主业龙头地位稳固，精准卡位AIDC电源赛道

投资要点

• Q1业绩改善：毛利率21.4%（同比-0.8pp，环比+1.2pp），净利率6.4%（同比+1.5pp，环比+1.7pp），费用控制得当（销售/管理/研发费用率分别为4.8%/4.6%/3.2%），财务费用率0.6%（主要因汇率波动）。
• 传统业务稳固：发动机销量22.1万台（行业龙头），天然气重卡销量5.2万台（同比+10%），气体机销量2.82万台（同比+12%，份额54.7%），新能源动力系统收入16.9亿元（同比增长约200%）。
• AI电源赛道布局：
  • M系列大缸径发动机销量超3000台（同比+21%），数据中心用大缸径发动机销量超500台（同比+240%）。
  • SOFC业务通过欧盟CE认证（最高发电效率65%），正加速推进电池和电堆产线建设，计划形成“燃气机组+SOFC为主、柴发备用”的技术路线，拓展AI电源市场。

盈利预测与投资建议

• 预计2026-2028年归母净利润分别为142.4/162.9/189.8亿元，对应PE为21/19/16倍，维持“买入”评级。
• 关键假设：
  • 重卡行业稳定增长（2026-2028年发动机销量增速4.8%/6.6%/9.5%），发动机单价持续提升。
  • 智能物流业务稳定增长（2026-2028年同比+5.1%/+6.0%/+8.0%）。

风险提示

• 行业需求不及预期、原材料价格大幅波动、汇率大幅波动等。