请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：23.29元 分析师：陈宁玉 执业证书编号：S0740517020004 电话：021-20315728 Email：chenny@zts.com.cn 研究助理：杨雷 Email：yanglei01@zts.com.cn 研究助理：佘雨晴 Email：sheyq@zts.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 1,717 流通股本(百万股) 359 市价(元) 23.29 市值(百万元) 39,988 流通市值(百万元) 8,356 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 [Table_Finance1] 公司盈利预测及估值 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 692 2,715 4,325 6,450 8,260 增长率yoy% 51% 293% 59% 49% 28% 净利润（百万元） -12 1,198 1,822 2,475 3,140 增长率yoy% 95% 10351% 52% 36% 27% 每股收益（元） -0.01 0.70 1.06 1.44 1.83 每股现金流量 0.03 1.04 1.17 2.53 2.34 净资产收益率 -2% 40% 32% 31% 29% P/E -3420.9 33.4 21.9 16.2 12.7 PEG 53.8 0.1 0.1 0.0 0.3 P/B 83.4 13.6 7.0 5.1 3.8 备注：以2023年8月25日收盘价计算 投资要点  公告摘要：公司发布2023年半年报，报告期内实现营收16.83亿元，同比增长32.3%，归母净利润7.02亿元，同比增长47.83%，扣非后归母净利润6.99亿元，同比增长48.27%。  业绩延续高增长，项目加快交付。公司23Q2单季度营收8.74亿元，同比及环比增长33.01%、8.13%，归母净利润3.72亿元，同比及环比增长43.74%、12.95%。上半年收入利润规模增长主要由于上架机柜总量和单机柜功率持续提升，综合毛利率51.63%，受新机柜持续交付折旧增加影响同比下滑1.81pct，整体仍维持较高水平。费用端，上半年销售/管理/研发/财务费用分别为0.01亿/0.82亿/0.41亿/0.41亿元，同比分别+5.67%/+43.54%/-11.98%/-2.41%，期间费用率9.81%，同比降低1.73pct，净利率41.72%，同比提高4.4pct，Q2单季度净利率42.55%，同比及环比提高3.16pct、1.73pct，预计随着机柜上架率提升，规模效应有望进一步扩大，带动盈利能力向上。今年以来公司陆续交付3栋数据中心，廊坊数据中心A区计划今年底之前全部交付，平湖数据中心一期已开始交付，佛山、惠州及重庆数据中心一期工程建设即将完成，计划于今年内陆续交付投运，截至23H1末，公司投产机柜数约5.8万架，成熟的数据中心上架率超过90%，拥有2个可贡献收入的园区级数据中心。公司项目资源储备丰富，廊坊B区数据中心已启动建设，兰州数据中心一期主体结构封顶，平湖数据中心二期于6月开工，随着建设交付推进逐步转化为业绩，为中长期发展提供一定支撑。  AI及数字经济持续催化，前瞻投入AIDC及液冷方案。AI大模型加速落地，驱动智能算力需求高速增长，IDC数据显示，预计2021-2026年国内智能算力规模CAGR超过50%，远超通用算力，同时数字经济、数据要素等政策支持力度不断加大，数据中心作为算力基础设施需求有望升级扩张，根据中国信通院测算，2022年国内数据中心业务市场收入约1900亿元，近三年CAGR约27.6%。高算力需求下服务器功耗提升直接带动单机柜功率密度提升，PUE严格监管背景下液冷加速渗透，根据6月发布的《电信运营商液冷技术白皮书》，三大运营商规划2024年新建数据中心项目10%规模试点应用液冷技术，2025年50%以上数据中心项目应用液冷技术。公司加大AIDC投入，对低功率机柜升级改造，目前部分早期4.4kw功率机柜已完成改造并开始返租上架，同时加快推进高密机柜和液冷机柜应用，快速向智算中心、超算中心转型，形成数据中心、智算中心和超算中心融合的综合算力中心，21年初与北京电信及国内知名互联网厂商进行液冷绿色智算中心项目首次合作，投运以来保持安全稳定运行，23年7月交付行业首例整栋纯液冷智算中心，采用“智能低碳全域制冷系统”技术，最大限度实现IT设备“全自然冷却”，提高智算中心整体节能效率。  发布股权激励计划，彰显长期发展信心。公司于23年7月发布2023年限制性股票激励计划，根据最新草案修订稿，本次激励计划拟向激励对象授予限制性股票总计2260万股，约占激励计划草案公告时公司股本总额的1.32%，其中首次授予数量占拟授予总数的80%，授予价格为14.77元/股，计划授予激励对象人数共94人，主要为公司中高层管理人员及核心员工。首次授予的第一类限制性股票考核年度为2025-2027年三个会计年度，各年度业绩考核目标以2024年净利润为基数，净利润增长率分别不低于50%/75%/100%，2024-2027年净利润CAGR约26%，公司此前在重组上市方案中发布业绩承诺，预计2021-2024年扣非归母净利润CAGR超过50%，结合此次股权激励方案，我们认为公司对于自身业务中长期发展保持较高增速具有充分信心。