2024年02月16日 海外AI部署助推光引擎光器件业务高速发展，股权激励彰显业绩稳增信心 —天孚通信（300394.SZ）公司事件点评报告 买入(首次) 事件 分析师：毛正 S1050521120001 maozheng@cfsc.com.cn 分析师：吕卓阳 S1050523060001 lvzy@cfsc.com.cn 联系人：何鹏程 S1050123080008 hepc@cfsc.com.cn 基本数据 2024-02-08 当前股价（元） 108.8 总市值（亿元） 430 总股本（百万股） 395 流通股本（百万股） 362 52周价格范围（元） 36.33-120.75 日均成交额（百万元） 1397.18 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 天孚通信发布2023年业绩预告：公司预计2023年全年实现归母净利润6.77亿元至7.58亿元，同比增长 68.00%至88.00%；实现扣非归母净利润实现 6.47亿元至7.38 亿元，同比增长 77.45%至102.29%。 投资要点 ▌ 光通信产品需求旺盛，持续带动公司业绩增长 公司业绩增长的主要原因系人工智能技术的发展和算力需求的增加带动全球数据中心加速建设进而带动上游高速光器件产品的需求持续稳定增长。其中利润率较高的高速率光通信产品需求增长显著，带动公司部分产品线的持续扩产提量，产能利用率大幅提升。此外，公司受到利息收入影响，财务费用同比下降。 ▌ AI赛道长坡厚雪，光引擎光器件领域迎来战略发展机遇 从行业层面来看，人工智能技术已迈入加速发展的阶段。根据Dell'Oro 统计数据，预计2024年全球数据中心的资本支出增长11%，2026年全球数据中心资本支出预计将达到 3,500 亿美元。根据华为预测，2030年全球AI算力将超过105 ZFLOPS，算力需求大幅增长。2024年1月19日，Meta首席执行官宣布，Meta正在训练下一代模型Llama，预计将会有近35万块H100搭建数据中心建设。此外，OpenAI CEO Altman正在筹集数十亿美元，建立一个全球性的AI芯片工厂网络。人工智能技术的实现不光需要算力，运力也是极其重要的环节。大模型厂商想要充分实现算力资源一体化调度需要大量高速光模块来支撑数据中心之间的超高速互联，也需要更低时延和更大带宽。根据华经产业研究院，光器件占据光模块约73%的成本，是光模块的核心组成部分。因此，光器件也迎来重大的发展机遇。根据ICC测算，2026年全球光器件市场规模将达到70.65亿美元，2020-2026年CAGR为11.15%。公司从高端无源器件，到高速光引擎解决方案全方位布局。目前公司可以提供高速同轴光器件产品解决方案、高速光引擎/BOX 器件封装解决方案、波分复用（AWG）产品解决方案、PSM/DR 系列光器件无源产品解决方案、PM 保偏-50050100150200250(%)天孚通信沪深300公司研究 证券研究报告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 +FAU 无源光器件产品等解决方案。公司所生产的器件产品在光模块中的价值量占比较大，有望持续受益于数通侧对于光模块旺盛的需求。此外，公司生产的光引擎产品是CPO方案的核心光器，有望受益于CPO方案加速渗透的大趋势。公司募投的“面向 5G 及数据中心的高速光引擎建设项目”进展平稳，未来投产后预计形成产能如下，激光芯片集成高速光引擎年产量48万个，硅光芯片集成高速光引擎年产量6万个，高速光引擎用零组件840万个。我们认为公司有望充分受益于光器件领域的发展机遇，后续募投项目投产之后公司业绩将进一步提升。 ▌ 股权激励彰显稳增信心，绑定核心团队共创共赢 公司于2023年12月22日发布股权激励计划。本次激励计划拟授予激励对象的限制性股票数量为300万股，占公司股本总额的 0.76%。其中，首次授予限制性股票252.30万股，拟以每股 39.66 元的授予价格向符合授予条件的399名激励对象授予；预留授予限制性股票47.70万股。首次授予限制性股票的业绩考核目标以2022年营收为基数，2024-2026年营收增长率不低于120%、175%、238%；以2022年净利润为基数，2024-2026 年净利润增长率不低于100%、130%、165%。预留授予限制性股票的业绩考核目标以以 2022 年营业收入为基数，2025-2026年营收增长率不低于175%，238%；以 2022年净利润为基数，2025-2026年净利润增长率不低于130%、165%。该计划有望进一步调动员工的积极性和创造性，吸引和留住核心人才，使得员工和公司建立紧密联接，有助于促进公司长期、持续、健康发展。 ▌ 盈利预测 预测公司2023-2025年收入分别为22.73、38.64、56.03亿元，EPS分别为1.82、2.87、4.16元，当前股价对应PE分别为59.7、38.0、26.1倍，受益于海外云厂商对于AI资本开支的预期向好以及海外AI硬件厂商高端产品持续高速迭代升级，公司光引擎光器件业务有望持续赋能，给予“买入”投资评级。 ▌ 风险提示 海外云厂商资本开支不及预期；海外硬件厂商产品迭代进度不及预期；行业竞争格局恶化风险；公司产品导入进度不及预期。 