员工持股计划力度大，充分彰显未来发展信心

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 [Table_Title] 医疗保健 制药、生物科技与生命科学 员工持股计划力度大，充分彰显未来发展信心 [Table_Summary] 事件：公司发布第二期员工持股计划草案，员工自筹3.5亿元，按照1:1进行融资，总金额不超过7亿元，通过大宗交易购买控股股东股票或二级市场集中竞价买入，数量不超过总股本的1.5%。 点评： 大力度员工持股，看好公司中长期发展。按照1:1融资，员工自筹3.5亿元，总金额不超过7亿元，通过大宗交易购买控股股东持有股票或者二级市场集中竞价交易买入，数量不超过总股本的1.5%，锁定期12个月。员工持股计划总覆盖人数不超过800人，其中董监高13人占比不超过29.43%；其他员工合计认购份额占比不超过70.57%。总体来看，此次员工持股计划规模大且覆盖面广，深度绑定员工与公司利益，表明公司上下看好未来发展前景，同时对当下股价形成有力支撑。 三联苗冻干粉针报产在即，水针再注册不影响当年销售。三联苗水针目前存货500万支左右，其中今年以来批签发160万支（批签发基本完成），我们按照150万支/季度计算，目前存货可维持一年左右正常销售；公司在研的冻干三联苗（不含铝佐剂）预计6月份报产，顺利情况下预计20年底获批，我们判断以目前三联苗水针存货计算，如果水针再注册不给批准，粉针能顺利20年底获批，三联苗20年销售大概影响2-3个季度。19年三联苗水针正常销售，不受影响。 研发管线丰富，多个重磅品种陆续发力，持续看好公司中长期发展前景。独家品种AC-Hib受益逐步替代Hib单苗、AC结合，峰值有望贡献超11亿净利润；HPV疫苗（九价+四价）峰值有望贡献超30亿净利润；五价轮状病毒19年开始放量，预计稳态后贡献5亿以上净利润；在研重磅品种顺利推进，预防用微卡、EC诊断试剂预计19年获批，稳态后有望贡献超15亿净利润；15价肺炎有望21年获批，预期峰值销量约300万支，贡献10亿净利润；三代狂苗有望21年上市，预期峰值销量约300万支，贡献12亿净利润。 盈利预测与投资建议。预计19-21年净利润26.2/35.9/54.1亿元，同比增速81%/37%/51%，对应EPS分别为1.64/2.24/3.38元，19-21年合理估值900亿（35倍PE）、1200亿（33倍PE）、1600亿（30倍PE）。中期疫苗业务有望贡献超80亿净利润，合理估值2000亿，若治疗性生物药取得突破，将打开长期成长空间，维持“买入”评级。 风险提示：销售低于预期、新品获批低预期、行业黑天鹅事件。 [Table_ProfitInfo]  走势比较 [Table_Info]  股票数据 总股本/流通(百万股) 1,600/867 总市值/流通(百万元) 63,968/34,661 12 个月最高/最低(元) 52.96/34.25 [Table_ReportInfo] 相关研究报告： 智飞生物（300122）《业绩符合预期，管线价值仍存巨大预期差》--2019/02/27 智飞生物（300122）《HPV基础采购额大幅上调，业绩贡献超预期》--2018/11/06 智飞生物（300122）《业绩符合预期 ， 重 磅 在 研 品 种 值 得 期 待 》--2018/10/19 [Table_Author] 证券分析师：杜佐远 电话：010-88695263 E-MAIL：duzy@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190517110001 联系人：苑建 电话：010-88695263 E-MAIL：yuanjian@tpyzq.com (23%)(15%)(6%)2%11%19%18/6/518/8/518/10/518/12/519/2/519/4/5智飞生物 沪深300 [Table_Message] 2019-06-05 公司点评报告 买入/维持 智飞生物(300122) 目标价：62.6 昨收盘：39.98 公司研究报告 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 公司点评报告 P2 员工持股计划力度大，充分彰显未来发展信心 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 执业资格证书编码：S1190117120042  盈利预测和财务指标： 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元) 5231 10191 14827 20311 （+/-%） 290% 95% 45% 37% 净利润(百万元） 1449 2616 3589 5407 （+/-%） 235% 81% 37% 51% 摊薄每股收益(元) 0.91 1.64 2.24 3.38 市盈率(PE) 44 24 18 12 资料来源：Wind，太平洋证券注：摊薄每股收益按最新总股本计算 公司点评报告 P3 员工持股计划力度大，充分彰显未来发展信心 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 图表：智飞生物盈利预测 2016 2017 2018 2019E 2020E 2021E 2022E 2023E 2024E 1、三联苗 销量（万支） 110 400 510 600 200 700 950 1000 1000 单价（元/支） 186 212 212 217 221 