证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究报告 完美世界（002624）员工持股计划点评 推荐（首次） 股权激励彰显公司信心，储备丰富确立产品大年 目标价：33-41元 当前价：27.18元 事项：  公司1月12日发布公告，拟使用自有资金以集中竞价方式回购公司股份，回购的公司股份用于股权激励或员工持股计划。本次回购股份价格不超过人民币36元/股，回购资金总额在2~4亿元之间，预计股份回购数量将在5,555,555股（0.29%）~11,111,111股（0.57%）之间。公司同时披露员工持股计划草案，本次员工持股计划的员工总人数不超过400人，全部为公司的业务（技术）骨干人员及董事会认为对公司未来发展有卓越贡献的员工。股票来源为公司回购股份，本次员工持股计划的总规模预计不超过7,307,474股（0.38%）。 评论：  完善长效激励机制，体现公司长期信心。 公司推进持股计划绑定优秀人才，激励员工实现长期发展目标。公司设立相应考核目标，以2020年营业收入及净利润为基数，2021年营业收入或净利润增长率不低于20%；2022年营业收入增长率或净利润增长率不低于30%；2023年营业收入增长率或净利润增长率不低于40%；2024年营业收入增长率或净利润增长率不低于50%。公司股价近期回调较多，此时推进员工持股计划并设立增长目标有望提振投资者情绪，稳定市场表现。  短期看产品线丰富，中期看研发护城河，长期看优质内容崛起。 短期来看：公司当前产品线丰富，21年计划上线的大作包括《梦幻新诛仙》（经典IP+回合制MMO）、《战神遗迹》（经典ARPG品类）、《幻塔》（品类创新）、《一拳超人》（品类创新+二次元IP）等。中期来看：公司研发实力优秀，深度挖掘U3D引擎功能，并且在UE4引擎时代较为领先，与同类公司相比存在技术“代差”优势；后来者追赶引擎技术需要较长时间。长期来看：优质内容需求不断增长，玩家渴望品质更高的游戏作品；公司的强研发能力与“拓品类”战略契合优质内容崛起潮流。  盈利预测、估值及投资评级。我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为22.78亿元、28.73亿元、34.02亿元，分别同比增长51.6%、26.1%、18.4%，当前股价对应2020-2022年PE分别为24/19/16倍。公司自2017年以来PE(TTM)的25%分位数为22X，中位数为28X。我们预计公司PE22X~28X，对应目标价在33元~41元之间，首次覆盖，给予“推荐”评级。  风险提示：游戏上线进度不及预期；买量费用大幅上升；产品多元化不及预期；游戏行业政策变化。 主要财务指标 2019A 2020E 2021E 2022E 主营收入(百万) 8,039 11,082 13,787 16,330 同比增速(%) 0.1% 37.9% 24.4% 18.4% 归母净利润(百万) 1,503 2,278 2,873 3,402 同比增速(%) -11.9% 51.6% 26.1% 18.4% 每股盈利(元) 0.77 1.17 1.48 1.75 市盈率(倍) 25 24 19 16 市净率(倍) 4 5 4 3 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2021年1月13日收盘价 证券分析师：刘欣 电话：18811312510 邮箱：liuxin3@hcyjs.com 执业编号：S0360521010001 公司基本数据 总股本(万股) 193,995 已上市流通股(万股) 179,013 总市值(亿元) 538.92 流通市值(亿元) 497.3 资产负债率(%) 27.7 每股净资产(元) 5.8 12个月内最高/最低价 43.16/24.64 市场表现对比图(近12个月) -20%-1%19%38%20/0120/0320/0520/0720/0920/112020-01-14～2021-01-12沪深300完美世界华创证券研究所 公司研究 移动互联网服务 2021年01月13日 完美世界（002624）员工持股计划点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2019A 2020E 2021E 2022E 单位：百万元 2019A 2020E 2021E 2022E 货币资金 2,526 4,159 6,968 10,358 营业收入 8,039 11,082 13,787 16,330 应收票据 85 117 145 172 营业成本 3,142 4,576 6,029 7,226 应收账款 2,270 2,504 2,647 2,665 税金及附加 31 43 54 63 预付账款 542 686 904 1,084 销售费用 1,145 1,773 2,206 2,613 存货 1,760 1,291 1,133 1,019 管理费用 685 720 758 898 合同资产 0 0 0 0 研发费用 1,504 1,662 1,861 2,123 其他流动资产 2,949 3,195 3,433 3,656 财务费用 206 191 190 190 流动资产合计 10,132 11,952 15,230 18,954 信用减值损失 -21 20 10 5 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 -707 -100 -50 -25 长期股权投资 1,914 2,114 2,314 2,514 公允价值变动收益 427 -5 -5 -5 固定资产 364 322 339 305 投资收益 229 229 229 229 在建工程 48 48 0 0 其他收益 89 89 89 89 无形资产 214 241 263 280 营业利润 1,342 2,349 2,963 3,510 其他非流动资产 