首次覆盖：加码新能源车业务增长动能充沛，布局低空打开增量空间

中机认检首次覆盖 登记编号S0880517040002 本报告导读： 国内领先的车辆机械检测企业，央企控股公信力强客源稳定，拓展新能源车和低空检测新业务，增长动能充沛，首次覆盖，给予“增持”评级。 投资要点： 央企控股，车辆机械检验验证领航者，品牌公信力强。公司是中国机械总院控股子公司，是国内最早一批从事车辆领域检测、认证的机构之一，具有较强行业影响力，与行业协会深度融合，是中国工程机械协会等多家协会的理事长、副理事长及理事单位，是检验认证领域技术标准的重要制定者，截至2024年12月底，公司累计主持或参与制定221项国家标准、行业标准和团体标准，拥有专利156项，软件著作权235项。 公信力+一站式能力+稳定客源构筑竞争壁垒，存量业务效益稳定。公司是少数具备检验检测、认证一体化能力的专业第三方检测认证机构，拥有30余项资质，是国内检测领域检测范围最广的检测认证机构之一，与多家国内大型知名企业具有近20年的合作历史，合作客户包括江淮集团、徐工集团、三一集团、中联重科、中国重汽、东风集团等国内外知名厂商，业务效益稳定，2020-2024年公司营业收入复合增长率达17.9%，归母净利润复合增长率达12.9%。 新能源车业务产能落地贡献增长动能，推进低空布局打开增量空间。（1）德州基地建设基本完成，形成了新能源车辆整车及零部件检验的能力，新能源检测业务占比攀升，成功拓展比亚迪、奇瑞汽车、江铃晶马、吉利集团等多家乘用车领域客户。2024年公司汽车整车检测检验营收同比增长22.2%，占公司总营收的43.7%，营收占比同比提升4.3pct。（2）智能应急装备检测产业园建设正快速推进中，建成后将以低空飞行器检测认证为主，并满足车辆和装备、工程机械、软件芯片等领域试验能力需求。 风险提示。新业务拓展不及预期，下游行业需求增速不及预期，项目建设不及预期，行业政策变动。 财务预测表 目录 1.盈利预测及投资建议..................................................................................41.1.盈利预测：新能源车业务放量，预期25年业绩高增.......................41.2.估值：给予目标价37.42元.................................................................52.中机直属，车辆机械检测认证龙头..........................................................53.财务状况：营收规模稳增长，毛利率预期逐步恢复..............................64.检验行业发展正当时，下游产业发展拉动行业增长..............................74.1.检验行业规模持续增长，行业集中度有望提升................................74.2.行业规模与下游产业发展高相关，公司主营业务下游需求高增长.85.存量业务效益稳定，新兴业务打开增量空间........................................105.1.公信力+一站式能力+稳定客源，构筑扎实的竞争壁垒..................105.2.加码布局新兴业务，增长动能充沛..................................................106.风险提示....................................................................................................11 1.盈利预测及投资建议 1.1.盈利预测：新能源车业务放量，预期25年业绩高增 收入方面，公司募资项目逐渐落地，新能源车相关检测业务开始放量，我们认为公司汽车整车检测及零部件检测两项业务在2025年将延续2024年势头进一步增长，预计汽车整车检测业务2025-2027年收入规模同比增长36.6%、26.3%、21.0%，占总收入比重同比增长4.4pct、4.9pct、2.4pct，该业务毛利率水平较高，占比提升有效拉高公司毛利率水平；零部件检测中包含汽车零部件，我们假设增速平均较汽车整车高2pct，2025-2027年收入规模同比增长38.6%、28.3%、23.0%，；其余非战略重心业务我们预计平稳增长，参考历史情况，预计2025-2027年军品民航检测每年同比增长5%，工程机械及特种设备检测同比增长20%、10%、10%，产品认证业务同比增长10%、5%、5%，体系认证同比增长5%、3%、3%，汽车设计同比增长20%、15%、15%。 毛利率方面，汽车整车检测业务随着业务规模扩张，边际效益显现毛利率有所提升，预计2025-2027年毛利率50.6%、52.6%、52.6%，分别同比提升2%、2%、0%，与之相关的产品认证业务毛利率为40.6%、42.6%、42.6%。分别同比提升2%、2%、0%，零部件检测业务毛利率提升至45%并维持，其余各项业务毛利率维持不变，军品民航检测、工程机械及特种设备检测、体系认证、汽车设计维持40%、40%、30%、18.7%的毛利率。 综上，我们预计公司2025-2027年营业收入分别为10.3/11.8/13.7亿元，同比+24.1%/+14.6%/+15.7%； 归 母 净 利 润 分 别 为2.0/2.5/3.0亿 元 ， 同 比+51.5%/+25.0%/+17.7%。 1.2.估值：给予目标价37.42元 我们选取中国汽研、华测检测、谱尼测试、国检集团、信测标准、苏试试验作为核心可比公司，主要基于其主营业务的相似性和重合度。中国汽研是汽车行业公共技术服务商，为汽车行业提供测试评价服务，与中机认检在汽车整车检测业务重合。