建筑行业专题研究：Q2业绩阶段性承压，央企韧性更优，看好H2实物工作量及估值恢复

挖掘价值投资成长 强于大市（维持） 2024年09月06日 证券分析师：王翩翩证书编号：S1160524060001 Q2建筑企业新签订单同比下降7.8%，央企订单韧性更强。我们的样本建筑企业2024H1合计新签订单8.7万亿元，同比-1.7%，其中2024Q2新签订单4.25万亿元，同比-7.8%（2024Q1:5.0%），分所有制来看，央企、地方国企及民企2024Q2分别新签订单38105/3966/446亿元，同比下降6.8%/15.5%/ 15.1%，央企的订单韧性仍然最优。分板块来看，央企中能源建设类企业订单增速较快，而地方国企内分化明显，江浙沪地区地方国企订单整体优于其余区域地方国企。 Q2建筑企业收入和利润有压力，央企降幅相对较小。2024H1，建筑上市公司实现收入41401.7亿元，同比-3.3%，实现归母净利润971.2亿元，同比-11.0%，其中Q2单季度，建筑上市公司实现收入21048.7亿元，同比-7.5%，实现归母净利润468.6亿元，同比-18.3%。分所有制来看，央企、地方国企及民企H1收入分别下降2.3%/10.5%/4.4%，归母净利润同比下降7.3%/33.5%/44.5%，整体来看央企的收入利润降幅小于地方国企及民企。从科目拆分来看，2024H1建筑企业毛利率10.2%，同比略微上升，但由于期间费用率同比上升，且收入整体规模下降，因此行业整体出现利润下滑。 《大风起兮、云起龙骧——大国重器系列报告之水电》2024.06.27 现金流压力有所增大。2024H1，上市建筑企业整体运营能力有所下滑，整体营运周期264.33天，同比上升37.12天；建筑企业经营净现金流流出5016亿元，同比多流出2708亿元，从收现比、付现比上来看，2024H1，上市建筑企业收现比88.74%，同比下降3.43个百分点，付现比93.21%，同比上升3.99个百分点。分所有制来看，央企现金流压力上升幅度高于地方国企及民企。 看好H2实物工作量及板块估值双修复。需求端，每个五年计划最后两年通常为建设高峰，且水利水电、交通等细分板块项目储备充足；资金端，下半年地方政府专项债加速发行，叠加超长期特别国债发行，资金到位情况预计环比改善，利好建筑企业结转及回款。当前板块估值处于历史低位，反映预期较为悲观，看好H2基本面及估值双修复。 【投资建议】 主线一：头部低估值央企下半年在行业整体基本面改善，行业集中度提升以及国企改革催化下估值有望修复。建议关注【中国中铁】、【中国建筑】、【中国交建】、【中国能建】、【中国电建】、【中国铁建】、【中国中冶】、【中国化学】、【中国核建】。 主线二：相对高景气区域和赛道，其中包括三大城市群地方基建企业，以及能源电力和水利水网方向公司。高景气区域建议关注【隧道股份】、【地铁设计】、【浦东建设】；高景气赛道建议关注【中国电建】、【中国能建】、【易普力】、【高争民爆】、【中岩大地】、【西藏天路】、【中铁工业】、【铁建重工】、【华新水泥】、【苏博特】。 主线三：关注转型标的。建议关注【金诚信】、【罗曼股份】、【深圳瑞捷】。 【风险提示】 建设需求不及预期。毛利率不及预期。回款不及预期。转型不及预期。 正文目录 1.建筑业2024H1基本面回顾：基建投资增速略有放缓，水利行业高景气......52.建筑业2024H1订单回顾：Q2新签订单同比下滑，央企订单韧性更优.........93.建筑业2024H1业绩回顾：Q2整体承压，央企韧性仍然最优.......................133.1.收入及利润情况：Q2整体承压，央企业绩韧性仍然最优.........................133.2.盈利能力：2024H1盈利能力同比下滑，央企利润率更加稳定.................143.3.营运能力及现金流状况：营运压力有所增大，..........................................154.建筑业H2投资策略：看好H2实物工作量及估值修复，推荐建筑央企和水利水电条线企业，关注转型公司..............................................................................175.风险提示.............................................................................................................19 图表目录 图表1：固定资产投资稳健增长...........................................................................5图表2：基建投资稳健增长...................................................................................5图表3：24H1基建投资增速（不含电力）达5.4%.............................................5图表4：专项债发行同比放缓...............................................................................5图表5：铁路运输业维持高投资增速...................................................................6图表6：近年来水利管理业投资加速...................................................................6图表7：房地产开发投资仍处于下行趋势...........................