事件点评：股权激励叠加员工持股，公司彰显业绩信心

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Title] 中曼石油（603619.SH）事件点评 股权激励叠加员工持股，公司彰显业绩信心 2022年05月12日 [Table_Summary]  事件：2022年5月11日，公司发布股份回购方案用于员工持股计划和股权激励，拟以自有资金回购股份数量不低于500万股（含）、不超过800万股（含），回购后限售股占股本比例1.25%-2%，回购价格不超过23元/股（含），资金总额为1.15-1.84亿元。  股权激励和员工持股计划增强公司凝聚力。公司拟对核心管理层和核心员工授予股票期权360万份，首次授予激励对象共158人，行权价格15.18元/股。此外，公司员工持股计划激励总人数不超过200人，计划拟持有股票数量不超过570万股，股票两期解锁，锁定期分别为12、24个月，拟筹集资金总额上限为4326.3万元。公司兼顾购买回购股份所需成本和激励效果最大化，确定员工持股计划购买回购股份的价格为7.59元/股，以此推动公司整体经营平稳、快速发展，同时增强员工使命感和凝聚力。  2022-2023年净利润目标2.5和3.0亿元，彰显公司业绩信心。公司业绩考核目标为：（1）2022年原油产量不低于38.5万吨，净利润不低于2.5亿元；（2）2023年原油产量不低于46.2万吨，净利润不低于3.0亿元。相比2021年公司原油产量17万吨、净利润0.66亿元，公司原油产量目标实现1.3和1.7倍增长，业绩目标实现2.8和3.5倍增长，彰显了公司对经营业绩的信心。  原油勘探成本优势突出，油价高位毛利率有望提升。公司油田区块储量丰富、埋藏浅，且油服工程和石油装备制造可为勘探业务提供开发油田服务，对比同业具有成本优势。同时，2022年布伦特原油现货价高位震荡，3月以来基本稳定于100美元/桶以上，截至5月10日，布伦特原油现货价为104.06美元/桶；且EIA预测，2022年布伦特原油现货平均价格为103美元/桶，相比2021年均价71美元/桶提升45.1%。成本优势叠加油价高位，公司毛利率有望稳步提升，2021年公司综合毛利率为32.26%，2022年第一季度提升至42.78%，环比21Q4上升4.66百分点。  投资建议：油价高位背景下，公司原油产量加速提升，且油田资源优质，三大业务具备一体化产业链优势，协同效应和成本优势显著。我们预计2022-2024年公司归母净利润为5.34/9.82/13.32亿元，对应EPS分别为1.33/2.45/3.33元，对应2022年5月11日的PE分别为11倍、6倍、5倍。维持“推荐”评级。  风险提示：新矿勘探和开采的速度较慢的风险；油价下降的风险；海外疫情反复影响海外油田作业的风险。 [Table_Profit] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 1,754 3,349 4,555 6,185 增长率（%） 10.7 90.9 36.0 35.8 归属母公司股东净利润（百万元） 66 534 982 1,332 增长率（%） 113.6 706.8 84.0 35.7 每股收益（元） 0.17 1.33 2.45 3.33 PE 92 11 6 5 PB 3.1 2.4 1.7 1.3 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2022年5月11日收盘价） [Table_Invest] 推荐 维持评级 当前价格： 15.18元 [Table_Author] 分析师： 周泰 执业证号： S0100521110009 邮箱： zhoutai@mszq.com 分析师： 李航 执业证号： S0100521110011 邮箱： lihang@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1.中曼石油（603619.SH）2021年年报点评：高速成长的原油股 2.中曼石油（603619）深度报告:快速成长的民营油气生产企业 中曼石油(603619)/石油石化 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCED ETAIL] 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 1,754 3,349 4,555 6,185 成长能力（%） 营业成本 1,188 1,641 2,050 2,710 营业收入增长率 10.67 90.94 36.01 35.80 营业税金及附加 17 14 24 40 EBIT增长率 175.82 298.18 41.98 54.02 销售费用 21 57 72 93 净利润增长率 113.61 706.77 83.98 35.68 管理费用 211 506 813 927 盈利能力（%） 研发费用 61 134 181 235 毛利率 32.26 51.01 54.99 56.18 EBIT 250 997 1,415 2,180 净利润率 3.74 15.97 21.60 21.58 财务费用 120 121 125 101 总资产收益率ROA 1.13 7.56 11.65 13.14 资产减值损失 -11 -2 -3 -3 净资产收益率ROE 3.35 21.30 28.15 27.64 投资收益 1 1 2 2 偿债能力 营业利润 121 894 1,316 2,106 流动比率 0.65 0.82 1.06 1.37 营业外收支 -2 0 0 0 速动比率 0.34 0.54 0.65 0.86 利润总额 118 894 1,316 2,106 现金比率 0.11 0.10 0.11 0.20 所得税 52 359 332 771 资产负债率（%） 66.46 64.50 58.58 52.41 净利润 66 535 984 1,335 经营效率 归属于母公司净利润 66 534 982 1,332 应收账款周转天数 96.01 120.06 108.03 114.05 EBITDA 570 1,237 1,721 2,501 存货周转天数 134.59 113.95 121.27 123.27 总资产周转率 0.30 0.47 0.54 0.61 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 每股指标（元） 货币资金 318 320 356 762 每股收益 0.17 1.33 2.45 3.33 应收账款及票据 560 1,297 1,609 2,291 每股净资产 4.93 6.26 8.72 12.06 预付款项 110 102 154 208 每股经营现金流 1.29 0.95 2.99 3.03 存货 438 512 681 915 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 其他流动资产 418 478 782 1,117 估值分析 流动资产合计 1,844 2,710 3,582 5,293 PE 92 11 6 5 长期股权投资 0 0 0 0 PB 3.1 2.4 1.7 1.3 固定资产 1,961 2,146 2,470 2,456 EV/EBITDA 13.18 6.31 4.37 2.69 无形资产 53 91 90 89 股息收益率（%） 0.00 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 4,030 4,346 4,841 4,842 资产合计 5,874 7,056 8,423 10,136 短期借款 957 1,043 500 210 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 应付账款及票据 1,058 1,337 1,749 2,261 净利润 66 535 984 1,335 其他流动负债 833 916 1,131 1,386 折旧和摊销 320 240 306 321 流动负债合计 2,849 3,296 3,379 3,857 营运资金变动 9 -502 -210 -538 长期借款 443 643 943 843 经营活动现金流 515 381 1,194 1,214 其他长期负债 612 612 612 612 资本开支 -548 -508 -704 -326 非流动负债合计 1,055 1,255 1,555 1,455 投资 55 -49 -99 1 负债合计 3,904 4,551 4,934 5,312 投资活动现金流 -466 -556 -801 -323 股本 400 400 400 400 股权募资 0 0 0 0 少数股东权益 -1 -0 2 5 债务募资 154 286 -243 -390 股东权益合计 1,970 2,505 3,489 4,824 筹资活动现金流 -53 177 -357 -485 负债和股东权益合计 5,874 7,056 8,423 10,136 现金净流量 -11 2 36 406 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 rQpRtRsQvNpNnNrNuNoOtOaQ9RaQnPmMmOtRfQrRmRjMqRmO9PmNvMuOpNnRMYsPmM中曼石油(603619)/石油石化 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅5%以上 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中