管理层增持彰显发展信心，短期扰动无碍长期发展趋势

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2022年12月01日 证券研究报告•公司动态跟踪报告 买入 （维持） 当前价： 108.69元 国联股份（603613） 传媒 目标价： ——元（6个月） 管理层增持彰显发展信心，短期扰动无碍长期发展趋势 投资要点 西南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：刘言 执业证号：S1250515070002 电话：023-67791663 邮箱：liuyan@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相对指数表现 数据来源：聚源数据 基础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 4.99 流通A股(亿股) 4.99 52周内股价区间(元) 74.78-128.78 总市值(亿元) 541.99 总资产(亿元) 103.54 每股净资产(元) 13.03 相关研究 [Table_Report] 1. 国联股份（603613）：业绩表现亮眼，高成长性逻辑持续验证，关注净利率拐点 (2022-10-17) 2. 国联股份（603613）：业绩持续高于预期，产业互联网龙头价值凸显 (2022-08-16) 3. 国联股份（603613）：22H1业绩持续高增，数字化转型成效显著 (2022-07-14) 4. 国联股份（603613）：拥抱万亿蓝海市场，工业电商领军者扬帆远航 (2022-06-04) 5. 国联股份（603613）：22Q1业绩延续高增，管理层增持彰显长期发展信心 (2022-04-27) [Table_Summary]  事件：1）公司发布增持计划：控股股东、实际控制人、董事、监事及管理人员拟自2022年11月29日起6个月内增持公司股份，拟增持金额不低于5020万元且不超过10040万元；2）公司发布关于对上海证券交易所有关媒体报道事项问询函的回复，就关注问题逐项进行审慎说明。  此前媒体关注点主要聚焦于融资性贸易、人均创收大及货币资金高等问题，经公司回复均不符合事实。1）据回函披露，亿兆华盛和东岳飞达同为公司主要客户，并不构成直接的上下游关系和关联关系，不构成融资性贸易的闭环链条。2020 年，公司对东岳飞达的销售金额为 5.52亿元，采购金额仅为452.85万元，且属于不同品类。公司对其销售及采购金额差异较大，不涉及融资性贸易；合同均为明确的购销合同，不存在融资性条款或类似安排。2）公司主要开展工业品原材料的线上大宗采购和销售，而京东、淘宝、拼多多等属于消费互联网，不具备可比性。粮油多多主体公司设在宁波，人员主要在北京分公司。2020年底宁波粮油社保人数4人，宁波粮油北京分公司人数24人，总员工人数为 28 人。2021年底宁波粮油社保人数5人，北京分公司人数54人，总员工人数为59人。2021年营收25亿元，人均创收4277.8万元，处于行业正常水平。3）货币资金余额较高主要系非公开发行募集资金和货款支付方式的影响，剔除影响后期末货币资金余额 13.4亿元，与公司业务规模匹配。  管理层增持彰显未来发展信心，短期扰动无碍长期发展趋势。控股股东、实际控制人、董事、监事及管理人员拟自2022年11月29日起6个月内增持公司股份，拟增持金额不低于5020万元且不超过10040万元，其中实控人刘泉、钱晓钧每人增持股份金额不低于2000万元，不超过4000万元；2022年11月30日，实控人刘泉、钱晓钧累计分别增持公司股份49805股、49800股，增持金额分别为497.85万元、497.82万元。我们认为，增持彰显管理层对公司未来发展的坚定信心，短期市场非理性因素扰动不改公司长期向上趋势与扎实的主业基本盘，市场前景仍可期。  “平台+科技+数据”并驾齐驱，多元化拓展打造新增长点。前三季度，公司实现营收463 亿元（+97%）；归母净利润6.8 亿元（+102%）；扣非净利润6.2 亿元（+103%）；高速增长系旗下各多多电商实施高效的上下游策略：1）上游积极对接核心供应商，下游采取集合采购等策略；2）纵向深挖单品产业链，横向开展多品类延伸。除传统平台外，公司亦成立了芯多多、砂多多、医械多多、冷链多多等。目前芯多多和医械多多已通过双十产业电商节正式公开，新多多平台亦有望构筑未来新增长点。  盈利预测与投资建议。预计2022-2024年归母净利润分别为10.3亿元、18.7亿元和31亿元，对应PE分别为53倍、29倍、17倍。公司业绩持续超预期，韧性十足，新的多多平台推出有望贡献增量；同时考虑到工业品电商市场广阔，各单品赛道渗透率仍有较大提升空间，短期非理性扰动带来的情绪面影响或已消除，维持“买入”评级，建议积极关注。  风险提示：行业政策风险，市场竞争加剧的风险，客户转化不及预期的风险，战略推进不及预期的风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 37229.79 68780.73 120283.05 198409.37 增长率 116.98% 84.75% 74.88% 64.95% 归属母公司净利润（百万元） 578.41 1030.27 1866.68 3100.60 增长率 89.97% 78.12% 81.18% 66.10% 每股收益EPS（元） 1.16 2.07 3.74 6.22 净资产收益率ROE 15.34% 22.16% 30.32% 35.86% PE 94 53 29 17 PB 12.53 10.60 8.25 6.07 数据来源：Wind，西南证券 -28%-10%8%26%44%62%21/1222/222/422/622/822/1022/12国联股份 