请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 9626187/21/20190228 16:59 [Table_Title] 推出放杠杆员工持股计划彰显信心，管线丰富打开长期成长空间 [Table_Title2] 智飞生物(300122) [Table_Summary] ► 公司推出放杠杆员工持股计划彰显对未来发展信心 公司发布《公司共同富裕之员工持股计划草案(2022年)》，拟向不超过2000名符合要求的员工（其中董监高有14名）推出员工持股计划。此次员工持股计划筹集资金总额不超过16亿元，同时拟通过合法方式实现融资金额与自筹金额的比例不超过1:1，委托专业机构进行管理，管理机构产品的规模上限为32亿元。以管理机构产品的规模上限32亿元及2022年1月28日公司收盘价105.62元/股测算，管理机构产品所能购买和持有的标的股票约为3029.73万股，占公司股本总额比例约为1.89%。 此前，公司分别占在2016年3月和2019年6月开展第一期和第二期员工持股计划，第一期员工持股计划人数不超过500人，募集金额约为3300万元，第二期员工持股计划人数不超过800人，募集金额约为3.5亿元。此次公司员工持股计划为第三次，同时在持股人数和募集金额上均为最高。我们认为，公司持续推进员工持股计划，倡导公司与个人共同持续发展的理念，一方面有利于提高员工凝聚力、调动员工积极性，另一方面，通过员工持股计划吸引和和保留优秀管理人才和业务骨干，实施长期稳定人才发展战略，更进一步促进公司长期稳定发展，同时也彰显公司对未来发展的信心。 ► 管线丰富打开长期成长空间 目前公司共有26个自主研发项目，处于临床阶段的有16个，处于临床前阶段的有10个。其中ACYW135群脑膜炎球菌多糖结合疫苗和双价痢疾结合疫苗进入临床III期，流感病毒裂解疫苗和23价肺炎球菌多糖疫苗经完成临床III期试验，重组新冠疫苗（已获批紧急使用）、15价肺炎结合疫苗、狂犬疫苗（Vero细胞）均处于临床III期，狂犬疫苗（MRC-5细胞）获得了III期临床试验总结报告，公司在研管线将逐步进入收获期。与此同时，公司今年获批上市的微卡，在第一时间展开了该产品的市场准入工作以及后续推广策略的制定工作，随着前期市场准入工作的推进，预计微卡将于今年开始放量增长。 投资建议 暂不考虑新冠疫苗业绩弹性,我们维持公司盈利预测不变，预计公司2021-2023年收入为213.48/260.16/306.22亿元，同比增长40.54%/21.87%/17.71%；预计2021-2023年归母净利润为49.24/62.76/76.35亿元，同比增长49.15%/27.45%/21.66%， 评级及分析师信息 [Table_Rank] 评级： 买入 上次评级： 买入 目标价格： 最新收盘价： 105.62 [Table_Basedata] 股票代码： 300122 52 周最高价/最低价： 231.19/103.78 总市值(亿) 1,689.92 自由流通市值(亿) 973.72 自由流通股数(百万) 921.91 [Table_Pic] [Table_Author] 分析师：崔文亮 邮箱：cuiwl@hx168.com.cn SAC NO：S1120519110002 联系电话： 研究助理：支君 邮箱：zhijun@hx168.com.cn SAC NO： 联系电话： [Table_Report] 相关研究 1.【华西证券】智飞生物（300122）：Q3业绩符合预期，公司常规疫苗接种业务逐步恢复 2021.10.29 2.【华西证券】智飞生物（300122）：重组新冠疫苗临床III期数据表现亮丽，中报业绩略超预期 2021.08.30 3.微卡获批上市，公司结核病管线再添重磅品种 2021.06.12 -35%-20%-5%11%26%41%2021/012021/042021/072021/102022/01相对股价%智飞生物沪深300证券研究报告|公司点评报告 [Table_Date] 2022年02月06日 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 19626187/21/20190228 16:59 EPS为3.08/3.92/4.77元，对应2022年1月28日股价105.62元，PE为34/27/22倍，维持“买入”评级。 风险提示 核心疫苗产品销售低于预期；新冠疫苗出口不及预期风险；疫苗产品研发进度低于预期。 盈利预测与估值 资料来源：Wind，华西证券研究所 [Table_profit] 财务摘要 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 10587.32 15190.37 21348.00 26016.00 30622.40 YoY（%） 102.50% 43.48% 40.54% 21.87% 17.71% 归母净利润(百万元) 2366.44 3301.33 4923.90 6275.69 7635.04 YoY（%） 63.05% 39.51% 49.15% 27.45% 21.66% 毛利率（%） 42.05% 38.99% 41.03% 43.14% 45.03% 每股收益（元） 1.48 2.06 3.08 3.92 4.77 ROE 41.17% 40.02% 37.38% 32.27% 28.19% 市盈率 71.41 51.19 34.32 26.93 22.13 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 19626187/21/20190228 16:59 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 利润表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 