海外订单恢复发货驱动Q3业绩高增，股权激励彰显发展信心

海泰新光（688677.SH）医疗器械 2025年10月27日 证券研究报告/公司点评报告 评级：买入（维持） 分析师：谢木青执业证书编号：S0740518010004Email：xiemq@zts.com.cn联系人：刘照芊Email：liuzq04@zts.com.cn 总股本(百万股)119.88流通股本(百万股)119.88市价(元)49.87市值(百万元)5,978.27流通市值(百万元)5,978.27 报告摘要 公司发布2025年三季报，2025年前三季度公司实现营业收入4.48亿元，同比增长40.47%；归母净利润1.36亿元，同比增长40.03%；实现扣非净利润1.33亿元，同比增长49.53%。分季度来看：2025年单三季度公司实现营业收入1.82亿元，同比增长85.26%，实 现归母净利润0.62亿元，同比增长130.72%；实现扣非归母净利润0.61亿元，同比增长148.40%，营收与利润增速较快，主要系医用内窥镜及光学业务均快速增长所致。盈利能力：公司2025年前三季度销售费用率7.16%，同比增加2.25pp，主要系公司 积极开拓国内市场，完善营销体系；管理费用率10.32%，同比下降1.54pp；研发费用率11.52%，同比下降3.27pp，管理与研发费用率下降主要由于公司规模效应回升；财务费用率-0.49%，同比增加0.88pp，公司2025年前三季度毛利率66.55%，同比增长0.81pp；净利率29.78%，同比下降0.47pp。 内镜业务在发货恢复下快速增长，光学产品表现持续亮眼。2025Q3，公司海外订单恢复发货，核心业务医用内窥镜高速增长，带动公司内窥镜器械及光源模组发货量同比、环比均大幅增长。光学业务方面，公司同样获得快速增长，其中医用光学产品增长尤为亮眼，延续上半年高增趋势。在客户合作方面，公司持续推进业务拓展与深化，与分析诊断客户的合作已由光学器件供应延伸至分析仪器整机，并在泰国基地实现生产；与美国大客户共同启动下一代内窥镜系统开发，进一步巩固技术合作；与德国某手术器械公司合资设立控股子公司，发展微创手术器械产品布局；气腹机、3D内窥镜等新方向也在积极探讨中，为长期发展储备新动能。海外产能布局成效显著，抗风险能力强。为应对国际贸易环境变化，公司前瞻性布局 相关报告 泰国及美国产能。公司绝大部分销往美国的产品已转由泰国工厂生产，有效降低了关税风险。前三季度公司高毛利产品发货占比提高，并且通过协调境内和境外工厂的生产分工，主营业务销售毛利率整体保持稳定。同时，公司已启动泰国二期产线建设，以支持未来业务扩张。推出新一轮股权激励计划，绑定海外核心人才。在国际贸易环境不确定性进一步增加 1、《下游客户去库存影响结束，看好海外业务恢复增长》2025-08-25 2、《库存消化完成拐点已至，内镜龙头有望重回高增》2025-05-06 的背景下，公司于2025年推出限制性股票激励计划，重点面向包括6名外籍骨干（主要就职于美国奥美克）在内的15名包括公司董事、高级管理人员、技术和业务骨干人员。计划设置的考核要求为：以2024年为基数，2025–2027年营业收入和净利润增长率目标分别为35%、50%和90%，在一个归属期内，公司层面归属比例为各业绩考核目标完成系数的较大值。此次激励有助于提升团队凝聚力，为公司中长期发展注入持续动能。 盈利预测与估值：结合公司财报数据，我们调整其盈利预测，预计2025-2027年营业收入6.04、7.21、8.57亿元(+36%、19%、19%)，调整前分别为5.48、6.73、8.24亿元；预计归母净利润1.80、2.12、2.64亿元(+33%、17%、25%)，调整前分别为1.68、2.08、2.61亿元。公司当前股价对应2025-2027年33、28、23倍PE，维持“买入”评级。 风险提示：行业政策变化风险、市场竞争加剧风险、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险等。 来源：WIND，中泰证券研究所 来源：WIND，中泰证券研究所 来源：WIND，中泰证券研究所 来源：WIND，中泰证券研究所 来源：WIND，中泰证券研究所 重要声明 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 中泰证券股份有限公司事先未经本公司书面授权行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。