请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 咸亨国际(605056) 投资评级 上次评级 [Table_Author] 李宏鹏 轻工行业首席分析师 执业编号：S1500522020003 邮 箱：lihongpeng@cindasc.com 相关研究 [Table_OtherReport] 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 [Table_Title] Q3业绩高增，股权激励彰显发展信心 [Table_ReportDate] 2022年11月02日 [Table_Summary] 事件：公司发布三季报，3Q22公司实现营业收入4.69亿元，同比增长20.9%，实现归母净利润0.49亿元，同比增长115.68%，扣非归母净利润0.43亿元，同比增长110.12%。22年1-9月实现营业收入12.31亿元，同比增长1.88%，实现归母净利润1.10亿元，同比下降4.26%，扣非归母净利润0.99亿元，同比下降9.98%。 点评： ➢ Q3营收恢复增长，发布股权激励草案彰显发展信心。3Q22公司实现营业收入4.69亿元，同比增长20.9%，22年1-9月实现营业收入12.31亿元，同比增长1.88%。上半年在全国疫情反复影响下，公司的销售推广、订单履约等方面受到一定影响，销售收入同比有所下滑，三季度公司收入恢复较快增长；同时根据中报，公司已与新发展的MRO核心客户中国核工业集团签订1.1亿订单量，市场开拓势头良好。公司近期发布股权激励计划草案，并于10月18日首次授予81人1,063.00万股，授予价格7.02元/股，激励对象包括公司高管与中层管理人员，解锁条件为22年、23年、24年营业收入分别不低于21亿元、26亿元、30亿元，或净利润分别不低于2.2亿元、2.5亿元、3.0亿元。 ➢ Q3期间费用率改善，净利润显著提升。1）毛利率方面，公司3Q22实现毛利率34.07%，同比-5.20pct，环比-5.98pct，22年1-9月公司毛利率为36.25%，同比-2.6pct；2）期间费用方面，公司3Q22销售、管理、研发、财务费用率分别为11.1%、7.0%、2.1%、-0.1%，分别同比变化-5.2pct、-5.4pct、+0.7pct、+0.2pct；22年1-9月公司上述费用率分别为13.3%、10.5%、1.8%、-0.3%，分别同比变化-0.9pct、-0.8pct、+0.4pct、+0pct，期间费用率下降较为显著。3）净利润方面，公司3Q22实现归母净利润0.49亿元，同比增长115.68%，扣非归母净利润0.43亿元，同比增长110.12%，净利率为10.36%，同比+4.55pct；22年1-9月实现归母净利润1.10亿元，同比下降4.26%，扣非归母净利润0.99亿元，同比下降9.98%，净利率为8.94%，同比-0.57pct。4）现金流方面，22年1-9月公司实现经营活动现金流0.06亿元，同比+107%；投资活动现金流-0.11亿元，同比+97%；筹资活动现金流为-0.10亿元，同比-103%。 ➢ 盈利预测：公司为MRO集约化供应龙头，通过集约化采购及自产模式为下游客户集约化提供12大类、39万余种SKU的工器具、仪器仪表类MRO及技术服务，深度服务电网、南网大客户，并持续拓展石油石化、核工业等领域的新客户。我们预计公司2022~2024年实现归母净利分别为2.27亿元、2.74亿元、3.26亿元，同比分别增长14.2%、20.5%、19.0%，目前股价对应22年、23年PE分别为23X、19X。 ➢ 风险因素：市场竞争加剧风险、客户集中风险、疫情风险。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 [Table_Profit] 重要财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入(百万元) 1,991 1,993 2,193 2,706 3,210 增长率YoY % 2.2% 0.1% 10.1% 23.4% 18.6% 归属母公司净利润(百万元) 238 199 227 274 326 增长率YoY% 1.0% -16.3% 14.2% 20.5% 19.0% 毛利率% 40.5% 41.8% 39.2% 38.6% 38.2% 净资产收益率ROE% 25.0% 13.4% 13.3% 13.8% 14.1% EPS(摊薄)(元) 0.59 0.50 0.57 0.68 0.81 市盈率P/E(倍) 0.00 37.78 22.94 19.03 15.99 市净率P/B(倍) 0.00 5.07 3.05 2.63 2.26 [Table_ReportClosing] 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2022年11月02日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 [Table_Finance] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 1,249 1,710 1,827 