主业龙头地位稳固，精准卡位AIDC电源赛道

[ T able_StockInfo]2026年05月07日证 券研究报告•2026年 一季报点评潍柴动力（000338）汽 车 主业龙头地位稳固，精准卡位AIDC电源赛道 投资要点 西 南证券研究院 Q1净利率改善明显，费用控制得当。26Q1公司毛利率21.4%，同比-0.8pp，环比+1.2pp，净利率为6.4%，同比+1.5pp，环比+1.7pp。从费用端来看，公司26Q1销售/管理/研发费用率为4.8%/4.6%/3.2%，同比-0.8pp/-2.5pp/-0.3pp，环比-1.2pp/+0.0pp/-0.2pp，费用控制得当。26Q1财务费用率0.6%，同比+1pp，环比+0.4pp，主要系Q1汇率波动产生的汇兑损失增加所致。另外，26Q1公允价值变动净收益同比增加1.8亿元，系套期工具公允价值增加所致。 传统发动机龙头地位稳固，绿色转型见成效。1）根据大众网数据，26Q1公司发动机销量22.1万台，稳居行业龙头。受益于气价回落带来的经济性优势，Q1天然气重卡终端销量5.2万台，同比+10%，其中，公司重卡气体机终端销量2.82万台，同比+12%，对应份额54.7%，同比提升1.1pp（第一商用车网）。凭借深厚的技术积累、性能优势和客户基础，公司气体机增长跑赢行业，市场地位稳固。2）新能源动力系统保持高速增长态势，26Q1实现收入16.9亿元，同比增长约200%。公司绿色转型持续推进，未来有望保持高速增长走势。 数据来源：聚源数据 精准布局AI电源赛道，打造核心增长极。1）受益于以北美与中国为主的全球数据中心需求扩张，潍柴动力M系列大缸径发动机业务持续快速增长，26Q1大缸径发动机销量超3000台，同比增幅21%，其中，数据中心用大缸径发动机销量超500台，同比增长超240%，延续25年以来的高增态势（25年销量1400台，同比增长259%）。2）公司前瞻布局SOFC业务，开拓数据中心等场景主供电源市场，系统成功通过欧盟CE认证，最高发电效率超过65%，性能指标达到国际领先水平，目前正加速推进电池和电堆产线建设。未来公司将形成燃气机组+SOFC为主供电源、柴发为备用电源的技术路线组合，大力拓展全球AI浪潮带来的电源配套市场机遇，打造成为公司新的核心增长极。 相 关研究 盈利预测与投资建议：预计26-28年公司归母净利润分别为142.4/162.9/189.8亿元，对应PE为21/19/16倍，维持“买入”评级。 风险提示：行业需求不及预期、原材料价格大幅波动、汇率大幅波动等风险。 盈利预测 关 键假设 假设1：4月28日交通部与国家发改委发布《关于2026年实施老旧营运货车报废更新的通知》，延续2025年的重卡报废更新补贴标准，考虑到国四重卡保有量仍较大，叠加出口支撑，预计行业销量将保持稳定增长。公司发动机业务与重卡行业发展具有较高相关性，预计26/27/28年公司发动机销量增速4.8%/6.6%/9.5%。为满足商用车对马力、节油、节气等方面需求，公司产品持续优化，叠加大缸径发动机因细分AIDC配套需求高增而均价上行，发动机单价预计会持续提升，故假设26/27/28年单价为6.5/7/7.5万元/台。 假设2：当前，国家大力推行以旧换新政策，伴随政策持续推动，预计国内物流需求将得到一定恢复，以凯傲+德马泰克形成的叉车+仓储物流解决方案的一体化智能物流体系市场有望保持稳定增长，预计26/27/28年公司智能物流业务同比+5.1%/+6.0%/+8.0%。 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，报告所采用的数据均来自合法合规渠道，分析逻辑基于分析师的职业理解，通过合理判断得出结论，独立、客观地出具本报告。分析师承诺不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿。 投资评级说明 报告中投资建议所涉及的评级分为公司评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6个月内的相对市场表现，即：以报告发布日后6个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 强于大市：未来6个月内，行业整体回报高于同期相关证券市场代表性指数5%以上跟随大市：未来6个月内，行业整体回报介于同期相关证券市场代表性指数-5%与5%之间弱于大市：未来6个月内，行业整体回报低于同期相关证券市场代表性指数-5%以下 重要声明 西南证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格。 本公司与作者在自身所知情范围内，与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制、静默措施的利益冲突。 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告仅供本公司签约客户使用，若您并非本公司签约客户，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司也不会因接收人收到、阅读或关注自媒体推送本报告中的内容而视其为客户。本公司或关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务。 本报告中的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告，本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，本公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 本报告 须注明出处为“西南证券”，且不得对本报告及附录进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权刊载或者转发本报告及附录的，本公司将保留向其追究法律责任的权利。 西南证券研究院 上海地址：上海市浦东新区陆家嘴21世纪大厦10楼邮编：200120 北京地址：北京市西城区金融大街35号国际企业大厦A座8楼邮编：100033 深圳地址：深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦22楼邮编：518038 重庆地址：重庆市江北区金沙门路32号西南证券总部大楼21楼邮编：400025