四川成渝(601107)公告点评：拟全现金收购荆宜高速，“大”集团、“小”公司逻辑或持续兑现

公路2025年12月20日 强推（维持）目标价：7.70元/6.81港元当前价：6.21元/5.36港元 四川成渝（601107）公告点评 拟全现金收购荆宜高速，“大”集团、“小”公司逻辑或持续兑现 事项：重启荆宜高速收购，方案优化，全现金收购避免股权稀释。公司公告全资子公司蜀南公司拟以24.09亿元现金收购蜀道创新所持有的湖北荆宜高速公路有限公司85%股权。此前曾因荆宜公司与金浩集团之间的法律诉讼终止该并购（小股东纠纷），导致审核要件无法齐备，现阶段诉讼判断结果已清晰。收购方式由发行股份并支付现金修改为全现金收购，避免股权稀释。 华创证券研究所 证券分析师：吴一凡邮箱：wuyifan@hcyjs.com执业编号：S0360516090002 标的资产荆宜高速属成熟路产，处于盈利上升期，业绩承诺筑牢收益底线。1）基本情况：荆宜高速公路全长94.998公里，双向4车道，收费期限为2007年12月25日至2038年3月13日，剩余期限约12年3个月。从地理位置来看，荆宜高速公路是湖北省高速公路发展“十四五”规划中“九纵五横四环”主骨架中的主要一横。2）财务表现：2024年荆宜高速收入、净利润分别为5.1、1.9亿元，2025年1-7月的收入、净利润分别为3.1、1.5亿元，近年净利润增长主要得益于财务费用的优化，根据业绩承诺我们预计未来净利润仍处于增长通道。3）业绩承诺：据交易方案，荆宜高速承诺2026-2028年三年扣非净利润分别为2.4、2.5、2.7亿元，若业绩未达承诺则在当年进行现金补偿，充分保障并购主体收益。进展顺利该交易或在2026年纳入公司报表，若根据2026年净利润（包含承诺的扣非净利润及政府补助）计算收购对价约为PE11.9倍，对价处于合理水平。 证券分析师：梁婉怡邮箱：liangwanyi@hcyjs.com执业编号：S0360523080001 证券分析师：吴晨玥邮箱：wuchenyue@hcyjs.com执业编号：S0360523070001 证券分析师：霍鹏浩邮箱：huopenghao@hcyjs.com执业编号：S0360524030001 增厚业绩和分红，高股息再添底气。1）“分红-市值-资产”的良性循环持续兑现：根据我们测算，四川省经营性高速公路证券化率约为20%，与其他省属高速公路上市平台相比，公司仍有较大的路产整合空间，荆宜高速的现金收购表明公司与集团优质路产资源整合持续进行。2）荆宜公司稳定的盈利能力和现金流将为公司带来新的业绩增长点：综合业绩承诺及政府补助，预计荆宜高速2026-2028年分别实现净利润2.4、2.7、3亿元（其中包含承诺扣非净利润部分2.4、2.5、2.7亿元、政府补贴部分400、1931、2495万元），剔除相关成本和费用，我们认为并入后将较好提升公司整体净利润与股东回报，全现金收购避免股权稀释，股东可直接享受标的盈利贡献，契合公司提升分红率、回报股东的战略导向。2024年荆宜高速经营现金流量净额为5.5亿，为成熟路产，并购后将补充公司稳定现金流来源。 证券分析师：卢浩敏邮箱：luhaomin@hcyjs.com执业编号：S0360524090001 证券分析师：李清影邮箱：liqingying@hcyjs.com执业编号：S0360525080004 联系人：刘邢雨邮箱：liuxingyu@hcyjs.com 投资建议：1）盈利预测：由于上述收购事项尚未完成，资产尚未交割，我们暂时维持2025-27年16.3、17.3、18.7亿元的盈利预测，对应2025-27年EPS分别为0.53、0.57及0.61元，对应PE分别为12、11、10倍。2）公司重视投资者回报，预计2026年A股股息率近6%，H股股息率超7%，较大幅度领先公路其他标的。我们认为经典“大集团、小公司”投资逻辑下，公司围绕高速公路主业做大做强做优，结合分红承诺，成长性充足。3）目标价：按照2026年的预期60%分红比例，对应2026年A股股息率为5.5%，我们维持估值方式，以预期A股股息率4.4%为其定价，对应目标价7.7元，预期较现价24%空间，强调“强推”评级；以预期H股股息率5.5%为其定价，对应目标价6.81港元，预期较现价27%空间，强调“强推”评级。 公司基本数据 总股本(万股)305,806.00已上市流通股(万股)216,274.00总市值(亿元)189.91流通市值(亿元)134.31资产负债率(%)66.38每股净资产(元)5.4912个月内最高/最低价6.54/4.76 风险提示：经济下滑、车流量明显下降、收购尚未完成存在一定的不确定性。 相关研究报告 《四川成渝（601107）2025年三季报点评：前三季度业绩同比增长15.78%，财务费用持续优化，重视存在预期差的低估红利资产》2025-10-31 附录：财务预测表 交运与公用事业组团队介绍 副所长、基础设施及能源材料研究中心负责人：吴一凡 上海交通大学经济学硕士。曾任职于普华永道会计师事务所、上海申银万国证券研究所。2016年加入华创证券研究所。2024年获：证券时报·新财富杂志最佳分析师交通运输仓储行业第四名；上证报最佳交运仓储分析师第三名；第十八届卖方分析师水晶球奖交通运输行业第四名；第十五届证券业分析师金牛奖交通运输组第一名；第六届新浪财经金麒麟最佳分析师交运物流行业第四名；第十二届Wind金牌分析师交通运输行业第二名；21世纪金牌分析师交通物流行业第四名。2019-23年新财富最佳分析师交通运输仓储行业第四名。 高级分析师：吴晨玥 厦门大学会计学硕士。曾任职于安永咨询战略与交易咨询部。2021年加入华创证券研究所。 高级分析师：梁婉怡 浙江大学金融硕士。曾任职于国联证券研究所，2023年加入华创证券研究所。 高级分析师：霍鹏浩 阿姆斯特丹大学量化金融硕士。2022年加入华创证券研究所。 分析师：卢浩敏 南京大学工学硕士。曾任职于光大证券研究所，2024年加入华创证券研究所。 分析师：李清影 新加坡南洋理工大学经济学硕士。2023年加入华创证券研究所。 助理研究员：刘邢雨 天津大学金融硕士，2025年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所