两机业务高景气，在手订单充沛

公司概况

应流股份（603308.SH）发布2025年中报，上半年实现营业收入13.8亿元（同比+9.1%），归母净利润1.9亿元（同比+23.9%），扣非归母净利润1.9亿元（同比+25.6%）。其中，25Q2营业收入7.2亿元（同比+19.0%，环比+8.8%），归母净利润1.0亿元（同比+56.8%，环比+4.5%），扣非归母净利润1.0亿元（同比+64.1%，环比+8.3%）。

业务表现

1. 核心业务高景气：

   • 高温合金产品及精密铸钢件收入8.4亿元（同比+6.4%，贡献60.8%），毛利率38.4%（同比+1.7pct）。
   • 核电及其他中大型铸钢件收入3.3亿元（同比+5.6%，贡献23.5%），毛利率34.6%（同比+2.6pct）。
   • 新型材料与装备收入1.5亿元（同比+74.5%，贡献10.6%），毛利率31.9%（同比+1.0pct）。
   • 新签订单超20亿元（同比增长超35%），在手订单金额创历史新高。

2. 两机业务：

   • 供应全球头部客户（贝克休斯、安萨尔多、GE航空航天等），与西门子能源、赛峰集团、罗罗集团等签署战略合作协议。
   • 在手订单超15亿元，累计开发完成809个品种，正在开发129个品种，具备长期增长能力。

3. 核能核电业务：

   • 受益于政策驱动（国务院常务会议连续4年核准10台及以上机组）。
   • 与沈鼓核电签署战略合作协议，为海南昌江等多项目提供产品，中标多个金属保温层等项目。
   • 首次实现柔性屏蔽材料（中子防护服）销售。

4. 低空领域：

   • 聚焦涡轴发动机、混合动力系统、中小型无人机，子公司六安金安机场获A1类通航机场许可证，多家公司开展试飞。

财务与投资计划

• 拟发行可转债募资不超过15亿元，用于叶片机匣加工涂层、先进核能材料及关键零部件智能化升级项目，申请获上交所审核通过。

投资建议

• 首次覆盖给予“增持-A”评级，预计2025-2027年EPS分别为0.62/0.88/1.20，对应PE分别为46.3/32.4/23.9。
• 公司依托核心工艺技术，迈向核能核电、“两机”业务等高端领域，需求高景气，在手订单充裕，业绩增长可期。

风险提示

• 政策波动风险：核电业务受国家审批节奏制约，新建项目延迟将影响收入。
• 新产业落地不及预期：低空经济受空域开放、适航认证等不确定性影响。
• 地缘和汇率波动风险：海外收入占比47.6%，受地缘政治和汇率变动影响。