Orano 2025H1 收入同比增长 17.6%至 26.72 亿欧元，归属于母公司所有者的净利润同比扭亏为盈至 1.09 亿欧元

►财务业绩情况 1）未完成订单 2025H1，订单额达12.33亿欧元，其中77%用于出口。 2025H1，Orano的未完成订单额为330亿欧元，其中包括18亿欧元的换汇影响。这些未完成订单相当于公司六年多的收入。 2）收入 2025H1，Orano的收入为26.72亿欧元，较2024H1的22.72亿欧元增长17.6%。按同类基础计算（LFL）同比增长18.2%。 2025H1，国际客户收入占比为41.3%，而2024H1为41.4%。 •采矿业务收入总计9.13亿欧元，较2024H1增长14.8%（同比增17.0% LFL）。该收入受益于(i)与两个时期积压订单分布相符的积极销量效应，但部分被(ii) 2025年上半年现货价格下跌带来的不利价格效应所抵消。 相关研究： 1.《能源金属周报|锡供给端对锡价仍有支撑，需持续跟踪佤邦政策变动》2024.10.13 •前端业务收入总计6.79亿欧元，较2024H1增长19.8%（同比增19.0% LFL），这得益于预期积压订单流出带来的销量增长。 2.《能源金属周报|锡矿端延续偏紧预期叠加近期沪锡持续去库或支撑锡价》2024.09.29 •后端业务收入（包括回收、核电成套设备及服务、拆解及服务、项目业务以及“未来后端”计划）达10.74亿欧元，较2024H1增长19.0%（同比增19.1% LFL）。这一增长主要归因于2024年上半年完成蒸发产能更换工作后，Hague工厂的产量增加，以及Melox工厂的产量增加。 3.《能源金属周报|锡矿端延续偏紧预期叠加旺季需求仍存向好预期或支撑锡价》2024.09.21 •企业及其他业务（主要包括Orano Med）的收入为600万欧元，低于2024H1的700万欧元。 3）营业利润 Orano的营业利润为3.11亿欧元，较2024H1增加2.99亿欧元。这一变化可按业务活动分析如下：•采矿业务的营业利润增加，为2.18亿欧元，而2024H1 为-3600万欧元。这一重大变化的原因是：(i)鉴于尼日尔局势，2024年6月底计提的拨备影响了可比基数，(ii)与收入相关的影响相同。 •前端营业利润增加，总计2.3亿欧元，而2024H1为1.25亿欧元。这一增长的原因是：(i)销量增加，(ii)浓缩和 转化产量增加，以及(iii)与市场价格上涨相关的减值准备的冲销。这些有利因素部分被额外的生命周期终止拨备所抵消。 •后端业务部门的营业利润下降至-9400万欧元，而2024H1为-5200万欧元。2025年上半年记录的额外生命周期终止拨备抵消了销量对利润的有利影响。 •企业及其他业务的营业利润减少至-4200万欧元，而2024年6月底为-2400万欧元。这一变化主要是由于OranoMed根据其开发计划增加了支出，以及电池项目研究成本的增加（在较小程度上）。 4）归属于母公司股东调整后的净利润 2025H1，归属于母公司股东的调整后净利润为+2500万欧元，而2024H1为-1.62亿欧元。基于上述营业利润，归属于母公司股东的调整后净利润由以下主要项目相加得出： •2025H1，调整后财务利润为-1.44亿欧元，而2024H1为-1.55亿欧元。这一改善主要归因于财务债务成本的下降。 •2025H1，调整后的净税支出为-7000万欧元，而2024H1为-4600万欧元。 •2025H1，归属于少数股东的净利润为-7600万欧元，而2024H1为+2400万欧元，与归属于少数股东的利润份额有关。 5）归属于母公司股东的净利润 2025H1，归属于母公司所有者的净利润为1.09亿欧元，而2024H1净利润为-1.33亿欧元。 在此期间，调整后净利润的增长主要得益于强劲的业务表现，同时还受到了生命周期末期负债折现率变化的有利影响。 6）运营现金流 2025H1，Orano的EBITDA为7.27亿欧元，较2024H1的4.59亿欧元有所增长。这一增长主要反映了运营利润的改善。截至2025H1，EBITDA与收入之比为27.2%，而2024H1为20.2%。采矿、前端和后端部门的价值和利润率均有所提升。 2025H1，营运资本需求（WCR）的变化为1.61亿欧元，与2024H1的变化相比，贡献了1.29亿欧元。这一增长主要与2025年上半年更有利的收货计划以及采矿库存的减少有关。 2025H1，净投资额为4.8亿欧元，而截至2024H1，净投资额为4.01亿欧元。