深度报告：龙头地位稳固，卡位光学创新

深耕光学领域三十年，持续创新构建增长新动力。舜宇光学科技是全球领先的光学零件和产品制造商，覆盖光学零件、光电产品和光学仪器等多个领域，服务于手机、汽车、安防等八大事业板块。24H1，公司实现总营收188.60亿元，YoY+32.1%；归母净利润10.79亿元，YoY+147.1%。分业务来看，光电产品/光学零件/光学仪器分别贡献营收131.91/54.80/1.89亿元；分下游应用场景来看，手机/车载/XR相关产品分别贡献营收130.29/28.77/9.92亿元。公司产品下游应用场景不断拓宽，车载和XR等新兴光学领域持续推动公司业务多元化发展，随着新一轮光学创新周期开启，公司盈利能力有望迎来改善。 智能手机需求复苏，AI开启新一轮光学创新。近年来，智能手机多摄趋势放缓，镜头组合优化与功能创新成为新趋势，在全球智能手机市场需求复苏和高端化趋势加速的背景下，公司聚焦中高端市场的业务布局有望进一步释放增长潜力。舜宇已于21年切入苹果供应链，且在主流安卓厂商的供应链中持续占据关键位置，其手机镜头及模组业务有望受益于主流厂商光学创新所带来的需求增加。我们认为随着潜望式长焦及玻塑混合镜头等技术渗透率提升，手机光学市场有望迎来新一轮增长高峰，而舜宇是核心受益方之一。 智能驾驶加速渗透，车载光学空间广阔。全球智能驾驶渗透率提升，推动车载光学需求增长。随着自动驾驶级别从L1向L5演进，其对多模态环境感知精度提出了更高要求，同时也推动了摄像头、激光雷达等关键零部件快速增长。舜宇车载业务已覆盖摄像头、激光雷达、HUD及智能大灯等多个应用场景，且公司在车载镜头领域龙头地位稳固，车载模组远期成长空间可观。公司前瞻性布局激光雷达领域，并在产业链中居于关键位置。 聚焦核心技术，VR/AR产品矩阵不断丰富。XR设备正逐步从消费级娱乐向生产力工具延伸，成为下一代智能终端的重要载体，在技术迭代和应用场景扩展的推动下，XR市场已迈入快速成长期，为光学部件及整机厂商带来广阔的增长空间。在XR设备中，光学组件和显示方案是影响用户体验的关键模块，也是整机成本的重要组成部分。自2016年以来，舜宇持续拓展AR/VR镜头、光学模组和显示模块的产品矩阵，推动技术与产品能力持续升级，在AR光波导、光机及光引擎方面持续加强研发力度，为XR相关产品未来成为公司重要的业绩增长点做储备。 投资建议：我们预计公司24-26年将分别实现营收388.86/433.66/476.64亿元，归母净利润26.93/34.85/42.50亿元，对应现价PE分别为32/25/20倍。 我们看好公司在新一轮光学创新周期中迎来业绩修复，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期；市场竞争加剧；光学创新进展不及预期。 盈利预测与财务指标单位/百万人民币 1深耕光学领域三十年，持续创新构建增长新动力 1.1全球光学龙头地位稳固，多产业全面布局 舜宇光学科技（集团）有限公司创立于1984年，是全球领先的光学零件和产品制造商，于2007年6月在香港联交所主板上市。公司三十多年来保持高速增长，连续9年蝉联《财富》中国500强榜单，并在多个行业中占据市场领导地位，特别是在车载镜头和手机镜头领域，公司市场占有率位居全球第一。公司产业布局全面，涉及设计、研发、生产及销售光学及相关产品，涵盖光学零件、光电产品和光学仪器等多个领域，服务于手机、汽车、安防等八大事业板块。凭借高度灵活的产品结构和快速响应的市场能力，公司持续保持其市场竞争力和全球市场份额。 图1：公司发展历程 公司通过股权信托架构设计，构建透明的股权结构，避免家族化管理和个人专断。截至2024年6月，公司最大股东为舜宇集团海外雇员信托，通过全资控股的舜基有限公司和舜旭有限公司间接持有公司35.54%的股份。信托由公司创始人王文鉴先生和达盟信托服务（香港）有限公司共同受托管理，其中王文鉴先生为主要受益人之一，通过架构实际控制公司38.57%的股份。