华测检测是国内第三方检测与认证服务头部公司之一，覆盖工业装备及制造、汽车航空材料等产品检测认证，与中机认检业务重合度较高。谱尼测试是大型综合性检验认证集团，业务覆盖包括汽车领域，与中机认检占比最高的汽车整车检测业务有重合度。国检集团为中国建材集团实控的检验检测认证评价公司，与中机认检同为央企控股综合型检测公司，业务模式相似。信测标准主营汽车和电子电气产品检测，汽车领域检测占比最大，与中机认业务检重合度较高。苏试试验主营验证测试设备和服务，覆盖汽车、航空航天等领域，与中机认检在汽车整车检测、军品民航检测两项业务具有相似性。 PE估值：给予公司2025年43X P/E，对应每股合理估值38.27元。选取可比公司25年P/E预测值为37.85X，考虑到中机认检与可比公司相比有新能源车、低空等新业务作为增量，且新业务在25年即将放量，预期25年净利润增速高出可比公司一致预期净利润增速平均水平16.5pct，因此给予公司高于行业平均估值15%的估值溢价，对应2025年43XP/E，对应每股合理估值38.27元。 PB估值：给予公司2025年4.0X P/B，对应每股合理估值36.56元。选取可比公司25年平均P/B预测值为2.56X，考虑到公司募资项目德州基地建设基本完成，25年投产放量，该产能主要运用于高增速高盈利的新能源车业务，公司单位净资产将蕴含更高经济价值，综合以上考虑给予公司2025年高于行业平均估值60%的溢价，对应4.0XP/B，对应每股合理估值36.56元。 综合两种估值方法，取两种估值方法的平均值，给予公司目标价37.42元，首次覆盖，给予“增持”评级。 2.中机直属，车辆机械检测认证龙头 公司是一家全国性的车辆及机械设备第三方认证、检验检测综合性服务机构，主营业务主要分为检验检测服务、认证服务、汽车设计三大板块，2024年分别营收5.4亿元（占比65.1%）、2.1亿元（占比25.2%）、0.5亿元（占比6.4%），其中检测检验服务又包括汽车整车检验（营收3.6亿元，占比43.7%）、军品民航检验（营收0.6亿元，占比6.7%）、工程机械及特种设备检验（营收0.8亿元，占比9.3%）、零部件检验（营收0.5亿元，占比5.5%），认证服务包括产品认证（营收1.7亿元，占比20.2%）和体系认证（营收0.4亿元，占比5.0%）两部分。 数据来源：公司招股说明书，公司年报，国泰海通证券研究 数据来源：公司招股说明书，公司年报，国泰海通证券研究 公司是国务院国资委直属中央企业中国机械总院控股子公司，截至2025一季报中国机械科学研究总院持股比例48.57%。公司是最早一批拥有检测认证资质的第三方技术服务机构，经过多年发展已成为检测认证领域的头部企业，是国内检测领域检测范围最广的检测认证机构之一。公司在工程机械、民用航空地面设备、军用装备领域的检测认证处于行业领先地位。 3.财务状况：营收规模稳增长，毛利率预期逐步恢复 营收规模稳健增长，毛利率高盈利能力强。2020-2024年公司营业收入复合增长率达17.9%，归母净利润复合增长率达12.9%，收入利润均稳健增长，2024年公司营业收入同比增长10.3%至8.3亿元，归母净利润同比降5%至1.3亿元，毛利率同比降3.8pct至41.3%，我们认为2024年毛利率有所下降主因公司募投项目新建产能正处爬坡期，随着项目全面投产毛利率将逐步恢复，公司募投项目主要为建设新能源汽车和零部件的检验检测实验室，2024年完成使用募投资金购买德州建能代建的认证检测公共服务平台项目，已建成成FAO全自动运行系统测试验证实验室、智能网联汽车信息安全实验室、数字化检测基地等并陆续投入使用。 25Q1公司营业收入同比增长1.2%至1.7亿元，归母净利润同比增长13.2%至0.3亿元，毛利率同比增长5.8pct至45.9%，单季度毛利率达到2023年12月上市以来最高水平。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 费用稳中持续优化，现金流状况良好。公司管理费用率2020-2024年逐年递减，从15.9%下降至12.0%，持续优化；销售费用率及研发费用率维持稳定，2024年分别为2.4%和7.0%，公司持续保持研发投入，2024年研发支出0.6亿元；财务费用均为负，公司所处认证检测行业具有应收款项周转快、现金 流充沛的特点，同时公司存在资金归集，利息收入较高，致使财务费用为负。公司现金充裕且现金流状况良好，25Q1经营性现金流净额0.2亿元，货币资金2.8亿元。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 4.检验行业发展正当时，下游产业发展拉动行业增长 4.1.检验行业规模持续增长，行业集中度有望提升 我国检验检测行业起步较晚正处发展期，规模持续增长，扩容增速放缓。检验检测服务即接受客户委托，对通过设备仪器、专业技术对产品进行质量、安全、性能、环保等方面的检测，以检测报告的形式对产品是否达到行业标准做出评价。相较于发达国家，我国检验检测行业起步较晚，还处在发展期，据国家市场监管总局、中商产业研究院数据，2017-2023年我国检验检测市场规模年复合增长率达10.0%，其中2023年市场规模达4670亿元，同比增长9.2%。 数据来源：公司招股说明书，中商产业研究院，思翰研究院公众号，国泰海通证券研究 数据来源：公司招股说明书，国家市场监管总局，中商产业研究院，国泰海通证券研究 数据来源：公司招股说明书，国家市场监管总局，中商产业研究院，国泰海通证券研究 数据来源：公司招股说明书，国家市场监管总局，中商产业研究院，国泰海通证券研究 行业呈现“小、散、弱”格局，近年来扩容增速放缓，行业集中度有望提升。2017-2023年我国检测机构数量持续扩容，年复合增长率达6.6%，截至2023年机构数量为5.4万家。2022年就业人数在在100人以下的检测机构数量