此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告 传媒 ｜ 互联网传媒 员工持股计划提振信心，2021产品大年助力业绩增长 2021年01月13日 评级 推荐 评级变动 维持 合理区间 31.00-35.65元 交易数据 当前价格（元） 27.78 52周价格区间（元） 24.64-63.82 总市值（百万） 53892.31 流通市值（百万） 50760.16 总股本（万股） 193996.81 流通股（万股） 182721.96 涨跌幅比较 % 1M 3M 12M 完美世界 2.97 -15.28 -9.37 互联网传媒 -1.23 -17.57 -1.62 杨甫 分析师 执业证书编号：S0530517110001 yangfu@cfzq.com 0731-84403345 曹俊杰 研究助理 caojj@cfzq.com 0731-84779511 相关报告 1 《完美世界：完美世界(002624) 2020三季报点评：游戏业务维持较高增长，明年迎来产品上线密集期》 2020-11-04 2 《完美世界：完美世界(002624 )：中报业绩符合预期，游戏业务收入同增51.44%》 2020-08-31 3 《完美世界：完美世界(002624) 公司点评：半年报业绩维持高增，重磅游戏产品稳步推进》 2020-07-21 预测指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 主营收入（百万元） 8033.77 8039.02 10611.51 13582.73 16978.41 净利润（百万元） 1706.10 1502.80 2441.69 3005.39 3929.23 每股收益（元） 0.88 0.78 1.26 1.55 2.03 每股净资产（元） 4.35 4.91 6.06 7.51 9.43 P/E 31.32 35.56 22.05 17.92 13.68 P/B 6.33 5.62 4.58 3.70 2.95 资料来源：贝格数据，财信证券 投资要点：  事件：公司发布2021年员工持股计划(草案)：1）拟以不超过36元/股，以自有资金回购2-4亿元股票，与此前已回购未使用的57.12万股合计用于该员 工持股计划，总规 模占公司 目前股本 总额的0.29%-0.57%。2）前三年每年解锁20%，第四年解锁40%。3）业绩考核以2020年营业收入及净利润为基数，2021-2024年的营收或净利润增长率分别不低于20%、30%、40%和50%。  维持核心骨干稳定性，增强研发实力。本计划主要对象为技术骨干、对公司未来发展有卓越贡献等400名员工，不包括公司董事、监事及高级管理人员。从业绩考核标准来看，2021-2024年的营业收入或净利润同比增速分别为20%、8.33%、7.69%和7.14%，CA GR为10.67%。2020前三季度公司营收和净利润同比增速分别为38.71%和22.44%，预计后续业绩考核压力较小。该员工持股计划有望保持核心研发人员稳定，增强核心团队凝聚力和研发实力。  2021年迎来产品密集上线期，未来业绩可期。2021上半年预计有《梦幻新诛仙》、西方魔幻ARPG《旧日传说》、开放世界MMORPG《幻塔》和《战神遗迹》等4款产品上线；2021下半年预计有《一拳超人》、龙之谷1团队打造的知名IP《某ARPG手游》、回合制《仙剑奇侠传IP手游》等3款产品上线。其中，《梦幻新诛仙》三轮测试数据较好，预计2021Q1迎来公测；《幻塔》采用UE4打造、品质升级，受到多方渠道关注。此外，Steam中国平台有望于2021年上线；大屏游戏《新诛仙世界》《完美世界》有望于2021年底开始逐步上线并贡献增量收益。2021年是公司的产品大年，制作精良、题材丰富，优质产能的释放有望提振公司业绩、助力快速发展。  影视业务：加速去库存，未来经营更趋稳健。前三季度共确认11部影视剧，收入同比增长12%。其中，第三季度确认3部影视剧，收入同比增长超40%，但受播出集数调减、单集价格低于预期等原因，单季度亏损2500万元。截至2020三季度末，公司存货规模12.51亿元，预计年末存在存货减值风险，商誉减值在业绩承诺补偿条款下影响相对可控。 -20%-11%-2%7%16%25%34%2020-012020-052020-09完美世界互联网传媒公司点评 完美世界（002624） 此报告仅供内部客户参考 -2- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 公司研究报告 图1：公司营收及盈利情况 图2：公司毛利率、净利率和ROE情况 资料来源：wind，财信证券 资料来源： wind，财信证券 图3：公司三费情况 图4：《新神魔大陆》IOS畅销榜排名趋势 资料来源：wind，财信证券 资料来源：七麦数据，财信证券 -200%0%200%400%600%800%1000%020406080100亿元营业收入归母净利润营收YOY归母净利润YOY60.92%59.38%18.00%22.07%14.24%17.08%27.23%20.83%0%20%40%60%80%毛利率净利率销售费用率管理费用率14.24%17.08%27.23%20.83%2.57%1.05%0%5%10%15%20%25%30%35%销售费用率管理费用率财务费用率 投资建议：看好公司优秀的自研能力+MMO品类优势+云游戏前瞻布局。当前公司PE（TTM）29.3X，位于2011年来的历史后34.82%分位，估值水平处于相对低位。预计公司2020-2022年营收分别为106.11/135.82/169.78亿元，归母净利润为24.42/30.05/39.29亿元，EPS为1.26/1.55/2.03元，对应PE分别为22.05/17.92/13.68倍。以2021年底为基准给予公司20-23倍PE，对应合理价格区间31.00-35.65元。维持公司“推荐”评级。  风险提示：政策监管趋严；产品上线延迟；流水表现不及预期；资产减值风险。 此报告仅供内部客户参考 -3- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 公司研究报告 投资评级系统说明 以报告发布日后的6－12个月内，所评股票/行业涨跌幅相对于同期市场指数的涨跌幅度为基准。 类别 投资评级 评级说明 股票投资评级 推荐 投资收益率超越沪深300指数15%以上 谨慎推荐 投资收益率相对沪深300指数变动幅度为5%－15% 中性 投资收益率相对沪深300指数变动幅度为-10%－5% 回避 投资收益率落后沪深300指数10%以上 行业投资评级 领先大市 行业指数涨跌幅超越沪深300指数5%以上 同步大市 行业指数涨跌幅相对沪深300指数变动幅度为-5%－5% 落后大市 行业指数涨跌幅落后沪深300指数5%以上 免责声明 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格，作者具有中国证券业协会注册分析师执业资格或相当的专业胜任能力。 本报告仅供财信证券有限责任公司客户及员工使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发送，概不构成任何广告。 本报告信息来源于公开资料，本公司对该信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本公司对已发报告无更新义务，若报告中所含信息发生变化，本公司可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司及本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此作出的任何投资决策与本公司及本公司员工或者关联机构无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人（包括本公司客户及员工）不得以任何形式复制、发表、引用或传播。 本报告由财信证券研究发展中心对许可范围内人员统一发送，任何人不得在公众媒体或其它渠道对外公开发布。任何机构和个人（包括本公司内部客户及员工）对外散发本报告的，则该机构和个人独自为此发送行为负责，本公司保留对该机构和个人追究相应法律责任的权利。 财信证券研究发展中心 网址：www.cfzq.com 地址：湖南省长沙市芙蓉中路二段80号顺天国际财富中心28层 邮编：410005 电话：0731-84403360 传真：0731-84403438