主业略微承压，业绩符合预期

小鹏汽车-W(09868) 乘用车/公司点评/2026.03.25 证券研究报告 核心观点 投资评级:增持(维持) ❖事件：3月20日，小鹏汽车公布25Q4财报。25Q4公司交付汽车116249辆，同/环比+27%/+0.2%，营收222.5亿元，同/环比+38.1%/+9.2%。25年全年公司累计交付42.9万辆，同比+125.9%；营收767.1亿元，同比+87.7%。Q4毛利率21.3%，同/环比+6.9pct/+1.2pct；Q4归母净利润3.8亿元。25年全年公司毛利率18.9%，同比+4.6pct；归母净亏损11.4亿元。 ❖业绩符合预期：1）汽车业务依旧承压，Q4汽车业务毛利率环比仍下滑，推测系市场竞争加剧导致，汽车仍处略承压状态；2）但其他业务表现强势，环比贡献超5.2亿毛利；3）公司Q4统一结算全年政府补助，推算在Q4环比多计入7亿元。因此Q4公司盈利符合我们的预期。 展望Q4及26年，主业需等待新车验证、但其他业务预计仍将持续稳健增长：公司指引Q1汽车交付6.1-6.6万台，实现营收122-132.8亿元；我们推算3月销量在2.57-3.07万台之间。整体看公司主业仍需依赖新车及智能驾驶启发效果拉动，我们预计公司26年更重要的新车是MONA系列SUV。其他业务上，伴随保有量增加，预计其他业务会持续贡献增量、表现为持续增长。 分析师吴晓飞SAC证书编号：S0160525090003wuxf01@ctsec.com 关注前沿科技业务估值融入和左侧布局机会：公司股性较好、且前沿布局激进，仍具备较多机会，公司年内亦不缺催化。因此，公司后续核心主要在于机器人+robotaxi业务的估值何时融入。 分析师赵品钧SAC证书编号：S0160526010001zhaopj@ctsec.com ❖投 资建 议 ：我 们 预 计 公 司2026-2028年 实 现 营 业 收 入960.3/1191.55/1441.51亿元，归母净利润4.77/40.28/75.09亿元。对应PE分别为260.71/30.86/16.56倍，维持“增持”评级。 分析师郝艳辉SAC证书编号：S0160525080001haoyh@ctsec.com ❖风险提示：市场竞争加剧，地缘政治风险，技术研发进度不及预期，智能驾驶市场接受程度不及预期。 相关报告 1.《3Q25点评：盈利修复提速，Q4拐点可期》2025-11-172.《智驾基因深植，产品颜值焕新，盈利拐点在即》2025-11-06 信息披露 ⚫分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ⚫资质声明 财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 ⚫公司评级 以报告发布日后6个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10%；增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～10%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%； 无评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。 A股市场代表性指数以沪深300指数为基准；中国香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普500指数为基准。 ⚫行业评级 以报告发布日后6个月内，行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：看好：相对表现优于同期相关证券市场代表性指数；中性：相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平；看淡：相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。 A股市场代表性指数以沪深300指数为基准；中国香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普500指数为基准。 ⚫免责声明 本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司不保证该等信息的准确性、完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制。因此，客户应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告仅作为客户作出投资决策和公司投资顾问为客户提供投资建议的参考。客户应当独立作出投资决策，而基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前应咨询所在证券机构投资顾问和服务人员的意见； 何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。