沪深300 公司动态跟踪报告 / 国联股份（603613） 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 37229.79 68780.73 120283.05 198409.37 净利润 705.75 1241.47 2258.68 3746.52 营业成本 36016.54 66469.85 116064.23 191194.91 折旧与摊销 12.64 12.55 12.55 12.55 营业税金及附加 26.91 49.71 86.93 143.40 财务费用 -2.77 1.65 -72.50 -112.51 销售费用 172.66 402.37 769.81 1388.87 资产减值损失 0.00 0.00 0.00 0.00 管理费用 66.71 220.15 457.08 853.16 经营营运资本变动 -521.04 -559.37 870.50 240.96 财务费用 -2.77 1.65 -72.50 -112.51 其他 76.65 3.74 2.17 2.52 资产减值损失 0.00 0.00 0.00 0.00 经营活动现金流净额 271.22 700.03 3071.39 3890.04 投资收益 31.80 0.00 0.00 0.00 资本支出 -56.42 0.00 0.00 0.00 公允价值变动损益 0.00 0.50 0.33 0.39 其他 -623.15 0.50 0.33 0.39 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投资活动现金流净额 -679.56 0.50 0.33 0.39 营业利润 928.82 1637.50 2977.84 4941.93 短期借款 525.16 663.26 873.05 2212.58 其他非经营损益 3.80 3.06 6.93 8.98 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 利润总额 932.63 1640.56 2984.77 4950.91 股权融资 -0.03 0.00 0.00 0.00 所得税 226.88 399.09 726.09 1204.39 支付股利 -31.31 -241.89 -412.11 -746.67 净利润 705.75 1241.47 2258.68 3746.52 其他 -60.92 -4.62 72.50 112.51 少数股东损益 127.34 211.19 392.00 645.93 筹资活动现金流净额 432.91 416.75 533.44 1578.41 归属母公司股东净利润 578.41 1030.27 1866.68 3100.60 现金流量净额 24.34 1117.28 3605.16 5468.84 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 财务分析指标 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 2993.3 3727.88 6702.81 11390.54 成长能力 应收和预付款项 1388.37 3151.54 5582.87 9542.08 销售收入增长率 116.98% 84.75% 74.88% 64.95% 存货 30.14 65.58 117.78 200.41 营业利润增长率 102.72% 76.30% 81.85% 65.96% 其他流动资产 2137.3 1542.39 1573.82 1623.35 净利润增长率 97.14% 75.91% 81.94% 65.87% 长期股权投资 4.41 4.41 4.41 4.41 EBITDA 增长率 102.11% 75.96% 76.66% 65.94% 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 获利能力 固定资产和在建工程 108.24 102.6 96.97 91.33 毛利率 3.26% 3.36% 3.51% 3.64% 无形资产和开发支出 38.95 36.28 33.6 30.92 三费率 0.64% 0.91% 0.96% 1.07% 其他非流动资产 24.11 24.05 24 23.95 净利率 1.90% 1.80% 1.88% 1.89% 资产总计 6724.82 8654.73 14136.26 22906.99 ROE 15.34% 22.16% 30.32% 35.86% 短期借款 396.5 745.71 2206.65 4975.76 ROA 7.41% 10.22% 11.32% 11.77% 应付和预收款项 1770.04 3205.36 6152.72 10460.69 ROIC 35.40% 28.51% 31.02% 33.06% 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 EBITDA/销售收入 2.52% 2.40% 2.43% 2.44% 其他负债 647.7 248.28 445.76 758.31 营运能力 负债合计 2814.25 4199.35 8805.13 16194.76 总资产周转率 4.58 6.35 7.49 7.66 股本 343.9 498.66 498.66 498.66 固定资产周转率 312.82 544.31 1006.33 1760.70 资本公积 2905.97 2809.61 2809.61 2809.61 应收账款周转率 148.12 142.57 139.80 136.8