kYpZpWtVeVvZvZqU9PaO8OmOpPoMnRkPoOtRkPnMtM9PpPzQvPsOmQwMnNtR证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 预测指标 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入（百万元） 1,196 2,273 3,864 5,603 增长率（%） 15.9% 90.0% 70.0% 45.0% 归母净利润（百万元） 403 720 1,132 1,645 增长率（%） 31.5% 78.6% 57.3% 45.4% 摊薄每股收益（元） 1.02 1.82 2.87 4.16 ROE（%） 15.3% 23.4% 30.0% 34.4% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 4 诚信、专业、稳健、高效 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产: 现金及现金等价物 673 1,376 1,968 2,881 应收款 324 318 455 553 存货 186 71 111 138 其他流动资产 986 1,079 1,217 1,368 流动资产合计 2,169 2,845 3,751 4,939 非流动资产: 金融类资产 882 882 882 882 固定资产 592 560 526 492 在建工程 13 5 2 1 无形资产 50 48 45 43 长期股权投资 8 8 8 8 其他非流动资产 69 69 69 69 非流动资产合计 732 690 650 613 资产总计 2,901 3,535 4,402 5,552 流动负债: 短期借款 0 0 0 0 应付账款、票据 116 277 402 490 其他流动负债 83 83 83 83 流动负债合计 233 425 595 733 非流动负债: 长期借款 0 0 0 0 其他非流动负债 31 31 31 31 非流动负债合计 31 31 31 31 负债合计 264 455 626 764 所有者权益 股本 394 395 395 395 股东权益 2,637 3,080 3,776 4,788 负债和所有者权益 2,901 3,535 4,402 5,552 现金流量表 2022A 2023E 2024E 2025E 净利润 405 723 1137 1653 少数股东权益 2 4 6 8 折旧摊销 80 42 40 37 公允价值变动 2 2 2 2 营运资金变动 -26 219 -145 -137 经营活动现金净流量 464 990 1040 1564 投资活动现金净流量 -180 39 37 35 筹资活动现金净流量 420 -281 -441 -641 现金流量净额 704 749 637 958 利润表 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 1,196 2,273 3,864 5,603 营业成本 579 1,114 1,894 2,746 营业税金及附加 11 21 35 51 销售费用 18 34 58 84 管理费用 63 118 255 370 财务费用 -20 -39 -55 -81 研发费用 123 233 396 577 费用合计 183 347 654 950 资产减值损失 -16 -10 -10 -10 公允价值变动 2 2 2 2 投资收益 27 20 0 0 营业利润 451 805 1,271 1,846 加:营业外收入 3 3 5 5 减:营业外支出 3 3 9 9 利润总额 451 806 1,267 1,842 所得税费用 46 83 130 189 净利润 405 723 1,137 1,653 少数股东损益 2 4 6 8 归母净利润 403 720 1,132 1,645 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 成长性 营业收入增长率 15.9% 90.0% 70.0% 45.0% 归母净利润增长率 31.5% 78.6% 57.3% 45.4% 盈利能力 毛利率 51.6% 51.0% 51.0% 51.0% 四项费用/营收 15.3% 15.3% 16.9% 17.0% 净利率 33.8% 31.8% 29.4% 29.5% ROE 15.3% 23.4% 30.0% 34.4% 偿债能力 资产负债率 9.1% 12.9% 14.2% 13.8% 营运能力 总资产周转率 0.4 0.6 0.9 1.0 应收账款周转率 3.7 7.2 8.5 10.1 存货周转率 3.1 15.9 17.4 20.3 每股数据(元/股) EPS 1.02 1.82 2.87 4.16 P/E 106.4 59.7 38.0 26.1 P/S 35.8 18.9 11.1 7.7 P/B 16.3 14.0 11.4 9.0 资料来源：Wind、华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 5 诚信、专业、稳健、高效 ▌ 电子组介绍 毛正：复旦大学材料学硕士，三年美国半导体上市公司工作经验，曾参与全球领先半导体厂商先进制程项目，五年商品证券投研经验，2018-2020年就职于国元证券研究所担任电子行业分析师，内核组科技行业专家；2020-2021年就职于新时代证券研究所担任电子行业首席分析师，iFind 2020行业最具人气分析师，东方财富2021最佳分析师第二名；东方财富2022最佳新锐分析师；2021年加入华鑫证券研究所担任电子行业首席分析师。 高永豪：复旦大学物理学博士，曾先后就职于华为技术有限公司，东方财富证券研究所，2023年加入华鑫证券研究所 吕卓阳：澳大利亚国立大学硕士，曾就职于方正证券，4年投研经验。2023年加入华鑫证券研究所，专注于半导体材料、半导体显示、碳化硅、汽车电子等领域研究。 何鹏程：悉尼大学金融硕士，中南大学软件工程学士，曾任职德邦证券研究所通信组，2023年加入华鑫证券研究所。专注于消费电子、卫星互联网、光通信等领域研究。 张璐：香港大学硕士，经济学专业毕业，于2023年12月加入华鑫证券研究所。 ▌ 证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌ 证券投资评级说明