储能需求景气助力业绩高增，股权激励彰显中长期发展信心

优于大市 储能需求景气助力业绩高增，股权激励彰显中长期发展信心 投资评级：优于大市（维持） 电力设备·电池 证券分析师：王蔚祺010-88005313wangweiqi2@guosen.com.cn 执证编码：S0980520080003执证编码：S0980524070002 证券分析师：李全021-60375434liquan2@guosen.com.cn 事项： 4月15日，公司发布2026年限制性股票激励计划草案。此次激励计划拟向164人授予限制性股票数量不超过400万股（占总股本0.79%）；授予价格为50.04元（公告日收盘价为62.89元）。业绩考核目标为：1）2026年营收不低于200亿元；2）2026-2027年累计营收不低于500亿元；3）2026-2028年累计营收不低于950亿元。 国信电新观点： 1）公司经营业绩显著向好，股权激励目标彰显中长期发展信心。根据2025年业绩预告，公司2025年预计实现归母净利润1.7-2.3亿元，同比扭亏为盈。公司2025Q4预计实现归母净利润0.55-1.15亿元，同比扭亏为盈；连续两个季度归母净利润回正。行业需求向好背景下，公司2025年电池产品产销两旺、营业收入持续增长；同时电池价格持续回暖，盈利能力持续修复。此外，公司近期发布2026年限制性股票激励计划草案，其中业绩考核目标设置为收入连年快速增长，彰显公司对于中长期快速发展的信心。 2）户储政策频出带动需求向好，公司深耕多年领先优势显著。2025年以来，澳大利亚持续推出补贴政策支持家庭与小型企业等安装电池系统；欧洲匈牙利、英国、波兰、西班牙等多个国家陆续出台户储支持政策。在能源价格波动与政策的支持下，全球户储市场有望维持快速发展趋势。我们预计2026年全球户储市场装机量37.9GWh，同比增长40%。公司产品布局全面、认证完善，满足客户多元化需求。公司通过圆柱、方形、软包全方位产品设计，以及低温POLAR系列、HOME系列第三代大圆柱电池等创新产品，持续满足客户多元化需求。同时，公司产品通过CEC/TUV/UL9540A等多个行业权威认证，客户开拓持续推进。 3）大储市场需求快速增长，公司快速布局抢占发展机遇。国内市场，114号文将电网侧独立新型储能纳入容量电价体系，储能需求持续向好。海外市场，AI算力对电力需求提升有望拉动美国储能装机增长，欧洲政府加快解决电网不稳定问题、推出系列政策支持储能发展，新兴市场国家需求潜力较大、政府扶持政策频出。我们预计2026年大储及工商储需求为438.2GWh，同比+41%。公司积极布局大电芯、AIDC专用电芯等产品，加快拓展全球市场。公司陆续推出587Ah风鹏大电芯/85AhAIDC专用瀚海电芯等产品，满足客户多样化需求。同时，公司加快衢州、河南等项目建设，加速扩产提升服务能力。此外，公司积极与阿塞拜疆、智利、印度等海外客户携手，加速全球化业务布局。 4）投资建议：维持“优于大市”评级。储能行业需求向好，公司依托技术与客户优势有望实现快速增长。我们预计公司2025-2027年实现归母净利润2.02/14.82/25.18亿元，同比扭亏为盈/+634%/+70%，EPS分别为0.40/2.94/5.00元，动态PE为167.4/22.8/13.4倍。综合绝对估值、相对估值分析，我们认为公司股票合理价值在78.7-81.5元之间，相对于公司目前股价有17%-21%溢价空间。 风险提示：原材料大幅波动风险，新产能投建不及预期风险，需求不及预期。 评论： 公司业绩显著改善，股权激励彰显发展信心 公司近期经营持续向好，盈利能力明显改善。根据2025年业绩预告，公司2025年预计实现归母净利润1.7-2.3亿元，同比扭亏为盈；预计实现扣非归母净利润0.8-1.1亿元，同比扭亏为盈。公司2025Q4预计实现归母净利润0.55-1.15亿元，同比扭亏为盈；连续两个季度归母净利润回正。