新增7900万欧元主要源于：(i)哈萨克斯坦South Tortkuduk矿区的投产；以及(ii) George Besse二号工厂浓缩业务产能的扩建工程。 2025H1，Orano的经营现金流增至4.07亿欧元，而2024H1为9000万欧元。 7）公司经营活动产生的净现金流 在4.07亿欧元运营现金流的基础上，公司运营产生的净现金流为： •2025H1，金融交易现金成本-1.2亿欧元（2024H1为- 1.02亿欧元）。这一变化是由于(i)客户预付款利息增加，以及(ii)与债券发行利息支付相关的暂时性影响； •2025H1，与生命周期末期运营相关的现金消耗-1300万 欧元（2024H1为-1100万欧元）； •2025H1，税金现金-7100万欧元（2024H1为-4000万欧元）。这一变化主要由于支付给采矿业务的金额增加； •2025H1，其他项目总计2.25亿欧元（2024H1为-8400万欧元），与赛诺菲根据2024年10月签署的协议收购OranoMed Theranostics的股份有关。 2025H1，公司运营净现金流为4.28亿欧元，而2024H1为-1.48亿欧元。 8）净金融债务和现金 截至2025H1，Orano拥有15亿欧元现金，以及8亿欧元的现金管理流动金融资产。 集团的现金状况因一笔8.8亿欧元尚未提取的银团信贷额度（将于2029年5月底到期）而得到增强。 集团还受益于欧洲投资银行提供的4亿欧元长期信贷额度（迄今尚未使用），用于资助George Besse二号铀浓缩厂产能扩建项目。 截至2025H1，集团的净金融债务总额为3.5亿欧元，而截至2024年12月31日，该债务总额为7.75亿欧元。 ►2025H1关键时间 •欧洲投资银行（EIB）与Orano签署了一项4亿欧元的贷款协议，旨在为位于法国特里卡斯坦（德龙省/沃克吕兹省）的Georges Besse二号铀浓缩厂扩建项目提供部分资金。这项融资是欧盟减少对化石燃料进口依赖、加速向低碳能源转型战略的一部分。 •2025年3月12日，Orano与Navoiyuran签署了一项协议，为乌兹别克斯坦South Djengeldi铀矿的工业开发铺平了道路，该铀矿将作为合资企业Nurlikum矿业的一部分。该协议还标志着伊藤忠商事株式会社收购了该合资企业的少数股权。基于迄今为止已探明的资源量，South Djengeldi项目应能确保未来十年的产量，铀产量峰值可达每年700吨。 •2025年3月17日，法国总统主持了第四届核政策委员会（CPN）。CPN批准了确保核电周期前端的行动计划。CPN还确认将继续投资于海牙核电站的“未来后端”项目，并确认了该项目主要由法国电力公司（EDF）资助，并由Orano牵头，与法国电力公司、法国核能管理局（CEA）和国家服务部门共同管理的原则。 •2025年5月19日，蒙古国政府与Orano重申了双方之间牢固而长期的伙伴关系，并对自2025年1月17日签署投资协议以来在蒙古开发Zuuvch-Ovoo铀矿项目所取得的进展表示欢迎。双方强调，将共同致力于按照国际最佳实践推进该项目，并特别关注辐射安全、环境保护、运营安全和当地社区的参与。 •2025年6月19日，尼日尔国宣布有意征用索马伊尔矿（Somaïr）。索马伊尔矿是Orano和哈原工（NACKazatomprom JSC）自1968年以来共同拥有的合资企业，在该 矿业公司的股权结构中代表尼日尔。此次征用进程标志着尼日尔军方自2023年上台以来将Orano赶出尼日尔的计划进入新 阶段，尽管该组织多次尝试开辟对话途径。Orano坚决反对这种系统性地扣押矿业资产的政策，此举违反了该集团与尼日尔政府在索马伊尔矿区达成的协议。Orano计划就其所有损失索赔，并主张其对迄今为止与索马伊尔矿区生产相关的库存的权利。 •7月3日，卡特科矿业公司及其股东Orano和哈原工共同庆祝新铀加工厂正式开业，这标志着South Tortkuduk项目的成功实施以及矿区运营的全面启动。南托尔特库杜克矿区的产量将逐步取代目前已开采的区域，使卡特科矿业公司的名义产量每年可提高4000吨。 ►2025年财务展望 Orano的年底目标： •营收约为50亿欧元；•EBITDA占营收的比率在23%至25%之间；•实现正净现金流，同时确保投资计划的顺利推进。 风险提示 1）下游需求增速不及预期；2）全球在产矿山产量超预期；3）全球新建及复产项目进度超预期；4）地缘政治风险。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。 本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。