2025H1汽车板块收入同比大幅增长，全固态电池绝缘胶框打印方案加速商业化

涂料油墨颜料2025年09月03日 推荐（维持）目标价：43.5元当前价：40.36元 松井股份（688157）2025年半年报点评 2025H1汽车板块收入同比大幅增长，全固态电池绝缘胶框打印方案加速商业化 事项： 华创证券研究所 ❖公司发布2025年半年报，2025年上半年实现营收3.48亿元，同比+7.48%，实现归母净利润0.12亿元，同比-69.84%，实现扣非归母净利润0.11亿元，同比-69.42%，实现销售毛利率42.63%，销售净利率3.61%。其中2025Q2实现营收1.94亿元，同比+3.35%/环比+26.97%，实现归母净利润0.08亿元，同比-70.40%/环比+122.72%，实现扣非归母净利润0.07亿元，同比-69.83%/环比+130.13%，实现销售毛利率42.06%，销售净利率4.60%。 证券分析师：杨晖邮箱：yanghui@hcyjs.com执业编号：S0360522050001 证券分析师：王鲜俐邮箱：wangxianli@hcyjs.com执业编号：S0360522080004 评论： ❖3C板块稳步推进，汽车板块持续快速增长。从总体业绩来看，2025H1营收仍保持正向增长，但是归母净利润下滑较多，主要原因在于1）汽车业务占比持续提升，而汽车业务毛利率相对较低，因此综合毛利率有所下降；2）在建项目转固后，长期资产折旧摊销、运营维护等费用增加。分板块来看：3C板块：2025年上半年实现营收2.44亿元，其中手机及配件业务营收同比增长3.27%。2025年上半年公司与北美消费电子大客户合作产品品类及范围逐步扩大，在手机及配件领域，成功获得多个新项目量产开发权。此外，公司成功推动拓印技术在国内H大客户、荣耀、小米等终端客户的多品类产品中实现规模化应用，该技术经过多次迭代升级，在各品牌终端持续渗透。汽车板块：2025年上半年实现营收0.98亿元，同比增长109.60%，其中25Q2实现营收5986.08万元，同比+136.01%/环比+57.66%。2025年上半年，公司在外饰件业务放量显著，并参与多款主流车型的同步研发与配套供应，配套车型放量带动订单增长。新能源板块：除了此前交付的电芯绝缘UV喷墨打印样板工程外，公司成功开发出全固态电池绝缘胶框打印设备与材料一体化解决方案，实现了工艺革新与显著效率提升。目前，该设备及配套UV绝缘胶材料已进入下游领先厂商联合验证阶段，各方正协同开展深度适配优化，加速迈向商业化突破。航空航天领域：部分涂层项目已成功取得终端客户RFI确认，正式进入需求落地阶段；自主研发的低空飞行器专用涂料系列产品，获得终端试航机喷涂资格。 公司基本数据 总股本(万股)15,643.11已上市流通股(万股)15,643.11总市值(亿元)63.14流通市值(亿元)63.14资产负债率(%)23.09每股净资产(元)11.7312个月内最高/最低价51.00/29.55 ❖投资建议：考虑到公司折旧成本提升，我们根据公司最新的业务进展及半年报调整此前预测值，预计公司2025-2027年营收分别为9.51/12.14/15.22（前值为10.55/13.38/17.27）亿元，同比+27.5%/+27.7%/+25.3%；归母净利润分别为0.66/1.35/1.72（前值为1.26/1.83/2.40）亿元，同比分别-23.9%/+106.1%/+27.2%。当前股价对应P/E分别为96/47/37x。考虑公司未来3年业绩预计迎来高增速，同时在所处赛道具有进口替代的稀缺属性，我们给予公司2026年50x P/E，目标股价43.5元/股，维持“推荐”评级。 相关研究报告 《松井股份（688157）2024年报及2025年一季报点评：2024年汽车板块同比大幅增长，动力电池标准线成功交付》2025-05-05《松井股份（688157）2024年三季报点评：2024Q3同环比延续增长，多个新产品重磅推出》2024-10-20《松井股份（688157）2024年中报点评：2024Q2同环比双增，消费电子为主要贡献》2024-09-09 ❖风险提示：手机、笔记本等3C需求未能恢复、汽车板块新项目推进不及预期等。 附录：财务预测表 能源化工团队介绍 组长、首席分析师：杨晖 清华大学化工学士，日本京都大学经营管理硕士。4年化工实业工作经验，6年化工行业研究经验。曾任职于方正证券研究所、西部证券研发中心，2022年加入华创证券研究所。2019年“新财富”化工行业最佳分析师入围，2021年新浪财经“金麒麟”新锐分析师基础化工行业第一名。 高级分析师：郑轶 清华大学化工学士、硕士，英国伦敦大学学院金工硕士，2年化工行业研究经验，曾任职于西部证券研发中心，2022年加入华创证券研究所。 高级分析师：王鲜俐 北京科技大学材料学士、清华大学材料硕士，2年新能源、化工行业研究经验，曾任职于开源证券研究所、西部证券研发中心，2022年加入华创证券研究所。 分析师：吴宇 同济大学管理学硕士。2022年加入华创证券研究所。 助理研究员：陈俊新 清华大学工学学士、硕士。2023年加入华创证券研究所。 分析师：申起昊 厦门大学材料科学与工程学学士，厦门大学辅修经济学士，兰州大学金融硕士，曾任职于国联证券研究所，2025年加入华创证券研究所。目前主要研究成长和新材料方向。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所