公司事件点评报告：股权激励彰显经营信心，业绩稳健行稳致远

采掘/煤炭开采 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 平煤股份（601666.SH） 2020年09月21日 投资评级：买入（维持） 日期 2020/9/21 当前股价(元) 6.47 一年最高最低(元) 6.70/3.52 总市值(亿元) 150.60 流通市值(亿元) 150.60 总股本(亿股) 23.28 流通股本(亿股) 23.28 近3个月换手率(%) 90.31 股价走势图 数据来源：贝格数据 《公司中报点评报告-二季度业绩改善超预期，降本发力对冲疫情影响》-2020.8.11 《半年度经营数据点评-降本提升吨煤盈利，二季度煤炭毛利大幅改善》-2020.8.1 《公司信息更新报告-“精煤战略”改善业绩，保底高分红有望提升估值》-2020.4.28 股权激励彰显经营信心，业绩稳健行稳致远 ——公司事件点评报告 张绪成（分析师） zhangxucheng@kysec.cn 证书编号：S0790520020003 事件：9月18日平煤股份发布限制性股票激励计划草案，拟向759名激励对象授予不超过6882.73万股限制性股票（占总股本3%），授予价格为3.095元/股。 ⚫ 股权激励彰显经营信心，业绩稳健行稳致远。维持“买入”评级 公司此次草案的发布是近年内煤炭上市公司为数不多的股权激励计划，同时激励对象覆盖范围广，包含了公司董事、中高层管理人员、核心技术人员和管理骨干，且激励额度大，授予股本占比达3%，各方面均彰显了公司提振核心团队稳健经营的信心与决心。结合上半年逆市增长的业绩韧性，股权激励出台进一步增强了公司稳健业绩预期。我们维持公司盈利预测，预计2020/2021/2022年归母净利润13.5/14.6/15亿元，同比变化16.7%/8.4%/2.9%，EPS为0.58/0.63/0.65元；当前股价对应PE为11.2x/10.3x/10x。持续看好公司业绩稳定性，维持“买入”评级。 ⚫ 激励条件解读：三期利润标准递增，横纵向对比并重 限制性股票激励，分三期解除限售。三期为授予登记日12/24/36月后的12个月，分别对应2020/2021/2022年业绩。业绩考核体系全面，横纵对比并重。三期业绩目标为：1）扣非后的每股收益不低于0.56/0.59/0.62元/股；2）扣非净利润较2017-2019平均值的增长率不低于20%/25%/30%；3）主营业务利润占比不低于90%；4）其中前两项均要求不低于同行业对标公司75分位值。经测算，业绩目标要求2020-2022年扣非净利润分别不低于13.2/13.9/14.6亿元（标准1）或12.8/13.3/13.9亿元（标准2，2017-2019年平均值为10.7亿元）。横纵对比的业绩标准体现了公司业绩长期稳健增长的信心以及对于行业先进地位的追求目标。 ⚫ 管理层实现业绩的主要抓手：精煤战略&降本增效 公司上半年在疫情冲击影响下仍然逆市实现业绩明显增长（归母净利润7.07亿元，同比+18.7%），主要得益于：1）“精煤战略”。精煤比例提升稳定吨煤售价；2）降本增效。加强物料成本控制、减员增效及煤矿智能化建设，吨煤成本大幅下降。我们认为，在股权激励出台后，为实现业绩目标，管理层将进一步深化这两方面举措，从公司经营层面加强盈利能力，同时结合下半年以来合理稳定的煤价趋势，我们认为公司稳健业绩的确定性将进一步增强。 ⚫ 风险提示：下游需求恢复不及预期；煤炭市场价下降超预期。 财务摘要和估值指标 指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 20,153 23,635 24,449 25,062 25,808 YOY(%) -2.8 17.3 3.4 2.5 3.0 归母净利润(百万元) 715 1,155 1,348 1,462 1,504 YOY(%) -48.1 61.5 16.7 8.4 2.9 毛利率(%) 19.8 20.7 23.6 24.6 25.1 净利率(%) 3.5 4.9 5.5 5.8 5.8 ROE(%) 6.0 8.2 9.8 9.9 9.5 EPS(摊薄/元) 0.31 0.50 0.58 0.63 0.65 P/E(倍) 21.1 13.0 11.2 10.3 10.0 P/B(倍) 1.2 1.1 1.0 1.0 0.9 -30%0%30%60%90%2019-092020-012020-05平煤股份沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 利润表(百万元) 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 流动资产 16,429 16,889 13,203 17,648 17,576 营业收入 20,153 23,635 24,449 25,062 25,808 现金 11,628 10,938 5,391 12,688 9,436 营业成本 16,161 18,740 18,678 18,893 19,320 应收票据及应收账款 2,593 1,850 4,395 1,597 4,429 营业税金及附加 631 679 731 745 764 其他应收款 119 109 163 106 169 营业费用 182 219 220 226 232 预付账款 489 382 630 391 648 管理费用 643 701 1,117 1,253 1,419 存货 1,111 1,455 1,358 1,436 1,401 研发费用 317 404 367 426 516 其他流动资产 488 2,155 1,265 1,428 1,493 财务费用 