有色金属海外季报：Orano2024年收入同比增长23%至58.74亿欧元，归属于母公司所有者的净利润同比增长192%

评级及分析师信息 ►财务业绩情况 1）订单积压 订单总额达90.69亿欧元，其中42%来自法国以外地区。这一业绩证明了Orano在市场上的强势地位，签订了多年期长期合同，包括与法国电力公司签订的2024-2026年处理-回收合同。 因此，到2024年底，Orano的积压合同增至359亿欧元（2023年底为308亿欧元），其中13亿欧元来自市场指标的重估和货币效应。截至2024年底，积压的收入超过7年（根据2024年后端出口合同的一次性贡献进行调整）。 2）收入 2024年，Orano的营业额达到58.74亿欧元，同比增长23.0%（2023年47.75亿欧元）。销售额的增长主要归因于2024年11月与日本公用事业公司签订的近10亿欧元合同的一次性影响，这些合同涉及后端业务中核废料的回收。除此以外，采矿和前端业务的收入符合集团对积压货物流出和市场价格上涨的预期。 相关研究： 1.《能源金属周报|锡供给端对锡价仍有支撑，需持续跟踪佤邦政策变动》2024.10.13 2024年，来自出口客户的收入份额达到51.4%，而2023年为49.7%。 2.《能源金属周报|锡矿端延续偏紧预期叠加近期沪锡持续去库或支撑锡价》2024.09.293.《能源金属周报|锡矿端延续偏紧预期叠加旺季需 -采矿部门的总收入为15.02亿欧元，与2023年相比增长了13.9%（同比增长14.0%）。这得益于铀价格在此期间上涨的积极影响。 求仍存向好预期或支撑锡价》2024.09.21 -前端收入为13.07亿欧元，与2023年相比保持稳定（同比增长0.0%）。积极的价格效应抵消了与积压流出有关的较低数量效应。 -包括回收、核成套设备和服务、拆解和服务以及项目活动在内的后端收入共计30.27亿欧元，与2023年相比增长了41.8%（与去年同期相比增长了41.8%）。这一大幅增长主要归功于与日本公用事业公司签订的一次性合同。 -公司和其他业务（包括Orano Med）的收入为3800万欧元，而2023年为1700万欧元。这一增长的原因是OranoMed确认了与Sanofi签署AlphaMedix营销权许可协议的部分相关费用。 3）营业利润 2024年Orano的营业利润为10.85亿欧元，与2023年相比增加了4.5亿欧元。这一变化可以分析如下-采矿部门的营业利润减少，从2023年的1.96亿欧元 减少到1.22亿欧元。这一减少主要反映了由于尼日尔当局干 预尼日尔子公司的管理，导致这些公司失去了控制权。铀价格的上涨和有利的汇率影响部分抵消了这一减少。 -前端业务营业利润增加，总计4.25亿欧元，而2023年为3.68亿欧元。这一增长的原因是有利的合同价格/组合效应，但部分被生产基地的劳动力流动影响所抵消，尤其是在转换业务部门。 -后端业务营业利润增加了4.94亿欧元，为6.16亿欧元，2023年为1.22亿欧元。这一增长的原因与收入变化的原因相同，但被以下因素部分抵消：(i)修订了长期合同的完工利润率；(ii)为生命周期结束时的活动追加了准备金。 -公司及其他业务的营业利润减少，为-7,700万欧元，而2023年为-5,000万欧元。这一变化主要是由于研究费用和根据路线图开发电池计划的费用增加。 4）归属于母公司股东调整后的净利润 2024年归属于母公司所有者的调整后净利润为5.97亿欧元，而2023年为2200万欧元。根据上述营业利润，归属于母公司所有者的调整后净利润由以下主要项目组成： -调整后的财务收入，2024年为-3.36亿欧元，而2023年为-3.92亿欧元。这一改善归因于：(i)金融债务成本下降，(ii)外汇收益，(iii)外汇对冲工具的有利溢价/折价。 -调整后的净税费为-6200万欧元，而2023年为-1.14亿欧元。这一下降归因于与修订的中期收入前景相关的递延所得税资产的确认。 -归属于非控股股东权益的净利润为-7800万欧元，而2023年为-1.05亿欧元，这与归属于少数股东的利润份额有关。 5）归属于母公司股东的净利润 2024年归属于母公司所有者的净利润为+6.33亿欧元，而2023年为+2.17亿欧元。 在这两个时期之间，调整后净利润的增加主要是由于与日本公用事业公司签订的核废料回收合同的一次性贡献，但由于生命周期终期运营专用资产的回报率降低以及生命周期终期负债贴现率的不利变化而有所减少。 6）运营现金流 Orano的EBITDA为20.67亿欧元，与2023年的12.28亿欧元相比大幅增长。这一8.4亿欧元的增长主要归功于2024年11月与日本公用事业公司签订的一次性合同，以及采矿和前端部门的积极价格效应。EBITD与收入比率从2023年的25.7%上升至2024年的35.2%。 营业利润率的变化为-1.49亿欧元，而2023年为+2.50亿欧元，即贡献减少了-3.99亿欧元。这一减少主要与后端部门有关，其不利影响是，根据上述核废料回收合同从日本公用事业公司收到的前期预融资在营运资本变化中被中和。这一影响掩盖了2024年从客户处收到的用于回收投资的预付款的积极贡献。 