建筑行业专题研究：Q2业绩阶段性承压，央企韧性更优，看好H2实物工作量及估值恢复

2024年上半年，建筑业整体投资增速略有放缓，水利投资保持较高景气度。基建投资增速环比下滑，主要原因是地方政府专项债发行后置，导致财政阶段性承压。铁路和水利是景气度较高的细分赛道，而房地产开发投资仍处于下行趋势。

Q2建筑企业新签订单同比下降7.8%，央企订单韧性更强。央企、地方国企及民企2024Q2分别新签订单38105/3966/446亿元，同比下降6.8%/15.5%/15.1%。央企中能源建设类企业订单增速较快，地方国企内分化明显，江浙沪地区地方国企订单整体优于其余区域。

Q2建筑企业收入和利润有压力，央企降幅相对较小。2024H1，建筑上市公司实现收入41401.7亿元，同比-3.3%，实现归母净利润971.2亿元，同比-11.0%。央企、地方国企及民企H1收入分别下降2.3%/10.5%/4.4%，归母净利润同比下降7.3%/33.5%/44.5%。

现金流压力有所增大。2024H1，上市建筑企业整体运营能力有所下滑，整体营运周期264.33天，同比上升37.12天；建筑企业经营净现金流流出5016亿元，同比多流出2708亿元。央企现金流压力上升幅度高于地方国企及民企。

看好H2实物工作量及板块估值双修复。需求端，每个五年计划最后两年通常为建设高峰，且水利水电、交通等细分板块项目储备充足；资金端，下半年地方政府专项债加速发行，叠加超长期特别国债发行，资金到位情况预计环比改善，利好建筑企业结转及回款。当前板块估值处于历史低位，看好H2基本面及估值双修复。

投资建议：

• 主线一：头部低估值央企下半年在行业整体基本面改善，行业集中度提升以及国企改革催化下估值有望修复。建议关注【中国中铁】、【中国建筑】等。
• 主线二：相对高景气区域和赛道，其中包括三大城市群地方基建企业，以及能源电力和水利水网方向公司。建议关注【隧道股份】、【中国电建】等。
• 主线三：关注转型标的。建议关注【金诚信】、【罗曼股份】等。

风险提示：

• 建设需求不及预期。
• 毛利率不及预期。
• 回款不及预期。
• 转型不及预期。