四川成渝（601107）：2024年报点评：24年业绩+22.91%超预期，现金分红比例60.79%，A股股息率5.8%，在公路中领先

公路2025年03月30日 强推（维持）目标价：7.75元当前价：5.00元 四川成渝（601107）2024年报点评 24年业绩+22.91%超预期，现金分红比例60.79%，A股股息率5.8%，在公路中领先 ❖公司公告2024年报：1）2024年度营业总收入103.62亿元，同比下降11.07%；归属于上市公司股东的净利润14.59亿元，同比增长22.91%；扣非净利润13.9亿元，同比增长27.22%，业绩超预期。2）分季度看，2024Q1、Q2、Q3、Q4，公司分别实现归母净利润3.91、3.07、4.25、3.36亿元，同比-13.2%、-6.74%、+25.1%、+395.67%；分别实现扣非归母净利润3.81、2.94、4.15、3亿元，同比-8.66%、+2.37%、+27.09%、+384.14%。3）分红：根据公司2024年度利润分配方案，公司拟向全体股东每股派发现金红利0.29元（含税），合计拟派发现金股利8.87亿元（含税），分红比例为60.79%，对应A股当前股价股息率为5.8%，H股（四川成渝高速公路）股息率近9%。 华创证券研究所 证券分析师：吴一凡电话：021-20572539邮箱：wuyifan@hcyjs.com执业编号：S0360516090002 证券分析师：梁婉怡邮箱：liangwanyi@hcyjs.com执业编号：S0360523080001 ❖公司通行费主业盈利能力较大幅度改善，毛利率提升至近60%。2024年全年实现通行服务收入47.77亿元，同比增长0.74%，通行费收入占公司总收入46.1%，同比提升5.4pct，毛利率59.6%，同比提升4.2pct。其中，成渝高速通行费收入8.5亿元，同比增长4.2%；成雅高速收入10.5亿元，同比增长1.1%；成仁高速收入8.6亿元，同比下滑7.1%；成乐高速收入6.3亿元，同比增长16.8%；城北出口高速收入1亿元，同比下滑4.6%；遂广高速收入2.7亿元，同比下滑1.8%；遂西高速收入1.7亿元，同比增长2.6%；二绕西高速收入8.4亿元，同比减少3.2%。建造服务业收入27亿元，同比下滑32.2%，下滑原因主要为改扩建支出较23年同期减少。商品销售收入24.8亿元，同比减少8.1%。 证券分析师：吴晨玥邮箱：wuchenyue@hcyjs.com执业编号：S0360523070001 证券分析师：霍鹏浩邮箱：huopenghao@hcyjs.com执业编号：S0360524030001 联系人：卢浩敏邮箱：luhaomin@hcyjs.com ❖毛利率提升明显，成本和财务费用管控效果佳。2024年公司营业成本70.6亿元，同比下降19%，其中，公路桥梁管理及养护业营业成本19.3亿元，同比减少8.7%；租赁业营业成本0.19亿元，同比增长3%；商品销售营业成本21.7亿元，同比减少10.9%；BT/PPP项目营业成本0.92亿元，同比减少19%。在成本管控的效果下，公司24年毛利润33亿元，同比增长12.7%，毛利率31.9%，同比提升6.7pct。费用方面，24年期间费用率14.2%，同比增长1.6pct，其中，财务费用8.19亿元，节省超3000万元，同比减少3.61%，财务费用管控效果显著。24年归母净利率14.1%，同比增长3.9pct。 联系人：李清影邮箱：liqingying@hcyjs.com 公司基本数据 总股本(万股)305,806.00已上市流通股(万股)216,274.00总市值(亿元)152.90流通市值(亿元)108.14资产负债率(%)68.08每股净资产(元)5.3612个月内最高/最低价6.08/4.40 ❖投资建议：1）盈利预测：由于公司2024年业绩超预期，我们上调2025-26年盈利预测归母净利分别为15.8、17.1亿（原为13.9、15.5亿元），引入2027年盈利预测18.4亿元，对应2025-27年EPS分别为0.52、0.56及0.6元，对应PE分别为10、9、8倍。2）“大集团、小公司”逻辑不变。公司此前发布三年回报规划，将23-25年分红比例提升至60%，24年拟分红比例为60.79%，公司提高分红比例重视投资者回报，A/H股股息率领先。更为重要的是，我们认为经典“大集团、小公司”投资逻辑下，公司围绕高速公路主业做大做强做优，结合分红承诺，可视为少有的成长性红利资产。3）目标价：按照2025年的预期60%分红比例，以2025/3/28收盘价计算，对应股息率6.2%，我们维持估值方式，以预期股息率4%为其定价，对应目标价7.75元，预期较现价55%空间，强调“强推”评级。 ❖风险提示。经济下滑、车流量明显下降。 相关研究报告 《四川成渝（601107）2024年三季报点评：Q3业绩同比增长25.1%，Q1-3累计业绩同比增长0.3%》2024-10-31《四川成渝（601107）2024年半年报点评：H1毛 利润持平，Q2扣非净利润增长2.4%》2024-09-01 资料来源：Wind，华创证券 资料来源：Wind，华创证券 附录：财务预测表 交运与公用事业组团队介绍 副所长、基础设施及能源材料研究中心负责人：吴一凡 上海交通大学经济学硕士。曾任职于普华永道会计师事务所、上海申银万国证券研究所。2016年加入华创证券研究所。2024年获：证券时报·新财富杂志最佳分析师交通运输仓储行业第四名；上证报最佳交运仓储分析师第三名；第十八届卖方分析师水晶球奖交通运输行业第四名；第十五届证券业分析师金牛奖交通运输组第一名；第六届新浪财经金麒麟最佳分析师交运物流行业第四名；第十二届Wind金牌分析师交通运输行业第二名；21世纪金牌分析师交通物流行业第四名。2019-23年新财富最佳分析师交通运输仓储行业第四名。 高级研究员：吴晨玥 厦门大学会计学硕士。曾任职于安永咨询战略与交易咨询部。2021年加入华创证券研究所。 研究员：梁婉怡 浙江大学金融硕士。曾任职于国联证券研究所，2023年加入华创证券研究所。 研究员：霍鹏浩 阿姆斯特丹大学量化金融硕士。2022年加入华创证券研究所。 研究员：卢浩敏 南京大学工学硕士。曾任职于光大证券研究所，2024年加入华创证券研究所。 助理研究员：李清影 新加坡南洋理工大学经济学硕士。2023年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所