22Q1业绩延续高增，管理层增持彰显长期发展信心

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2022年04月26日 证 券研究报告•2021年报及2022一季报点评 买入 （ 维持） 当前价： 83.91元 国联股份（603613） 传媒 目标价： ——元（6个月） 22Q1业绩延续高增，管理层增持彰显长期发展信心 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：刘言 执业证号：S1250515070002 电话：023-67791663 邮箱：liuyan@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 3.44 流通A股(亿股) 2.22 52周内股价区间(元) 83.91-138.8 总市值(亿元) 288.57 总资产(亿元) 103.54 每股净资产(元) 13.03 相关研究 [Table_Report] 1. 国联股份（603613）：拥抱工业电商蓝海，业绩增长势能强劲 (2022-03-15) 2. 国联股份（603613）：业绩维持快速增长，工业电商龙头优势显著 (2022-02-24) 3. 国联股份（603613）：规划印发释放利好，工业品电商前景广阔 (2022-01-14) [Table_Summary]  事件：1）公司发布2022年一季报，22Q1实现销售收入121.4亿元，同比增长99.8%；实现归母净利润1.55亿元，同比增长98.9%，同比维持高增；2021年实现营收372.3亿元，同比增长117%；实现归母净利润5.78亿元，同比增长 90%；2）公司发布增持计划公告：控股股东、实控人刘泉、钱晓钧计划于2022年4月27日至2022年10月27日增持不低于1亿元且不超过2亿元；多名董事、监事及管理人员拟增持不低于1000万元且不超过1500万元。  “平台+科技+数据”核心战略显著提升公司竞争力。1）商业信息服务方面，公司针对国联资源网进行优化调整，提升用户粘性；2）网上商品交易方面，公司完善了上游供应与下游采购的策略，发展了钛、树脂、原纸等垂直领域，有效提升了多多平台的交易规模；3）数字技术方面，公司积极推进国联云数字技术服务体系建设，向上下游客户提供云ERP、远程办公等云应用服务。公司市场渗透率2021年总体约1.02%，较2020年提升超0.5pp；用户数量达49万，较2020年增长55%；多多电商覆盖SKU数量总计12461个。平台、科技、数据三位一体共同发展，持续扩大多多平台产业链覆盖范围，未来平台竞争力或将进一步提升。  云工厂实施进展顺利，有望打造业绩新增长极。公司将推动上游企业各环节的数字化改造，助力企业产能释放及效率提升，通过订单驱动连接企业内部生产运营数据。2021年已签约20家云工厂，其中实施数字化的有5家工厂、1家仓储。2022年计划签30~40家云工厂，预计实施工厂10~15家，目前报名了22家，高于预期。同一产业链、供应链和价值链上的数字工厂共构链接，或将逐步实现信息流、订单流、资金流、物流上的闭环运营，数字技术服务或将形成公司第二增长极。  管理层增持彰显未来发展信心，市场前景仍可期。控股股东、实控人刘泉、钱晓钧计划于2022年4月27日至2022年10月27日增持不低于1亿元且不超过2亿元；多名董事、监事及管理人员拟增持不低于1000万元且不超过1500万元；相关人员拟合计增持不超2.15亿元。我们认为，增持彰显管理层对公司未来主业发展的信心，短期市场非理性因素扰动不改公司长期增长趋势与扎实的基本盘，市场前景仍值得期待。  盈利预测与投资建议。预计2022-2024年归母净利润分别为9.7亿元、15.6亿元、24亿元，CAGR为61%，对应PE分别为30倍、18倍、12倍。考虑到工业品电商市场广阔，渗透率仍有较大提升空间，公司为国内领先的工业B2B电商平台，产业互联网龙头企业，具备多品类竞争优势兼具高成长性。综上，我们维持“买入”评级，建议积极关注。  风险提示：行业政策风险，市场竞争加剧的风险，客户转化不及预期的风险，战略推进不及预期的风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 37229.79 66925.69 110358.57 176524.49 增长率 116.98% 79.76% 64.90% 59.96% 归属母公司净利润（百万元） 578.41 970.03 1561.06 2399.34 增长率 89.97% 67.71% 60.93% 53.70% 每股收益EPS（元） 1.68 2.82 4.54 6.98 净资产收益率ROE 15.34% 21.14% 26.87% 31.16% PE 50 30 18 12 PB 6.67 5.71 4.63 3.61 数据来源：Wind，西南证券 -25%-14%-3%9%20%31%21/421/621/821/1021/1222/222/4国联股份 沪深300 国 联股份（603613）2021年 报及2022一季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 关键假设 假设1：公司战略稳步推进，网上商品交易业务规模快速提升，2022-2024年毛利率分别为3.08%、3.13%和3.17%； 假设2：公司复制多多平台商业模式打通多个垂直行业，新的多多平台如医多多和芯多多已在孵化阶段，预计网上商品交易业务2022-2024年增速分别为80%、65%、60%，毛利率相对保持稳定。 