行业需求向好背景下，公司2025年电池产品产销两旺、营业收入持续增长。 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理；注：公司2025年业绩为预告中值 公司发布2026年限制性股票激励计划（草案），收入目标连年快速增长、彰显发展信心。4月15日，公司发布2026年限制性股票激励计划草案。此次激励计划拟向164人授予限制性股票数量不超过400万股（占总股本0.79%）；授予价格为50.04元（公告日收盘价为62.89元）。业绩考核目标为：1）2026年营收不低于200亿元；2）2026-2027年累计营收不低于500亿元；3）2026-2028年累计营收不低于950亿元。收入目标设置为连年快速增长，彰显公司对于发展前景的信心。 户储政策频出带动需求向好，公司深耕多年领先优势显著 2025年以来海外国家陆续提出新一轮户储支持政策，行业需求显著回暖。2025年7月澳大利亚政府推出规模约23亿澳元（折合人民币超112亿元）的Cheaper HomeBatteries Program，为家庭、小型企业等安装小型电池系统（5-100kwh）提供前期成本30%左右补贴。2025年12月，政府在之前补贴基础上追加49亿澳元（折合人民币超239亿元），并引入阶梯补贴机制、补贴力度随时间每半年一次调整，同时针对14kWh以内/14-28kWh/28-50kWh的系统分别给予100%/60%/15%的补贴折扣系数，旨在引导终端用户合理配置电池系统规模。 欧洲：2026年1月匈牙利推出家用储能计划，拟投入约1000亿福林（折合人民币约22亿元）为安装符合要求储能系统的家庭提供补贴、单户补贴上限250万福林（折合人民币约5.6万元）。2026年1月英国推出温暖家园计划，拟投资约150亿英镑（折合人民币超1380亿元）用于新建、升级、改造光伏、储能、热泵等设施，并建设热力管网及打造配套供应链体系。2026年3月西班牙颁布应对中东危机的全面应对计划，其中提出对2026年住宅安装的自发自用可再生能源系统（含储能电池）、纳税人可享受10%个税抵免。 在能源价格波动与政策的支持下，全球户储市场有望维持快速发展趋势。我们预计2026年全球户储市场装机量37.9GWh，同比增长40%。 户储电池市场头部集中效应明显。根据鑫椤锂电数据，2025年全球户用及便携式储能出货58.5GWh，同比增长118%；其中瑞浦兰钧、亿纬锂能、鹏辉能源市占率均超20%，其他厂商市占率均低于8%。 资料来源：鑫椤锂电，国信证券经济研究所整理 资料来源：鑫椤锂电，国信证券经济研究所整理 公司产品布局全面、认证完善，满足客户多元化需求。公司户用电池产品涵盖：1）25/30/50/100/314Ah等多种规格电芯，2）便携式储能电源，3）具有不同配置的户储电池组及模组化解决方案等。公司通过圆柱、方形、软包全方位产品设计，以及低温POLAR系列、HOME系列第三代大圆柱电池等创新产品，持续满足客户多元化需求。 公司产品通过CEC/TUV/UL9540A等多个行业权威认证，市场开拓持续推进。目前，公司已经与德业股份、固德威、阳光电源、古瑞瓦特等客户建立稳定合作关系，市场份额稳中向好。 公司产能稳步扩张，持续提升客户服务能力。截至2025年年底，公司小储产能为20GWH。2026年2月，公司公告拟在河南正阳县投资建设4条120Ah电芯产线、拟在河南驻马店市驿城区建设1条120Ah电芯产线。公司自2025Q3以来小储产线持续满产，通过有序产能扩张将进一步提升客户服务能力，强化公司竞争优势。 大储市场需求快速增长，公司快速布局抢占发展机遇 国内外大储市场呈现快速发展趋势。国内市场来看，2026年1月国家能源局联合发布《关于完善发电侧容量电价机制的通知》（114号文），在国家制度层面首次将电网侧独立新型储能纳入容量电价体系，与煤电、气电、抽水蓄能“同工同酬”。