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华润燃气（01193.HK）2025年中期业绩公告点评：经营数据不及预期，DPS同增20%

2025-09-01 东吴证券胡诗郁

事件：公司发布2025年中期业绩，实现营收497.9亿港元（同比-4.4%），归母净利润24.0亿港元（同比-30.5%），拟派中期股息30港仙/股（同比+20%），派息率29%。
经营数据不及预期，业绩承压：
- 零售气：收入同比-3.5%至443亿港元，分类业绩同比-13.6%至40.2亿港元，气量同比-0.69%（居民/工业/商业/加气站气量分别+4.1%/-2.1%/-2.7%/-7.9%），毛差同比提升0.01元/方。展望全年零售气量低单位数增长，毛差同比提升0.01元/方。
- 接驳业务：收入同比-6.8%至28.1亿港元，分类业绩同比-24.9%至8.44亿港元，新增居民用户83.1万户（同比-19%），旧改用户占比19.7%（同比+5.2pct）。展望全年新增居民接驳210-220万户。
- 综合服务业务：收入同比-18.1%至14.5亿港元，分类业绩同比-22.6%至5.9亿港元。受地产周期及消费环境影响，厨电燃热、保险等业务短期承压。展望全年综合服务收入中低单位数增长。
- 综合能源业务：收入同比+12.8%至9.33亿港元，毛利额同比+0.6%至1.59亿港元；能源销售量同比+8.8%。累计签约装机规模：分布式能源3.3GW、分布式光伏342MW、交通充能582MW。展望全年综合能源收入双位数增长。
管控资本开支，回报股东力度增强：经营性现金流30.1亿港元，资本开支24.5亿港元，分红金额6.9亿港元。展望全年经常性资本开支40-45亿港元，外延项目并购开支3亿港元。2025年中期派息30港仙/股（同比提升20%），承诺2025年派息额不低于2024年，并计划回购股份。
盈利预测与投资评级：下调2025-2027年归母净利润至37.28/39.73/42.88亿港元（同比-8.8%/+6.6%/+7.9%），对应PE12.35/11.59/10.74倍；2025年股息率4.8%。维持“买入”评级。
风险提示：地产周期，经济增速不及预期，极端天气&国际局势变化，安全经营风险。