新一期员工持股计划推出，充分彰显未来发展信心

1 公司报告│公司点评研究 请务必阅读报告末页的重要声明 海信家电(000921) 新一期员工持股计划推出，充分彰显未来发展信心 事件 海信家电披露回购及员工持股计划草案：公司拟回购不超过1391.6万股A股股份用于员工持股计划，回购价格≤27元/股，持股计划对象为不超过279位员工，包括董监高、核心管理层及骨干，受让价格为10.78元/股；业绩考核方面，剔除全部股份支付费用后，触发值为2024-2026年度归母净利润较2022年增长+98%/+124%/+155%，目标值则为+122%/+155%/+194%。  较前次激励目标大幅上调，彰显公司信心 2023年初公司推出市场期待已久的员工持股和限制性股票激励计划，历经一年激励效果显著，公司业绩与股价均迎来亮眼表现。时隔一年，二期员工持股计划再度落地，从考核目标来看，前次激励23-25年业绩目标值分别15.76、18.09、20.33亿元，而此次激励24-26年目标值分别为31.85、36.59、42.19亿元，大幅上调，参考我们对公司2023年业绩预测，此次激励目标未来三年业绩复合增速为15%，充分彰显公司对于未来发展的信心。  2023Q4保持良好经营态势，总体优于行业 短期看，2023年10-11月公司家空内/外销量分别同比+11%/+23%，冰箱内/外销量分别同比+15%/+91%，我们预计公司2023Q4家空、冰洗两大板块均实现较好增长，而结合第三方数据监测，海信日立预计2023Q4也延续高个位数增长，此外三电预计也保持稳健增长，海信家电2023Q4收入预计保持15-20%增长。从盈利能力方面看，公司产品结构改善与内部效率提升等均对盈利能力提升有所帮助，2023Q4经营性业绩或也保持+30%，优于行业。  内部经营改善显著，中长期业绩弹性依旧 展望未来，公司各业务势头良好：1）海信日立有望凭借其品牌、产品、渠道、场景多元化优势穿越地产周期，实现双位数增长；2）传统家电业务营收或保持增长，且随着结构升级、供应链改善以及治理优化，利润率中枢上行可期；3）三电公司经营持续优化，传统业务盈利能力稳步改善，新能源业务逐渐贡献可观收入与业绩增量。总体看，公司中长期业绩弹性可期。  盈利预测、估值与评级 我们预计公司2023-2024年营业收入分别为860、937亿元，同比增速分别为+16%、+9%，归母净利润分别为28、32亿元，同比增速分别为+97%、+15%，EPS分别为2.04、2.34元/股，2023-2025年CAGR为+38%。鉴于公司新一期员工持股计划业绩目标较前次上调明显，信心较强，参照可比公司估值，我们给予公司2024年13倍PE，目标价30.36元，维持为“买入”评级。 风险提示：1国内外需求不及预期，2）原材料或汇率大幅波动。 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 67563 74115 85957 93714 102169 增长率（%） 39.61% 9.70% 15.98% 9.02% 9.02% EBITDA（百万元） 4145 5013 7888 8624 9527 归母净利润（百万元） 973 1435 2826 3241 3743 增长率（%） -38.40% 47.54% 96.95% 14.70% 15.49% EPS（元/股） 0.70 1.03 2.04 2.34 2.70 市盈率（P/E） 32.0 21.7 11.0 9.6 8.3 市净率（P/B） 3.0 2.7 2.2 1.9 1.6 EV/EBITDA 5.6 3.5 3.6 2.7 1.9 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年01月09日收盘价 证券研究报告 2024年01月09日 行 业： 家用电器/白色家电 投资评级： 买入（维持） 当前价格： 22.40元 目标价格： 30.36元 基本数据 总股本/流通股本(百万股) 1,387.94/459.59 流通A股市值(百万元) 20,223.42 每股净资产(元) 9.51 资产负债率(%) 71.26 一年内最高/最低(元) 27.50/15.99 股价相对走势 作者 分析师：管泉森 执业证书编号：S0590523100007 邮箱：guanqs@glsc.com.cn 分析师：孙珊 执业证书编号：S0590523110003 邮箱：sunshan@glsc.com.cn 分析师：莫云皓 执业证书编号：S0590523120001 邮箱：moyh@glsc.com.cn 相关报告 -20%10%40%70%2023/12023/52023/92024/1海信家电沪深300 请务必阅读报告末页的重要声明 2 公司报告│公司点评研究 财务预测摘要 资产负债表 利润表 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 7023 6001 10835 18275 26450 营业收入 67563 74115 85957 93714 102169 应收账款+票据 12665 12890 17094 18637 20318 营业成本 54250 58783 67035 72895 79294 预付账款 346 262 381 415 453 营业税金及附加 399 479 562 613 668 存货 8437 6553 8577 9327 10146 营业费用 7672 8071 9360 10205 11126 其他 11229 10923 13466 14071 14731 管理费用 3314 4111 4900 5295 5670 