建筑行业专题研究：Q3整体承压、等待化债，当前依然最看好央企

挖掘价值投资成长 强于大市（维持） 2024年11月05日 证券分析师：王翩翩证书编号：S1160524060001证券分析师：郁晾证书编号：S1160524100004 2024年前三季度建筑企业新签订单同比下降7.8%，央企订单韧性更强。我们的样本建筑企业2024H1合计新签订单11.82万亿元，同比-3.09%， 其 中2024Q3新 签 订 单3.09万 亿 元 ， 同 比-7.3%（2024H1:-1.5%），分所有制来看，央企、地方国企及民企2024年前三 季 度分 别 新 签 订 单105219/11737/1273亿 元 ， 同 比 下 降2.49%/6.96%/ 14.04%，央企的订单韧性仍然最优。分板块来看，央企中中国建筑、中国交建以及能源建设类企业中国电建、中国能建订单增速较快，而地方国企内分化明显，华东和珠三角地区地方国企订单整体优于其余区域地方国企。 2024年前三季度建筑企业收入和利润有压力，央企降幅相对较小。2024年前三季度，建筑上市公司实现收入62282.5亿元，同比-5.0%，实现归母净利润1377.8亿元，同比-8.1%，其中Q3单季度，建筑上市公司实现收入19814.9亿元，同比-8.24%，实现归母净利润396.27亿元，同比-15.5%。分所有制来看，央企、地方国企及民企2024年前三季度收入分别下降3.64%/12.31%/7.20%，归母净利润同比下降8.53%/22.36%/54.63%，整体来看央企的收入利润降幅小于地方国企及民企。从科目拆分来看，2024年前三季度建筑企业毛利率10.06%，同比略微上升，但由于期间费用率同比上升，且收入整体规模下降，因此行业整体出现利润下滑。 《除了爆破和水泥，大水电建设还有哪些值得关注的环节？》2024.10.16《政策放松+国企改革催化，关注3个方向》2024.09.25《Q2业绩阶段性承压，央企韧性更优，看好H2实物工作量及估值恢复》2024.09.06《大风起兮、云起龙骧——大国重器系列报告之水电》2024.06.27 2024年前三季度现金流压力有所增大，但Q3压力环比Q2有所减小。2024年前三季度，上市建筑企业整体运营能力有所下滑，整体营运周期258.66天，同比上升47.92天；建筑企业经营净现金流流出4984.8亿元，同比多流出2134.9元。但2024Q3，建筑板块单季度经营净现金流为净流入173亿元，环比Q2明显好转，现金流压力在2024Q3环比Q2有所减小。 看好化债力度加大带来的业绩及估值弹性及水利水电建设强度延续。近期国家明确表示加大对于地方政府化债力度的支持，我们认为从业绩层面而言，化债力度加大有助于加速项目结转，同时扩大建设需求，从而增厚建筑企业利润；而估值层面，化债力度提升有助于加速建筑企业回款，改善建筑企业现金流，从而提升建筑企业估值。目前八大建筑央企估值处于历史低位，且以中铁为例，公司公告重点项目中20%涉及化债省份，而2023年应收账款中60%来自于地方政府，基本面及估值修复弹性大、空间足。此外，在国家安全战略级新能源战略推进进一步深化的背景下，我们看好水利水电投资维持近两年的高景气，相关产业链建筑公司重点受益。 【投资建议】 主线一：低估值，受益稳增长和化债、国企改革催化、并有望参与重大项目建设的建筑央企。推荐【中国中铁】、【中国建筑】，关注【中国交建】、【中国能建】、【中国铁建】、【中国电建】、【中国化学】、【中国中冶】，关注国际工程【北方国际】、【中材国际】、【中钢国际】、【中工国际】，关注【中交设计】等。 主线二：水利水电等高景气基建细分板块受益标的。推荐【铁建重工】、【易普力】，关注【中铁工业】、【高争民爆】、【中岩大地】、【五新隧装】、【西藏天路】 主线三：关注(数字)转型、顺周期等方向。关注【隧道股份】、【地铁设计】、【鸿路钢构】、【金诚信】、【罗曼股份】、【深圳瑞捷】、【华铁应急】。 【风险提示】 建设需求不及预期。毛利率不及预期。回款不及预期。转型不及预期。 正文目录 1.2024年前三季度基本面回顾：投资增速较H1有所放缓，水利行业继续保持高景气.......................................................................................................................52.上市企业订单概览：央企韧性更强，水利水电板块景气度较高....................73.上市企业业绩总结：2024年前三季度板块收入利润承压，央企整体韧性更优.................................................................................................................................113.1.收入利润概览：2024年前三季度板块整体承压，央企韧性更优.............113.2.盈利能力分析：期间费用率上升拖累利润，央企利润率总体更加稳定..123.3.营运能力及现金流状况：2024前三季度营运压力同比有所增大，但Q3边际有所缓和..............................................................................................................134.建筑板块投资建议..............................................................................................165.风险提示.............................................................................................................20 图表目录 图表1：固定资产投资............................................................................................5图表2：基建投资增速............................................................................................5图表3：地方政府专项债发行................................................................................5图表4：水利投资增速............................................................................................6图表5：铁路投资增速............................................................................................6图表6：地产投资增速............................................................................................6图表7：新开工增速................................................................................................6图表8：地产竣工增速............................................................................................6图表9：制造业投资增速........................................................................................7图表10：上市建筑企业按所有制分近期新签合同金额（亿元）及同比增速（%）............................................................................................................................7图表11：上市建筑央企近期新签合同金额（亿元）及同比增速（%）............8图表12：上市建筑地方国企近期新签合同金额（亿元）及同比增速（%）....8图表13：上市建筑民企近期新签合同金额（亿元）及同比增速（%）............9图表14：上市建筑企业按板块分近期新签合同金额（亿元）及同比增速（%）..........................................................................................................................10图表15：上市建筑企业2017年前三季度-2024年前三季度收入、利润数据汇总......................................................................................................................11图表16：上市建筑企业24H1按板块分收入、利润数据汇总..........................11图表17：上市建筑企业按所有制分2017年前三季度-2024年前三季度收入、利润数据汇总 ..................................................................................................12图表18：上市建筑企业2017年前三季度-2024年前三季度盈利能力数据汇总..........................................................................................................................12图表19：分所有制企业毛利率............................................................................13图表20：分所有制企业净利率............................................................................13图表21：上市建筑企业2017年前三季度-2024年前三季度运营能力数据汇总..........................................................................................................................13图表22：建筑板块季度应收账款........................................................................14图表23：建筑板块季度应付账款........................................................................14图表24：上市建筑企业2017年前三季度-2024