选址能力和资源储 业绩延续高增，股权激励彰显长期发展信心 润泽科技（300442.SZ）/通信 证券研究报告/公司点评 2023年8月28日 [Table_Industry] 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 备是第三方数据中心运营商核心竞争力，能耗管控政策趋紧加剧一线城市及周边土地和电力资源供给紧张，同时AI及数字经济带来的高算力需求进一步凸显优质机柜资源稀缺性，公司布局国内主要经济圈，区位优势显著，园区级数据中心及“自投、自建、自持、自运维”模式满足客户大规模应用需求，增强运维可靠性，有利于扩大客户资源优势，助力业绩增长。  投资建议：润泽科技是国内园区级数据中心龙头，拥有大规模稀缺资源储备及独特运营模式，盈利能力行业领先，配套融资增强资金实力，随着机柜规模增长，业绩进入高增长期。我们预计公司2023-2025年净利润为18.22亿/24.75亿/31.4亿，EPS分别为1.06元/1.44元/1.83元，维持 “买入”评级。  风险提示：机柜上电进度不及预期风险；市场需求不及预期风险；市场竞争加剧风险；单一大客户依赖风险 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 图表1：润泽科技盈利预测（百万元） 来源：wind，中泰证券研究所 资产负债表利润表会计年度20222023E2024E2025E会计年度20222023E2024E2025E货币资金1,3961,2073,5306,915营业收入2,7154,3256,4508,260应收票据0000营业成本1,2732,0293,2554,317应收账款3756051,6452,106税金及附加23315064预付账款12193141销售费用4498存货2000管理费用121179266322合同资产0000研发费用97147222281其他流动资产9271,47890116财务费用8315211868流动资产合计2,7113,3105,2979,178信用减值损失-1-2-5-4其他长期投资0000资产减值损失0000长期股权投资5555公允价值变动收益0000固定资产6,0575,8535,5875,362投资收益717000在建工程5,5905,5905,5905,620其他收益47242432无形资产8281,0051,2511,582营业利润1,2291,8742,5503,227其他非流动资产817818818818营业外收入0000非流动资产合计13,29713,27013,25013,387营业外支出3393资产合计16,00816,58018,54622,565利润总额1,2261,8712,5413,224短期借款0000所得税29476481应付票据345570116净利润1,1971,8242,4773,143应付账款1,0641,3322,1342,797少数股东损益-1223预收款项0000归属母公司净利润1,1981,8222,4753,140合同负债0000NOPLAT1,2791,9732,5933,210其他应付款257257257257EPS（按最新股本摊薄）0.701.061.441.83一年内到期的非流动负债1,4151,4151,4151,415其他流动负债36476272主要财务比率流动负债合计2,8073,1063,9384,656会计年度20222023E2024E2025E长期借款8,1175,6174,6175,117成长能力应付债券0000营业收入增长率32.6%59.3%49.2%28.0%其他非流动负债2,1212,1212,1212,121EBIT增长率-54.5%31.4%23.8%非流动负债合计10,2387,7386,7387,238归母公司净利润增长率66.0%52.1%35.8%26.9%负债合计13,04510,84410,67611,894获利能力归属母公司所有者权益2,9365,7077,83810,635毛利率53.1%53.1%49.5%47.7%少数股东权益28303235净利率44.1%42.2%38.4%38.1%所有者权益合计2,9645,7377,87110,671ROE40.4%31.8%31.4%29.4%负债和股东权益16,00816,58018,54622,565ROIC9.5%14.4%17.6%17.8%偿债能力现金流量表资产负债率81.5%65.4%57.6%52.7%会计年度20222023E2024E2025E债务权益比393.2%159.6%103.6%81.1%经营活动现金流1,7882,0044,3524,023流动比率1.01.11.32.0现金收益1,5482,5633,1833,801速动比率1.01.11.32.0存货影响531200营运能力经营性应收影响-124-238-1,051-471总资产周转率0.20.30.30.4经营性应付影响1,082288817709应收账款周转天数41416382其他影响-1,249-6111,404-15应付账款周转天数185213192206投资活动现金流-4,958-489-567-727存货周转天数76000资本支出-12,366-559-567-727每股指标（元）股权投资-2000每股收益0.701.061.441.83其他长期资产变化7,4107000每股经营现金流1.872.104.564.22融资活动现金流3,432-1,703-1,46289每股净资产3.085.988.2211.15借款增加9,294-2,500-1,000500估值比率股利及利息支付-1,2841,6819732,165P/E33221613股东融资0000P/B14754其他影响-4,578-884-1,435-2,576EV/EBITDA108655244单位:百万元单位:百万元单位:百万元 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 公司点评 投资评级说明： 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间