1,065 1,117 1,145 1,142 1,107 非流动资产 32,529 37,372 37,303 35,644 33,935 资产减值损失 -26 - 0 -20 -20 -20 长期投资 421 1,150 1,850 1,950 2,050 其他收益 7 12 - 0 - 0 - 0 固定资产 28,539 31,763 31,947 31,087 29,703 公允价值变动收益 - 0 - 0 - 0 - 0 - 0 无形资产 617 810 873 932 986 投资净收益 36 69 2 2 2 其他非流动资产 2,952 3,648 2,633 1,675 1,196 资产处置收益 - 0 1 - 0 - 0 - 0 资产总计 48,958 54,261 50,506 53,292 51,511 营业利润 1,223 1,671 2,213 2,399 2,471 流动负债 21,373 23,467 20,035 22,633 20,693 营业外收入 49 73 65 67 67 短期借款 3,892 3,784 3,784 3,784 3,784 营业外支出 32 29 30 30 30 应付票据及应付账款 11,013 13,051 10,627 13,628 11,072 利润总额 1,240 1,714 2,247 2,436 2,507 其他流动负债 6,468 6,632 5,624 5,221 5,837 所得税 357 385 562 609 627 非流动负债 12,877 14,495 13,199 12,150 11,019 净利润 883 1,329 1,685 1,827 1,881 长期借款 9,870 11,075 9,967 8,860 7,752 少数股东损益 168 174 337 365 376 其他非流动负债 3,007 3,420 3,232 3,290 3,267 归母净利润 715 1,155 1,348 1,462 1,504 负债合计 34,251 37,961 33,234 34,783 31,712 EBITDA 3,911 4,635 4,689 4,950 5,018 少数股东权益 1,839 1,973 2,311 2,676 3,052 EPS(元) 0.31 0.50 0.58 0.63 0.65 股本 2,361 2,361 2,361 2,361 2,361 资本公积 2,945 3,079 3,079 3,079 3,079 主要财务比率 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 留存收益 7,307 8,465 9,308 10,221 11,162 成长能力 归属母公司股东权益 12,869 14,326 14,961 15,833 16,747 营业收入(%) -2.8 17.3 3.4 2.5 3.0 负债和股东权益 48,958 54,261 50,506 53,292 51,511 营业利润(%) -27.2 36.6 32.4 8.4 3.0 归属于母公司净利润(%) -48.1 61.5 16.7 8.4 2.9 获利能力 毛利率(%) 19.8 20.7 23.6 24.6 25.1 净利率(%) 3.5 4.9 5.5 5.8 5.8 现金流量表(百万元) 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E ROE(%) 6.0 8.2 9.8 9.9 9.5 经营活动现金流 2,751 1,770 679 10,376 -126 ROIC(%) 4.2 5.3 6.7 7.1 7.2 净利润 883 1,329 1,685 1,827 1,881 偿债能力 折旧摊销 2,194 2,358 1,869 1,959 2,009 资产负债率(%) 70.0 70.0 65.8 65.3 61.6 财务费用 1,065 1,117 1,145 1,142 1,107 净负债比率(%) 30.8 51.0 65.3 15.9 25.5 投资损失 -36 -69 -2 -2 -2 流动比率 0.8 0.7 0.7 0.8 0.8 营运资金变动 -1,368 -3,255 -4,018 5,450 -5,120 速动比率 0.7 0.6 0.5 0.6 0.7 其他经营现金流 12 290 - 0 - 0 - 0 营运能力 投资活动现金流 -2,633 -3,267 -1,787 -298 -298 总资产周转率 0.4 0.5 0.5 0.5 0.5 资本支出 1,002 2,328 1,062 22,558 22,554 应收账款周转率 5.4 10.6 7.8 8.4 8.6 长期投资 - 0 -700 -700 - 0 -100 应付账款周转率 1.5 1.6 1.6 1.6 1.6 其他投资现金流 -1,631 -1,639 -1,425 22,260 22,156 每股指标(元) 筹资活动现金流 1,905 495 -4,439 -2,781 -2,828 每股收益(最新摊薄) 0.31 0.50 0.58 0.63 0.65 短期借款 -1,113 -108 - 0 - 0 - 0 每股经营现金流(最新摊薄) 1.18 0.76 0.29 4.46 -0.05 长期借款 866 1,205 -1,107 -1,107 -1,107 每股净资产(最新摊薄) 5.53 5.94 6.21 6.59 6.98 普通股增加 - 0 - 0 - 0 - 0 - 0 估值比率 资本公积增加 152 133 - 0 - 0 - 0 P/E 21.1 13.0 11.2 10.3 10.0 其他筹资现金流 2,000 -7