................................6图表8：近年来房屋新开工面积呈下降趋势.......................................................6图表9：2024年来房屋竣工面积下降..................................................................6图表10：制造业投资稳健增长.............................................................................7图表11：房地产开发投资仍处于下行趋势.........................................................7图表12：24H1建筑新签订单有所下降................................................................8图表13：建筑业企业在手订单整体充足.............................................................8图表14：上市建筑企业按所有制分近期新签合同金额（亿元）及同比增速（%）.............................................................................................................................9图表15：上市建筑央企近期新签合同金额（亿元）及同比增速（%）...........9图表16：上市建筑地方国企近期新签合同金额（亿元）及同比增速（%）.10图表17：上市建筑民企近期新签合同金额（亿元）及同比增速（%）.........11图表18：上市建筑企业按板块分近期新签合同金额（亿元）及同比增速（%）...........................................................................................................................12图表19：上市建筑企业2017H1-2024H1收入、利润数据汇总.......................13图表20：上市建筑企业24H1按板块分收入、利润数据汇总.........................13图表21：上市建筑企业按所有制分2017H1-2024H1收入、利润数据汇总...14图表22：上市建筑企业2017H1-2024H1盈利能力数据汇总...........................14图表23：24H1央企及地方国企毛利率小幅改善..............................................15图表24：央企净利率保持平稳...........................................................................15图表25：上市建筑企业2017H1-2024H1运营能力数据汇总...........................15图表26：上市建筑企业2017H1-2024H1资产负债数据汇总...........................15图表27：上市建筑企业2017H1-2024H1现金流情况汇总...............................16图表28：上市建筑企业按所有制分2017H1-2024H1收付现比情况汇总.......16图表29：五年计划最后两年铁路新增里程较高...............................................17 建筑行业专题研究 图表30：2015、2020年高速公路新增里程较高..............................................17图表31：建筑板块PE处于十年来历史低位.....................................................18图表32：建筑板块PB处于十年来历史低位.....................................................18 1.建筑业2024H1基本面回顾：基建投资增速略有放缓，水利行业高景气 2024H1整体投资增速有所放缓，水利投资保持较高景气度。根据统计局数据，2024H1我国固定资产投资增速3.9%，较Q1的4.5%环比有所下滑；其中基础设施投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）同比增长5.4%，增速较Q1的6.5%同样环比有所下滑，我们判断主要原因是2024Q2专项债发行相较于2023年有所后置，使得地方政府财政阶段性承压。 资料来源：Choice中国宏观数据库，东方财富证券研究所 资料来源：Choice中国宏观数据库，东方财富证券研究所 资料来源：Choice中国宏观数据库，东方财富证券研究所 资料来源：Choice债券数据库，东方财富证券研究所 细分赛道来看，铁路和水利是景气度较高的细分赛道。根据统计局数据，2024H1我国铁路运输业投资同比+18.5%，水利管理业投资增速27.4%，是景气度相对较高的细分赛道。 资料来源：Choice中国宏观数据库，东方财富证券研究所 资料来源：Choice中国宏观数据库，东方财富证券研究所 地产投资仍然有压力。2024H1，全国房地产开发投资52529亿元，同比下降10.1%，房屋新开工面积3.8亿平方米，同比-23.7%，房屋竣工面积2.65亿平米，同比-21.8%。我们判断主要原因是房住不炒背景下及“三条红线”政策出台后，部分地产公司土