建筑行业专题研究：Q3整体承压、等待化债，当前依然最看好央企

2024年前三季度，我国固定资产投资增速放缓，基础设施投资增速环比下滑，主要受专项债发行后置影响。铁路和水利投资保持较高景气度，而地产投资压力较大，制造业投资稳健增长。

上市建筑企业新签订单同比下降3.09%，央企订单韧性更强，地方国企内分化明显，华东和珠三角地区表现更优。央企中能源建设类企业订单增速较快，地方国企中华东华南企业订单更稳健，民企中装修幕墙装饰、钢结构公司订单增速相对靠前。水利水电、路桥工程、房建工程板块订单正增长。

2024年前三季度，建筑上市公司收入同比下降5.0%，归母净利润同比下降8.1%，行业整体承压。央企收入和利润降幅小于地方国企及民企。毛利率略微上升，但期间费用率上升拖累利润。运营能力下滑，营运周期同比上升，但Q3现金流压力环比Q2有所减小。

看好化债力度加大带来的业绩及估值弹性，以及水利水电建设强度延续。推荐低估值、受益稳增长和化债、国企改革催化、并有望参与重大项目建设的建筑央企，如中国中铁、中国建筑等。关注水利水电等高景气基建细分赛道产业链头部企业，如铁建重工、易普力等。关注数字化转型、顺周期等方向，如隧道股份、地铁设计等。

风险提示包括建设需求不及预期、毛利率不及预期、回款不及预期、转型不及预期。