2,256 2,728 营业总收入 1,991 1,993 2,193 2,706 3,210 货币资金 309 471 465 659 880 营业成本 1,185 1,160 1,333 1,663 1,984 应收票据 6 10 7 8 10 营业税金及附加 12 12 10 12 14 应收账款 678 736 810 1,000 1,186 销售费用 242 296 296 357 420 预付账款 39 34 40 47 54 管理费用 204 224 226 273 324 存货 128 171 219 251 299 研发费用 28 34 39 46 51 其他 89 289 285 293 300 财务费用 0 -4 -8 -6 -9 非流动资产 398 447 543 549 542 减值损失合计 -17 10 0 0 0 长期股权投资 12 11 11 11 11 投资净收益 2 2 11 8 13 固定资产（合计） 202 200 215 215 202 其他 17 -9 0 1 4 无形资产 141 141 212 213 213 营业利润 322 275 307 370 441 其他 43 96 106 111 116 营业外收支 0 -1 0 0 0 资产总计 1,647 2,157 2,370 2,805 3,270 利润总额 322 273 308 371 441 流动负债 679 651 633 788 918 所得税 79 67 75 90 107 短期借款 0 0 90 90 90 净利润 244 207 233 281 334 应付票据 0 0 0 0 0 少数股东损益 6 8 6 7 8 应付账款 313 297 292 364 435 归属母公司净利润 238 199 227 274 326 其他 366 354 250 333 393 EBITDA 340 300 343 420 489 非流动负债 0 11 11 11 11 EPS(当年)(元) 0.59 0.50 0.57 0.68 0.81 长期借款 0 0 0 0 0 其他 0 11 11 11 11 现金流量表 单位:百万元 负债合计 679 661 643 798 929 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 少数股东权益 17 15 21 28 36 经营活动现金流 360 144 39 261 278 归属母公司股东权益 951 1,481 1,705 1,979 2,305 净利润 244 207 233 281 334 负债和股东权益 1,647 2,157 2,370 2,805 3,270 折旧摊销 20 33 55 66 73 财务费用 0 1 3 4 4 重要财务指标 单位:百万元 投资损失 -2 -2 -11 -8 -13 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营运资金变动 89 -102 -240 -81 -120 营业总收入 1,991 1,993 2,193 2,706 3,210 其它 9 8 0 0 0 同比（%） 2.2% 0.1% 10.1% 23.4% 18.6% 投资活动现金流 -130 -264 -130 -63 -53 归属母公司净利润 238 199 227 274 326 资本支出 -132 -65 -151 -72 -66 同比（%） 1.0% -16.3% 14.2% 20.5% 19.0% 长期投资 0 -1 10 0 0 毛利率（%） 40.5% 41.8% 39.2% 38.6% 38.2% 其他 2 -198 11 8 13 ROE% 25.0% 13.4% 13.3% 13.8% 14.1% 筹资活动现金流 -156 294 85 -4 -4 EPS(摊薄)(元) 0.59 0.50 0.57 0.68 0.81 吸收投资 1 505 0 0 0 P/E 0.00 37.78 22.94 19.03 15.99 借款 -25 0 90 0 0 P/B 0.00 5.07 3.05 2.63 2.26 支付利息或股息 -130 -173 -3 -4 -4 EV/EBITDA -0.91 23.49 14.13 11.08 9.07 现金流净增加额 75 174 -5 193 221 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 4 [Table_Introduction] 研究团队简介 李宏鹏，经济学硕士，六年轻工制造行业研究经验，2015年8月入职招商证券研发中心轻工制造团队，团队获得2017年新财富、金牛奖、水晶球轻工造纸行业第4、第2、第3名，2018-2020年金牛奖轻工造纸行业最佳分析师。2022年加入信达证券。 机构销售联系人 区域 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 韩秋月 13911026534 hanqiuyue@cindasc.com 华北区销售总监 陈明真 15601850398 chenmingzhen@cindasc.com 华北区销售副总监 阙嘉程 18506960410 quejiacheng@cindas