亿港元，同比+12.3%；资本开支36.7亿港元，同比-16.9%。公司承诺2026年派息率提高并计划回购股份，维持稳定分红。2026年全年经常性资本开支30-40亿港元，外延项目并购开支不超过5亿港元。
盈利预测与投资评级
下调2026-2027年归母净利润至35.78/37.30亿港元（同比+0.9%/+4.3%），对应PE 12.37/11.87/11.18倍。假设2026年派息率62%，对应股息率5.0%，维持“买入”评级。
风险提示
地产周期、经济增速不及预期、极端天气&国际局势变化、安全经营风险。
