2025Q1业绩有所改善，IP与海外布局持续深化

中文在线（300364.SZ）出版 2025 年 05 月 25 日 证券研究报告/公司点评报告 评级：增持（维持） 分析师：康雅雯执业证书编号：S0740515080001Email：kangyw@zts.com.cn分析师：李昱喆执业证书编号：S0740524090002Email：liyz05@zts.com.cn 报告摘要 总股本(百万股)728.50流通股本(百万股)660.43市价(元)20.67市值(百万元)15,058.10流通市值(百万元)13,650.99 事件：中文在线发布2024年年报与2025年一季报，2024年收入11.6亿元，同减17.7%；归母净利润-2.4亿元；扣非归母净利润-2.7亿元。2025Q1收入2.3亿元，同增4.7%；归母净利润-0.9亿元；扣非归母净利润-0.9亿元。 点评：2025Q1业绩有所改善，IP商业化持续拓展，AI赋能效果明显，海外业务布局深化 股价与行业-市场走势对比 1）业绩承压，2025Q1业绩有所改善。公司2024年收入下降主要由于IP衍生开发产品承压所致，业绩承压还因公司为扩大海外业务规模，对海外短剧业务加大推广力度所致。但是，公司2025Q1收入已有企稳，且归母净利润下降幅度明显收窄，后续业绩有望伴随内容丰富度提升以及加强成本管控实现回暖。 2）内容储备不断丰富，强化分发能力。公司不断完善内容储备，截至2024年，累计数字内容超500万种，签约知名作家、畅销书作者2,000余位，并同销售渠道方开展广泛合作，强化内容分发能力。 3）IP商业化持续拓展版图。公司稳步推进IP培育与衍生开发，深度挖掘内容价值。动漫方面，《罗小黑战记Ⅱ》动画电影已制作完成，预计2025年将在国内外电影院线上映，并利用AI技术制作近百部漫画、动态漫作品，截至2024年，累计观看量超过30亿次。IP商业化方面，公司发布专注于IP衍生品开发的品牌“次元探秘”，形成国谷、日谷、美谷品类矩阵，在营销端形成优秀的矩阵效应。 相关报告 短剧方面，公司推动爆款小说与精品短剧的双向赋能，《全家偷听我心声杀疯了，我负责吃奶》上线24小时抖音播放量破3.9亿，充值破2,000万，登上短剧畅销榜第一名。 4）AI赋能效果明显。2024年，公司自有AI大模型“中文逍遥”发布2.0版本，并结合DeepSeek的深度推理能力和逍遥模型原有的网文写作能力，拥有更加优秀的内容创作能力。同时，公司“AI主播”录制的有声书时长已超过20万小时。另外，公司不断整合高质量数据包含文字/音频等类型数据600TB，已与数十家大模型建立数据及数据服务合作。 5）海外业务布局深化。海外业务方面，公司连续推出海外短剧APP Sereal+、UniReel，截至2024年，已覆盖全球100多个国家和地区，并通过AI大模型的深度应用，实现剧本多语种创作与精准翻译，支撑起覆盖美、日等市场的超1,000部多语言短剧库。 6）销售费用率有所上升。公司2024年销售、管理、研发费用率分别为40.1%、9.2%、5.3%，分别同比增加+6.0/+1.8/-0.8pct；2025Q1销售、管理、研发费用率分别为44.3%、10.9%、6.9%，分别同比增加+6.2/+0.4/+1.1pct，销售费用率上升主要因公司对海外短剧业务加大推广力度所致。 盈利预测与估值：考虑到公司经营端波动以及推广力度增加，我们对公司的此前业绩预期进行适当调整，预计中文在线2025-2027年营业收入分别为12.30/13.64/15.24亿元（2025-2026年收入前值分别为16.27/18.15亿元），分别同比增长6.14%、10.83%、11.79%；归母净利润分别为0.28/0.67/1.61亿元（2025-2026年利润前值分别为1.78/2.40亿元），分别同比增长111.63%、136.40%、140.99%。当前市值对应公司的估值分别为533.0x、225.4x、93.6x，考虑到公司加强内容储备，积极拓展IP运营方式，结合AI赋能业务，深化海外市场运营，业绩有望伴随互联网平台采购需求恢复迎来向上增长，我们看好公司长期投资价值，故维持“增持”评级。 风险提示：文化监管端的政策风险；AI技术发展不及预期；行业竞争加剧风险；研报使用的信息数据更新不及时的风险。 重要声明 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。事先未经本公司书面授权，任何机构和个人，不得对本报告进行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。