创始人及管理层持股比例较低，以求确保公司在决策层面始终保持透明性与公正性。 图2：公司股权架构图（截至2024年6月30日） 公司通过“以人为本”的企业文化和产学研结合的创新模式，推动长期可持续发展。股权激励机制激励员工积极参与公司发展，形成“钱散人聚”的管理模式，确保管理层决策透明、执行规范。此外，公司注重与浙江大学等顶尖高校合作，建立博士后工作站和国家级技术中心，为技术创新和未来发展提供源源不断的人才支持。 “名配角”战略深入实施，强化公司在全球光电产业中的关键供应商地位。自2004年以来，公司坚持“名配角”战略，专注成为国际知名客户的主要供应商和合作伙伴，而非追求行业主导地位。通过该战略，公司与华为、小米、OPPO、VIVO等国内客户及苹果、三星、索尼、松下等海外品牌建立了长期紧密的合作关系。 公司在全球范围内布局生产基地和研发中心，确保快速响应市场需求并紧跟行业前沿技术发展。该战略不仅巩固了公司在光学、成像和传感技术领域的领先地位，还为未来业绩增长奠定了坚实基础。 图3：舜宇光学全球生产基地及研发中心 成本费用控制与资源配置优化并举，公司24H1盈利能力显著改善。24H1，公司实现营收188.60亿元，归母净利润10.79亿元，后者已接近2023年全年的10.99亿元，业绩复苏态势显著。成本费用控制和资源优化措施带来利润率的改善，24H1，公司三大费用率相较于23年均有所下降，毛利率和净利率分别从23年的14.5%/3.5%提升至24H1的17.2%/5.7%。 图4：2017-2024H1营收（亿元）及增速 图5：2017-2024H1归母净利润（亿元）及增速 图6：2017-2024H1毛利率及净利率水平 图7：2017-2024H1费用率水平 公司营收结构逐步多元化，中国市场占比依然最高，欧洲和北美洲呈增长趋势。 国内市场重要性依旧，虽然营收近年来有收缩趋势，但24H1随着国内市场的需求修复，营收规模已达142.01亿元，营收占比维持在75%左右。相比之下，亚洲其他地区的营收占比逐渐收窄。欧洲和北美市场营收尽管基数较小，但增长态势稳健，欧洲市场24H1营收规模达10.39亿元，占比逐年稳步提升，北美市场近年来也呈现出增长趋势，24H1营收规模达5.97亿元。公司在全球市场的多元化布局不仅强化了其国际市场竞争力，也有效分散了单一市场的波动风险，欧洲和北美等新兴增长区域的稳定扩张为公司整体营收的可持续增长提供了有力支撑。 图8：2018-2024H1各地区营收占比 2025年2月12日，舜宇光学科技发布正面盈利预告，公司预期2024年归母净利润在26.39亿元至27.49亿元之间，较2023年同比增长140.0%~150.0%。 公司董事会认为，有关预期增加主要归因为以下两点：（1）智能手机市场的复苏，拉动了手机镜头和模组出货量增长，且产品组合改善使二者毛利率有所提升；（2）新能源汽车需求强劲，智驾发展促使车载镜头搭载率提高带来车载镜头出货量的增长。 1.2三大板块齐头并进，注重研发拓宽赛道 从产品视角来看，公司主要从事光学及光学相关产品的开发，覆盖光学零件、光电产品、光学仪器等多个领域。光学零件，主要包括玻璃球面镜片、手机镜头、车载镜头及其他各种镜头；光电产品，主要包括手机摄像模组、车载模组和其他光电产品；光学仪器主要为多种显微仪器。产品下游应用场景多样，覆盖手机、车载、VR/AR、显微镜、安防、工业检测等多个行业。 图9：公司主要产品 24H1，公司主营业务呈现出显著的营收增长和盈利能力提升，运营态势积极向好。其中，光电产品实现营收131.9亿元，同比增长35.5%，占总营收的69.9%，毛利率由2023年的5.5%升至8.2%，体现了成本优化和产品结构升级的成效。 光学零件实现营收54.8亿元，同比增长26.9%，占总营收的29.1%，毛利率由28.4%提升至31.8%，表明高毛利率产品占比的增加。