220 220 220 220 收入（百万元） 205 848 1081 1302 442 1540 2090 2200 2200 单支净利润（元/支） 17 95 95 98 99 99 99 99 99 净利润（百万元） 19 382 487 586 199 693 941 990 990 2、四价HPV疫苗（代理） 销量（万支） 10 410 450 600 600 600 600 600 单价（元/支） 775 775 775 775 775 775 775 775 收入（百万元） 77 3177 3486 4649 4649 4649 4649 4649 单支净利润（元/人份） 0 200 200 200 200 200 200 200 净利润（百万元） 0 820 900 1200 1200 1200 1200 1200 3、九价HPV疫苗（代理） 销量（万支） 25 300 500 700 800 800 800 单价（元/支） 1260 1260 1260 1260 1260 1260 1260 收入（百万元） 315 3781 6301 8821 10082 10082 10082 单支净利润（元/支） 300 300 300 300 300 300 300 净利润（百万元） 75 900 1500 2100 2400 2400 2400 4、五价轮状病毒疫苗（代理） 销量（万人份） 15 120 250 300 300 300 300 单价（元/人份） 816 816 816 816 816 816 816 收入（百万元） 122 979 2039 2447 2447 2447 2447 单人份净利润（元/人份） 0 106 163 163 163 163 163 净利润（百万元） 0 127 408 489 489 489 489 5、EC诊断试剂 销量（万支） 300 600 900 1500 2000 单价（元/支） 50 50 50 50 50 收入（百万元） 150 300 450 750 1000 单支净利润（元/人份） 10 13 14 15 15 净利润（百万元） 30 75 126 225 300 6、预防用微卡 销量（万人份） 25 50 70 100 100 单价（元/人份） 2000 2000 2000 2000 2000 收入（百万元） 500 1000 1400 2000 2000 单支净利润（元/人份） 500 700 900 1000 1000 净利润（百万元） 125 350 630 1000 1000 7、15价肺炎 销量（万支） 50 150 250 300 单价（元/支） 600 600 600 600 收入（百万元） 300 900 1500 1800 单支净利润（元/支） 300 300 300 300 净利润（百万元） 150 450 750 900 8、三代狂犬疫苗 销量（万人份） 50 150 250 300 单价（元/人份） 777 777 777 777 收入（百万元） 388 1165 1942 2330 单支净利润（元/人份） 388 388 388 388 净利润（百万元） 194 583 971 1165 9、其他品种（自有+代理+推广） 收入 241 417 536 643 746 866 1004 1165 1351 增速（%） 73% 29% 20% 16% 16% 16% 16% 16% 净利润 14 51 67 103 127 156 191 233 270 增速（%） 33% 53% 23% 23% 22% 22% 16% 10、合计 收入 446 1343 5231 10191 14827 20311 24186 26733 27858 增速（%） 201% 290% 95% 45% 37% 19% 11% 4% 净利润合计 33 432 1449 2616 3589 5407 7009 8258 8715 增速 1229% 235% 81% 37% 51% 30% 18% 6% EPS 0.02 0.27 0.91 1.64 2.24 3.38 4.38 5.16 5.45 目前市值对应当年PE 1966 148 44 24 18 12 9 8 7 合理市值/亿元 916 1184 1622 1892 2065 2179 PE 35 33 30 27 25 25 资料来源：wind，太平洋证券研究院预测（假设三联苗再注册影响20年2-3个季度销售） 投资评级说明 1、行业评级 看好：我们预计未来6个月内，行业整体回报高于市场整体水平5%以上； 中性：我们预计未来6个月内，行业整体回报介于市场整体水平－5%与5%之间； 看淡：我们预计未来6个月内，行业整体回报低于市场整体水平5%以下。 2、公司评级 买入：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅在15%以上； 增持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间； 持有：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间； 减持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间； 销 售 团 队 [Table_Team] 职务 姓名 手机 邮箱 销售负责人 王方群 13810908467 wangfq@tpyzq.com 华北销售总监 王均丽 13910596682 wangjl@tpyzq.com