净投资额为9.8亿欧元，而2023年为8.15亿欧元。这1.65亿欧元的增幅大部分来自浓缩部门Georges Besse II产能 扩建项目的增加。 7）公司经营活动产生的净现金流 在运营现金流的基础上，公司运营产生的净现金流为 -金融交易的现金成本为-1.79亿欧元，与2023年（-1.68亿欧元）相比有所增加。在这两个期间，债务现金成本的减少被客户预付款利息的增加所抵消； -与报废业务相关的现金消耗为-1.82亿欧元（2023年为-9800万欧元）。这一增长是由于向专项基金缴款，主要用于设施的试运行以及与日本公用事业公司签订的废弃物返还合同相关的承付款。截至2024年底，生命周期末期承付款的覆盖率为97.0%（2023年底为100.2%）； -应付税款为-1.02亿欧元，与2023年（-6,000万欧元）相比有所增加，原因是：(i)国外子公司（尤其是矿业子公司）支付的税款有所增加；(ii) 2023年的可比基数受益于多付税款的退还； -其他项目共计-1.2亿欧元，与2023年（-9000万欧元）相比有所增加。这一增长主要归因于向采矿业的少数合伙人支付股息，以及为创建两家合资企业Neomat CAM和Neomat PCAM支付现金，作为与XTC新能源公司生产电动汽车电池的合作项目的一部分。 因此，截至2024年12月31日，公司运营产生的净现金流为+ 3.54亿欧元，而2023年为+ 2.47亿欧元。 8）净金融债务和现金 截至2024年12月31日，Orano拥有13亿欧元现金，外加7亿欧元现金管理流动金融资产。 未提取的8.8亿欧元银团信用贷款将于2029年5月底到期，从而进一步加强了现金状况。 截至2024年12月31日，集团的净债务总额为7.8亿欧元，而截至2023年12月31日为14.8亿欧元，这主要得益于集团在此期间的活动净现金流+3.54亿欧元，以及法国政府于2024年10月全额认购的3亿欧元现金增资，以支持集团活动的发展。 ►2024H2关键时间 -2024年9月12日，Orano Med与赛诺菲就AlphaMedix的营销权签署了一份许可协议，Orano Med将利用其正在开发的全球工业平台，继续负责AlphaMedix的生产。2024年10月17日，Orano Med公司和赛诺菲公司还签署了一项协议，双方将结合各自的专长，加速开发新一代体内载体化放射疗法，并将其作为Orano Med品牌下新实体（Orano Med Theranostics）的一部分。赛诺菲将以3亿欧元收购新实体16%的股份。 -2024年10月10日，Orano举行了位于特里卡斯坦（(Drôme和Vaucluse)）的Georges Besse II工厂扩建工程奠基仪式。这项投资于2023年10月19日获得董事会批准，暂定金额近17.5亿欧元，将使Orano的产能提高30%以上，相当于250万个分离工作单元（SWU）。由于计划于2028年首次投产，并于2030年全面投产，此次产能扩充可满足公用事 业客户加强供应安全的需求。 -2024年10月24日，Orano SA董事会正式宣布，通过增发9,146,340股新普通股，每股面值0.50欧元，每股发行溢价32.30欧元，完成了总额为299,999,952欧元的增资扩股，并享有优先认购权。这项交易由2024年10月9日的股东大会决定，由法国政府全额认购并以现金支付。交易完成后，法国政府持有Orano SA 90.33%的股份，JNFL和MHI各持有4.83%的股份。 -2024年11月29日，Orano与其日本合作伙伴签署了数份合同，以归还仍存放在La Manche的la Hague核电站的所有日本核废料。根据合同条款的规定，废旧燃料元件中所含的核废料的等量质量和放射性必须返还给日本，法国当局于2024年11月27日批准了这一解决方案。1981年至1999年期间，与日本十家公用事业公司签订了废燃料处理合同。通过这些合同，日本核反应堆的燃料元件得以回收利用，残余废料也得以包装。Orano的la Hague工厂处理了2 793公吨燃料。总放射性的近97%已经返回。 -2024年，集团在三家子公司Somaïr（持股63.5%）、Cominak（持股69%）和Imouraren（持股63.5%）的运营管理和控制方面受到了尼日利亚当局的干预。在此背景下，Orano自2024年12月1日起不再将这三个实体纳入集团合并财务报表。最后，在多次尝试友好解决均未成功之后，Orano向国际主管法院提起诉讼，要求赔偿损失。 ►2025年展望 在后端与日本公用事业公司的一次性合同带来了非同寻常的一年之后，Orano将在2025年的重大投资阶段实现稳健的业绩目标： -收入接近50亿欧元，与积压货物的流出动态保持一致； -息税折旧摊销前利润（EBITDA）与收入的比率在23%至25%之间； -净现金流为正数，同时确保2024年启动的投资计划的加速进行。 风险提示 1）下游需求增速不及预期；2）全球在产矿山产量超预期；3）全球新建及复产项目进度超预期；4）地缘政治风险。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认