光学仪器业务虽在总营收中占比较小，但其毛利率提升至47.9%，达历年来最高水平，显示出该业务的高附加值属性。 图10：2017-2024H1各业务营收占比 图11：2017-2024H1各业务毛利率情况 产品下游应用场景不断拓宽，车载和AR/VR等新兴光学领域持续推动公司业务多元化发展。从下游应用视角来看，近年来车载、AR/VR等新兴光学领域业务营收占比上升显著。24H1，公司总营收达188.60亿元，其中手机相关产品实现收入130.29亿元，占比69.1%，在全球宏观经济逐步复苏及智能手机市场需求回暖的推动下实现环比增长。车载相关业务表现稳健，24H1实现收入28.77亿元，同比增长16.4%，在总营收中的占比为15.3%，体现了智能驾驶带来车载光学需求的快速扩张。AR/VR相关产品，24H1实现收入9.92亿元，占比5.3%，受益于VR Pancake模块需求的持续上升。 图12：2020-2024H1各产品营收占比 2智能手机需求复苏，AI开启新一轮光学创新 2.1多摄趋势放缓，镜头组合优化与功能创新成新趋势 2020年至2023年，由于全球公共卫生事件对供应链和消费市场的冲击，导致宏观经济增速放缓和全球智能手机市场需求疲软，舜宇手机业务营收趋势性下降，但其在公司营收结构中仍占据核心地位。24H1，公司手机相关产品实现收入130.29亿元，同比增长34.5%，在总营收中的占比回升至69.1%，反映出市场需求的逐步回暖。在全球智能手机市场需求复苏和高端化趋势加速的背景下，公司聚焦中高端市场的业务布局有望进一步释放增长潜力。 图13：2018-2024H1手机相关产品业务营收（亿元）及增速 图14：2018-2024H1手机相关产品业务在总营收中的占比 全球智能手机市场需求回暖，高端化趋势引领行业升级。2024年全球智能手机行业呈现出复苏态势，据IDC，24Q3全球智能手机出货量同比增长4.0%至3.16亿部，这是出货量连续增长的第五个季度。高端化趋势正在深刻重塑市场格局，据IDC，智能手机ASP从20Q1年的263美元稳步提升至24Q3的360+美元，与此同时，600美元及以上机型销量占比从14.3%上升至22.4%。高端机型市场扩张不仅提升了手机整体ASP，还对光学系统的性能提出更高要求，为光学镜头、模组等关键组件的升级与创新提供了重要的增长机遇。 图15：2019Q1-2024Q3全球市场各价位段手机销量占比及手机ASP水平 多摄系统成为高端手机的标准配置。据Counterpoint，2020年，单部智能手机的平均搭载摄像头数量达到3.7，四摄像头及以上的配置占智能手机市场的29%。24H1，三摄及以上系统的智能手机已占据50.2%的全球市场份额。多摄系统显著扩展了焦段覆盖范围，为消费者带来接近专业相机的影像表现。长焦镜头与潜望式设计在远摄及人像拍摄中尤为突出，通过空间压缩与背景虚化技术，增强图像的艺术表现力和层次感，同时显著提升拍摄细节和视觉深度，以满足用户对高质量影像日益增长的需求。 图16：2015-2021全球智能手机平均搭载摄像头数量 图17：2024年H1全球智能手机多摄份额 随着多摄配置逐渐成为标准，手机镜头硬件的搭载量增长已经放缓，高端手机的竞争焦点已转向光学系统的优化和创新。主流厂商如苹果和安卓阵营的高端机型，已不再单纯依赖更多镜头的堆砌，而是注重镜头组合的优化与功能多样性的提升。以苹果和华为的近期高端机型为例，高像素超广角摄像头、潜望式长焦镜头、以及新一代超广角融合式镜头的应用，充分展现了手机摄像头硬件的迭代升级。我们认为未来随着潜望式长焦、光学防抖（OIS）、可变光圈等技术的渗透率提升，手机光学市场有望迎来新一轮增长高峰。 舜宇已于21年切入苹果供应链，且在主流安卓厂商的供应链中持续占据关键位置，其手机镜头业务有望受益于主流厂商光学创新所带来的镜头需求增加。2024年，公司实现了13.2亿颗手机镜头的出货量，同比增长13.1%，继续保持市场份额全球第一的