华润燃气（01193.HK）2025年年报点评：业绩承压，分红比例大幅提升

2025年年报点评：业绩承压，分红比例大幅提升 2026年03月31日 证券分析师袁理执业证书：S0600511080001021-60199782yuanl@dwzq.com.cn 证券分析师谷玥执业证书：S0600524090002guy@dwzq.com.cn 买入（维持） ◼事件：2025年公司实现营业收入977.33亿元，同比减少4.81%；归母净利润35.47亿元，同比减少13.24%；扣非归母净利润35.47亿元，同比减少13.11%；宣派股息0.65港元/股，叠加中期派息，全年派息0.95港元/股，对应全年派息率61.98%（同比+8.21pct）。◼零售气量增速、接驳利润不及预期，业绩承压：2025年公司归母净利润35.47 亿元，同减13.24%；业绩不及我们预期，系零售气量增速不及预期、接驳利润超预期下滑所致。分业务来看：1）销气业务：收入/分类业绩同比-1.8%/-0.3%至872.69/82.50亿港元，分部溢利占比同比+5.8pct至70.9%。零售气量同比+0.7%至401.8亿方；公司优化气源成本、顺价政策推进，零售气毛差0.54元/方，同比+0.01元/方。居民/工业/商业/车用用户销气量分别同比+4.9%/+0.3%/-2.4%/-7.2%至105.3/204.8/83.1/8.6亿方。公司深化国网合作，全年统筹气量同比+52.5%至61亿方，签署首份国际LNG长协。公司展望2026年零售气量中低单位数增长，毛差持平或微降。2）接驳业务：收入/分类业绩同比-34.66%/-35.21%至60.44/18.96亿港元，分部溢利占比同比-6.9pct至16.3%；受房地产经济影响，新增居民用户规模放缓，新接驳居民用户/工商业用户同比-22.9%/-30.2%至215.2/3.7万，截至2025年底累计用户6271.9万户，气化率62.8%。从新增居民用户结构来看，公司旧房改造用户占比+1.7pct至23.1%。公司展望2026年新增居民接驳150-170万户。3）综合服务业务：收入/分类业绩同比-4.9%/+0.9%至40.0/14.1亿港元，分部溢利占比同比+1.0pct至12.2%；2025年综合服务业务中，零售业务占比+10pct至40%，存量转化使户均毛利同比+53%至17.6元/户。公司展望2026年综合服务业务收入双位数增长。4）综合能源业务：收入/毛利额同比+5.1%/16.0%至19.7/4.2亿港元，全年能源销售量同比+3.9%至38.9亿千瓦时，累计投运项目1537个，累计装机规模3.56GW。2025年公司完成泰国公司设立，储备综合能源项目超20个；在中国香港完成4个光伏项目并网，装机规模1.86MW。公司展望2026年综合能源业务收入双位数增长。◼管控资本开支，回报股东力度增强。2025年公司自由现金流为29.0亿 市场数据 收盘价(港元)19.13一年最低/最高价18.80/23.65市净率(倍)1.00港股流通市值(百万港元)44,267.07 基础数据 每股净资产(港元)19.09资产负债率(%)50.13总股本(百万股)2,314.01流通股本(百万股)2,314.01 相关研究 《华润燃气(01193.HK)：2025年中期业绩公告点评：经营数据不及预期，DPS同增20%》2025-09-01 港元，同比+12.3%；资本开支36.7亿港元，同比-16.9%，分红金额21.98亿港元，保持稳定。公司展望2026年全年经常性资本开支30-40亿港元，外延项目并购开支不超过5亿港元。公司承诺2026年派息率提高并计划回购股份，持续提升股东回报。◼盈利预测与投资评级：考虑到2025年气量数据不及预期，我们下调2026- 《华润燃气(01193.HK)：2024年年报点评：业绩承压，分红比例稳增》2025-04-01 2027年、新增2028年公司归母净利润至35.78/37.30/39.60亿港元（2026-2027年原值39.73/42.88亿港元），同比+0.9%/+4.3%/+6.2%，对应PE12.37/11.87/11.18倍（估值日期2026/3/30）；假设2026年派息率62%，对应股息率5.0%（2026/3/30），回购股份进一步增加股东回报，维持“买入”评级。◼ 风险提示：地产周期，经济增速不及预期，极端天气&国际局势变化，安全经营风险。 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021传真：（0512）62938527公司网址：http://www.dwzq.com.cn