3,957 3,694 3,690 3,687 营业外收入 10 11 10 10 非流动资产合计 6,497 6,419 6,606 6,786 营业外支出 6 6 6 6 资产合计 16,629 18,371 21,836 25,740 利润总额 1,346 2,354 2,967 3,514 短期借款 1,139 1,189 1,239 1,289 所得税 -101 142 178 211 应付票据 0 0 0 0 净利润 1,447 2,212 2,789 3,303 应付账款 486 709 933 1,119 少数股东损益 -56 -66 -84 -99 预收款项 606 332 414 490 归属母公司净利润 1,503 2,278 2,873 3,402 合同负债 0 1,995 2,482 2,939 NOPLAT 1,669 2,392 2,967 3,482 其他应付款 287 400 400 400 EPS(摊薄)（元） 0.77 1.17 1.48 1.75 一年内到期的非流动负债 425 300 300 300 其他流动负债 1,856 884 964 1,119 主要财务比率 流动负债合计 4,799 5,809 6,732 7,656 2019A 2020E 2021E 2022E 长期借款 225 275 325 375 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 0.1% 37.9% 24.4% 18.4% 其他非流动负债 1,476 100 100 100 EBIT增长率 -25.5% 64.0% 24.1% 17.3% 非流动负债合计 1,701 375 425 475 归母净利润增长率 -11.9% 51.6% 26.1% 18.4% 负债合计 6,500 6,184 7,157 8,131 获利能力 归属母公司所有者权益 9,515 11,639 14,215 17,244 毛利率 60.9% 58.7% 56.3% 55.7% 少数股东权益 614 548 464 365 净利率 18.0% 20.0% 20.2% 20.2% 所有者权益合计 10,129 12,187 14,679 17,609 ROE 14.8% 18.7% 19.6% 19.3% 负债和股东权益 16,629 18,371 21,836 25,740 ROIC 24.2% 27.4% 25.8% 23.6% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 39.1% 33.7% 32.8% 31.6% 单位：百万元 2019A 2020E 2021E 2022E 债务权益比 32.2% 15.3% 13.4% 11.7% 经营活动现金流 2,023 1,013 2,713 3,326 流动比率 211.1% 205.7% 226.2% 247.6% 现金收益 1,795 2,520 3,092 3,613 速动比率 174.5% 183.5% 209.4% 234.3% 存货影响 382 470 157 115 营运能力 经营性应收影响 565 -310 -340 -199 总资产周转率 0.5 0.6 0.6 0.6 经营性应付影响 325 62 306 262 应收账款周转天数 95 78 67 59 其他影响 -1,043 -1,728 -502 -464 应付账款周转天数 50 47 49 51 投资活动现金流 -1,994 -27 -300 -300 存货周转天数 224 120 72 54 资本支出 -318 -102 -104 -104 每股指标(元) 股权投资 -355 -200 -200 -200 每股收益 0.77 1.17 1.48 1.75 其他长期资产变化 -1,321 275 4 4 每股经营现金流 1.04 0.52 1.40 1.71 融资活动现金流 -1,427 647 396 364 每股净资产 4.90 6.00 7.33 8.89 借款增加 -275 -25 100 100 估值比率 财务费用 -467 -505 -580 -647 P/E 25 24 19 16 股东融资 3 0 0 0 P/B 4 5 4 3 其他长期负债变化 -688 1,177 876 911 EV/EBITDA 46 29 24 20 资料来源：公司公告，华创证券预测 完美世界（002624）员工持股计划点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 传媒组团队介绍 组长，首席研究员：刘欣 先后于中金公司（2015-2016）、海通证券（2016-2019）、民生证券（2019-2020）从事TMT行业研究工作。所在团队2016/2017年连续两年获得新财富最佳分析师评比文化传媒类第三名，2016年水晶球评比第三名，2016年金牛奖第三名，2017年水晶球第五名，2017证券时报金翼奖第一名，2019年获得WIND第七届金牌分析师评比传播与文化类第5名等。 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职 务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 副总经理、北京机构销售总监 010-66500809 zhangyujie@hcyjs.com 杜博雅 高级销售经理 010-66500827 duboya@hcyjs.com 张菲菲 高级销售经理 010-66500817 zhangfeifei@hcyjs.com 侯春钰 销售经理 010-63214670 houchunyu@hcyjs.com 侯斌 销售经理 010-63214683 houbin@hcyjs.com 过云龙 销售经理 010-63214683 guoyunlong@hcyjs.com 刘懿