流动资产合计 39700 36629 50353 60725 72097 财务费用 57 -182 14 -44 -75 长期股权投资 1436 1518 1681 1844 2006 资产减值损失 -61 -275 -144 -156 -171 固定资产 5398 5499 3589 1665 -273 公允价值变动收益 34 23 0 0 0 在建工程 666 525 438 350 263 投资净收益 507 513 764 865 929 无形资产 1644 1460 947 434 -79 其他 430 253 546 622 728 其他非流动资产 7104 9744 9683 9622 9581 营业利润 2781 3367 5252 6081 6973 非流动资产合计 16249 18746 16337 13914 11498 营业外净收益 136 457 50 0 50 资产总计 55949 55376 66690 74639 83595 利润总额 2917 3824 5302 6081 7023 短期借款 2859 1462 0 0 0 所得税 574 755 954 1095 1264 应付账款+票据 23293 21040 28576 31073 33801 净利润 2343 3069 4348 4987 5759 其他 11860 13863 15379 16727 18194 少数股东损益 1370 1634 1522 1745 2016 流动负债合计 38012 36365 43955 47800 51995 归属于母公司净利润 973 1435 2826 3241 3743 长期带息负债 428 297 196 103 18 长期应付款 0 0 0 0 0 财务比率 其他 1916 2435 2435 2435 2435 2021 2022 2023E 2024E 2025E 非流动负债合计 2345 2732 2631 2538 2453 成长能力 负债合计 40357 39097 46585 50338 54448 营业收入 39.61% 9.70% 15.98% 9.02% 9.02% 少数股东权益 5249 4761 6282 8028 10043 EBIT -11.91% 22.48% 45.99% 13.57% 15.07% 股本 1363 1363 1388 1388 1388 EBITDA -6.90% 20.93% 57.37% 9.32% 10.47% 资本公积 2069 2074 2216 2216 2216 归属于母公司净利润 -38.40% 47.54% 96.95% 14.70% 15.49% 留存收益 6910 8081 10218 12669 15500 获利能力 股东权益合计 15591 16279 20105 24301 29147 毛利率 19.70% 20.69% 22.01% 22.22% 22.39% 负债和股东权益总计 55949 55376 66690 74639 83595 净利率 3.47% 4.14% 5.06% 5.32% 5.64% ROE 9.40% 12.46% 20.45% 19.92% 19.59% 现金流量表 ROIC 22.40% 19.29% 38.41% 43.96% 65.05% 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 偿债能力 净利润 2343 3069 4348 4987 5759 资产负债率 72.13% 70.60% 69.85% 67.44% 65.13% 折旧摊销 1172 1371 2572 2586 2579 流动比率 1.0 1.0 1.1 1.3 1.4 财务费用 57 -182 14 -44 -75 速动比率 0.7 0.7 0.8 0.9 1.0 存货减少（增加为“-”） -4141 1884 -2024 -750 -819 营运能力 营运资金变动 1405 -92 161 914 997 应收账款周转率 5.4 5.8 5.2 5.2 5.2 其它 3479 -2017 1506 154 201 存货周转率 6.4 9.0 7.8 7.8 7.8 经营活动现金流 4314 4032 6577 7847 8641 总资产周转率 1.2 1.3 1.3 1.3 1.2 资本支出 152 -365 0 0 0 每股指标（元） 长期投资 67 1 0 0 0 每股收益 0.7 1.0 2.0 2.3 2.7 其他 -4642 -2234 356 433 455 每股经营现金流 3.1 2.9 4.7 5.7 6.2 投资活动现金流 -4423 -2598 356 433 455 每股净资产 7.5 8.3 10.0 11.7 13.8 债权融资 3237 -1528 -1563 -93 -85 估值比率 股权融资 0 0 25 0 0 市盈率 32.0 21.7 11.0 9.6 8.3 其他 -1762 -251 -561 -747 -837 市净率 3.0 2.7 2.2 1.9 1.6 筹资活动现金流 1475 -1779 -2099 -840 -922 EV/EBITDA 5.6 3.5 3.6 2.7 1.9 现金净增加额 1262 -401 4833 7440 8175 EV/EBIT 7.8 4.8 5.4 3.9 2.6 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年01月09日收盘价 请务必阅读报告末页的重要声明 3 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映