现金流量表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 营业总收入 15190.37 21348.00 26016.00 30622.40 净利润 3301.33 4923.90 6275.69 7635.04 YoY(%) 43.48% 40.54% 21.87% 17.71% 折旧和摊销 131.43 101.40 105.40 109.40 营业成本 9268.01 12589.20 14791.80 16834.24 营运资金变动 -158.93 14.32 -1319.60 -1312.24 营业税金及附加 70.99 106.74 130.08 153.11 经营活动现金流 3496.69 5268.33 5380.19 6850.90 销售费用 1197.51 1707.84 2341.44 3062.24 资本开支 -826.88 -32.18 -200.00 -200.00 管理费用 212.26 426.96 520.32 612.45 投资 -70.00 0.00 0.00 0.00 财务费用 131.38 163.23 168.79 182.40 投资活动现金流 -896.88 -32.18 -200.00 -200.00 资产减值损失 47.79 0.00 0.00 0.00 股权募资 0.00 0.00 0.00 0.00 投资收益 0.75 0.00 0.00 0.00 债务募资 -1379.55 1500.00 2000.00 2000.00 营业利润 3895.08 5840.33 7433.17 9032.40 筹资活动现金流 -2113.59 1318.80 1731.30 1631.30 营业外收支 -41.01 -47.50 -50.00 -50.00 现金净流量 486.22 6554.95 6911.49 8282.20 利润总额 3854.07 5792.83 7383.17 8982.40 主要财务指标 2020A 2021E 2022E 2023E 所得税 552.75 868.92 1107.47 1347.36 成长能力 净利润 3301.33 4923.90 6275.69 7635.04 营业收入增长率 43.48% 40.54% 21.87% 17.71% 归属于母公司净利润 3301.33 4923.90 6275.69 7635.04 净利润增长率 39.51% 49.15% 27.45% 21.66% YoY(%) 39.51% 49.15% 27.45% 21.66% 盈利能力 每股收益 2.06 3.08 3.92 4.77 毛利率 38.99% 41.03% 43.14% 45.03% 资产负债表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 净利润率 21.73% 23.06% 24.12% 24.93% 货币资金 1437.46 7992.40 14903.89 23186.09 总资产收益率ROA 21.70% 21.73% 19.72% 18.05% 预付款项 55.67 62.95 59.17 67.34 净资产收益率ROE 40.02% 37.38% 32.27% 28.19% 存货 3405.59 4483.82 5268.31 5995.76 偿债能力 其他流动资产 6638.28 6555.66 7988.03 9401.51 流动比率 1.69 2.05 2.31 2.57 流动资产合计 11537.00 19094.84 28219.41 38650.69 速动比率 1.18 1.56 1.87 2.16 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 现金比率 0.21 0.86 1.22 1.54 固定资产 1480.24 1443.29 1402.35 1357.40 资产负债率 45.79% 41.86% 38.89% 35.97% 无形资产 270.53 256.08 241.62 227.17 经营效率 非流动资产合计 3678.25 3561.53 3606.13 3646.73 总资产周转率 1.16 1.13 0.96 0.83 资产合计 15215.24 22656.37 31825.54 42297.42 每股指标（元） 短期借款 2873.99 4373.99 6373.99 8373.99 每股收益 2.06 3.08 3.92 4.77 应付账款及票据 3084.39 3966.46 4660.43 5303.94 每股净资产 5.16 8.23 12.16 16.93 其他流动负债 858.13 993.28 1192.79 1386.12 每股经营现金流 2.19 3.29 3.36 4.28 流动负债合计 6816.51 9333.73 12227.21 15064.05 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 估值分析 其他长期负债 150.07 150.07 150.07 150.07 PE 51.19 34.32 26.93 22.13 非流动负债合计 150.07 150.07 150.07 150.07 PB 28.69 12.83 8.69 6.24 负债合计 6966.58 9483.80 12377.28 15214.12 股本 1600.00 1600.00 1600.00 1600.00 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 股东权益合计 8248.66 13172.57 19448.26 27083.30 负债和股东权益合计 15215.24 22656.37 31825.54 42297.42 资料来源：公