114号文推动国内储能行业进入市场化、规范化发展新阶段。根据CNESA数据，2026年1-3月国内储能系统新增中标63.6GWh，同比+80%。 海外市场来看，美国AI推动的数据中心的能耗问题日益凸显，电力需求持续提升，未来将进一步拉动储能需求。欧洲各国政府加快推动解决电网不稳定问题，在储能并网审批、输配电费、容量招标等方面均得到积极的政策支持，同时欧洲出现负电价，提升现货峰谷价差，储能装机收益率得到提升，推动了储能装机需求。中东、印度、巴西等地区大储需求潜力较大，新兴市场各国政府扶持政策频出，储能装机需求有望大幅度提升。 国内外大储及工商储市场处于蓬勃发展状态，我们预计2026年大储及工商储需求为438.2GWh，同比+41%。 大储电芯行业竞争激烈。大储电芯行业因终端国家需求、系统厂商及业主客户相对分散，故而行业整体竞争激烈。宁德时代近年来稳居行业榜首，但二到十名企业排名变化较快。 资料来源：SNEResearch、国信证券经济研究所整理 资料来源：SNEResearch、国信证券经济研究所整理 公司积极布局大电芯、AIDC专用电芯等产品，加快拓展全球市场。产品方面，公司针对大容量储能需求，推出风鹏587Ah大电芯、并积极布局648Ah电芯产品等。基于587Ah电芯，公司新一代户外储能集装箱容量已达6.25MWh，集成复杂性大幅简化。针对AI算力中心对储能系统毫秒级响应与高功率备电的严苛需求，公司还推出了瀚海系列85AhAIDC储能专用电芯。该产品具备10C高倍率放电能力，10C放电条件下容量保持率超97.5%，可在供电中断瞬间为高功率密度的AIDC场景提供巨大功率支撑。此外，公司还积极布局钠离子电池产品，方形钠电产品循环寿命超10000次高度适配储能应用场景，圆柱钠电产品可实现20C高倍率持续放电满足启停等细分场景应用需求。 产能方面，公司2025年底大储产能24GWH。衢州基地预计在2026年中陆续投产，公司587Ah大电芯将正式进入量产交付阶段。同时，公司2026年2月公告在河南省驻马店市驿城区新建1条587Ah大电芯产线，进一步提升公司新产品供应能力。 客户方面，公司依托10大海外办事处为支点，构建起覆盖全球的本地化服务网络。公司积极携手阿塞拜疆、智利、印度等海外客户，加速全球化布局。 资料来源：鹏辉能源官网、国信证券经济研究所整理 盈利预测 假设条件 1、储能电池 营业收入：储能电池需求快速增长，公司电池出货量快速提升，营业收入有望显著增长。同时，2025-2026年受原材料价格上涨以及行业供需结构优化等影响，电池价格有望显著回暖，亦对收入增长具有积极影响。由此，我们假设2025-2027年公司储能电池营业收入分别为81.2/199.1/283.2亿元。 毛利率：储能需求持续向好，电池供应结构持续优化，公司电池盈利能力有望显著修复。由此我们假设2025-2027年公司储能电池毛利率分别为13.2%/17.5%/18.4%。 2、消费动力电池及其他 营业收入：公司消费动力电池等业务发展稳健，营业收入或将稳中向好。由此我们假设2025-2027年公司消费动力电池及其他业务收入为38.5/42.0/45.5亿元。 毛利率：消费动力电池等业务发展稳健，由此我们假设2025-2027年消费动力电池及其他业务毛利率为20.0%/19.2%/18.7%。 综上所述，我们预计公司2025-2027年实现营收119.7/241.1/328.7亿元，同比+50%/+101%/+36%；毛利率分别为15.4%/17.8%/18.5%。 费 用 率 方 面 ， 我 们 假 设 公 司2025-2027年 销 售 费 用 率 为2.60%/2.25%/2.00%； 管 理 费 用 率为4.40%/4.10%/3.65%，研发费用率为4.10%/3.70%/3.30%。 根据上述假设条件，我们预计公司2025-2027年实现归母净利润2.02/14.82/25.18亿元，同比扭亏