两机业务高景气，持续加码低空布局

——2025年半年报点评 应流股份（603308.SH）通用设备 2025年09月08日 证券研究报告/公司点评报告 评级：买入（维持） 分析师：陈鼎如执业证书编号：S0740521080001Email：chendr01@zts.com.cn分析师：马梦泽执业证书编号：S0740523060003Email：mamz@zts.com.cn 报告摘要 总股本(百万股)679.04流通股本(百万股)679.04市价(元)30.88市值(百万元)20,968.65流通市值(百万元)20,968.65 事件：公司发布2025年半年报，2025年上半年公司实现总营业收入13.84亿元，同比增长9.11%；利润总额1.81亿元，同比增长24.63%；实现归母净利润1.88亿元，同比增长23.91%。 业绩稳步增长，两机及核能核电业务拓展顺利。收入及利润端，2025上半年公司实现营业收入13.84亿元，同比增长9.11%；实现归母净利润1.88亿元，同比增长23.91%；实现扣非归母净利润1.87亿元，同比增加25.60%。分业务来看，报告期内，燃气轮机方面，公司成为西门子能源燃机透平热端叶片在中国的唯一供应商，为西门子能源F级燃气轮机稳定供应叶片，又承担其H级燃气轮机叶片的开发工作；与GE航改燃机业务达成战略合作，开发LM2500、LM6000系列；国内新型重型燃气轮机叶片通过首件鉴定并实现交付。航空发动机方面，公司与GE航空航天持续不断提供高质量产品；与中国商发合作更加紧密，CJ1000和CJ2000系列产品及时响应并迅速交付；为赛峰集团启动涵盖多个发动机型号共12个品种的开发；与罗罗集团达成战略合作，BR和珍珠系列航空发动机多款高温合金产品合作进入实质订单阶段；深度参与航天事业，为中国航天科技、中国航天科工、蓝箭航天等持续供货。核电铸件方面，公司与沈鼓核电签署战略合作协议，签订多个核电项目供货合同；为昌江小型堆、三澳核电、宁德核电、徐圩核电等项目提供产品；中标多个金属保温层、燃料格架和屏蔽材料项目。核能新材料领域，公司完成中子吸收材料、复合屏蔽材料技术突破；通过院士领衔的国家级行业鉴定；首次实现柔性屏蔽材料（中子防护服）的销售。盈利能力方面，2025上半年公司销售毛利率为36.33%，同比增加1.96pct；销售净利率为12.24%，同比增加1.13pct。 股价与行业-市场走势对比 相关报告 期间费用率下降，备产备货积极。费用方面，公司2025上半年期间费用率为22.81%，同比减少2.67pct，其中销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为1.40%（同比减少0.09pct）、8.19%（同比增加1.42pct）、4.05%（同比减少0.56pct）。研发费用率为9.17%，同比减少3.45pct。前瞻指标，截至2025Q2，预付款项5.53亿元，较年初增长92.34%，主要系本期支付材料采购预付款增加所致，公司备产备货积极。 加码低空经济布局，飞发一体凸显优势。根据8月12日公司公告，公司规划并迭代研制涡油发动机和混合动力系统，形成多系列产品矩阵。1）YLWZ系列发动机优化：YLWZ-190和YLWZ-300系列发动机通过不断升级迭代和工艺调整，有效改进了发动机效率，分别完成500小时和150小时寿命累积试验，并完成了多台份产品交付。2）无人机应急救援系列：起飞重量600公斤无人机在贵州完成某卫勤支援保障行动演示任务，并完成某通讯项目验证，起飞重量1100公斤无人机正在进行机发匹配协调。3）ES1000大型无人运输机项目：ES1000一号工程样机正如火如荼地进行系统联调与地面测试，预计2025年第三季度完成首飞。同时，正马不停蹄的开展一期生产设施建设，加快总装型架等生产设备的安装调试，计划在2026年建成批产能力，为后续批量订单交付、兑现客户承诺提供保障。4）对外股权投资：公司与天机求索企业管理咨询合伙企业成立安徽通域航空科技有限公司，并以安徽通域航空科技有限公司名义出资设立全资子公司北京通域航空科技有限公司，重点推进智能无人机项目深化发 展，已经获得民用航空器（发动机、螺旋桨）生产许可。 投资建议：考虑公司部分产品交付节奏，我们略微调整盈利预测，预计2025-2026年公司营业收入为30.21亿元、36.45亿元（前值为31.45/35.46亿元），归母净利润分别为4.01亿元、5.38亿元（前值为4.58/5.93亿元）；新增2027年营业收入42.72亿元，归母净利润7.09亿元，对应EPS分别为0.59元、0.79元、1.04元，对应PE分别为52X、39X、30X，公司两机业务受益于海外需求旺盛与国产化推进，核能新材料及零部件业务受益于核电建设提速，积极实施价值链延伸+产业链战略，业绩有望持续增长，维持“买入”评级。 风险提示：军品订单不及预期；传统铸件和核电业务发展不及预期；燃气轮机国产化进度不及预期；新业务进展不及预期；业绩预测和估值判断不达预期。 重要声明 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 中泰证券股份有限公司事先未经本公司书面授权行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。