基于以上假设，我们预测公司2022-2024年分业务收入成本如下表： 表1：分业务收入及毛利率 单位：百万元 2021A 2022E 2023E 2024E 网上商品交易 收入 37100.87 66781.6 110189.6 176303.3 增速 117.5% 80.0% 65.0% 60.0% 毛利率 3.01% 3.08% 3.13% 3.17% 商业信息服务 收入 102.6 118.0 129.8 142.8 增速 25.0% 15.0% 10.0% 10.0% 毛利率 77.5% 78.0% 78.0% 78.0% 互联网技术服务 收入 25.77 26.1 39.2 78.4 增速 28.2% 30.0% 50.0% 100.0% 毛利率 87.3% 86.0% 86.0% 86.0% 合计 收入 37229.8 66925.69 110358.6 176524.5 增速 117.0% 79.8% 64.9% 60.0% 毛利率 3.26% 3.24% 3.25% 3.27% 数据来源：Wind，西南证券 预计2022-2024年归母净利润分别为9.7亿元、15.6亿元、24亿元，CAGR为61%，考虑到工业品电商市场广阔，渗透率仍有较大提升空间，公司为国内领先的工业B2B电商平台，已拓展多个交易平台，如涂料、纸、玻璃、粮油等，在行业内具备多品类竞争优势，同时兼具业绩高成长性。综上，我们维持“买入”评级，建议积极关注。 国 联股份（603613）2021年 报及2022一季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 3 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 现 金 流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 37229.79 66925.69 110358.57 176524.49 净利润 705.75 1168.87 1888.87 2899.18 营业成本 36016.54 64757.29 106774.69 170756.90 折旧与摊销 12.64 12.55 12.55 12.55 营业税金及附加 26.91 48.37 79.76 127.58 财务费用 -2.77 -26.77 -110.36 -176.52 销售费用 172.66 391.52 706.29 1235.67 资产减值损失 0.00 0.00 0.00 0.00 管理费用 66.71 214.22 419.36 759.06 经营营运资本变动 -523.38 578.83 164.49 79.43 财务费用 -2.77 -26.77 -110.36 -176.52 其他 78.99 -0.50 -0.33 -0.39 资产减值损失 0.00 0.00 0.00 0.00 经 营活动现金流净额 271.22 1732.97 1955.22 2814.24 投资收益 31.80 0.00 0.00 0.00 资本支出 -56.42 0.00 0.00 0.00 公允价值变动损益 0.00 0.50 0.33 0.39 其他 -623.15 0.50 0.33 0.39 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投 资活动现金流净额 -679.56 0.50 0.33 0.39 营业利润 928.82 1541.56 2489.15 3822.20 短期借款 525.16 1479.82 2665.38 4249.86 其他非经营损益 3.80 3.06 6.93 8.98 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 利润总额 932.63 1544.62 2496.09 3831.18 股权融资 -0.03 0.00 0.00 0.00 所得税 226.88 375.75 607.21 931.99 支付股利 -31.31 -241.89 -388.01 -624.42 净利润 705.75 1168.87 1888.87 2899.18 其他 -60.92 23.80 110.36 176.52 少数股东损益 127.34 198.84 327.82 499.84 筹 资活动现金流净额 432.91 1261.73 2387.73 3801.96 归属母公司股东净利润 578.41 970.03 1561.06 2399.34 现金流量净额 24.34 2995.20 4343.29 6616.59 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 财务分析指标 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 2993.3 3727.88 6702.81 11390.54 成长能力 应收和预付款项 1388.37 3151.54 5582.87 9542.08 销售收入增长率 116.98% 79.76% 64.90% 59.96% 存货 30.14 65.58 117.78 200.41 营业利润增长率 102.72% 65.97% 61.47% 53.55% 其他流动资产 2137.3 1542.39 1573.82 1623.35 净利润增长率 97.14% 65.62% 61.60% 53.49% 长期股权投资 4.41 4.41 4.41 4.41 EBITDA 增长率 102.11% 62.71% 56.57% 52.98% 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 获利能力 固定资产和在建工程 108.24 102.6 96.97 91.33 毛利率 3.26% 3.24% 3.25% 3.27% 无形资产和开发支出 38.95 36.28 33.6 30.92 三费率 0.64% 0.87% 0.92%