- 事件与业绩概述：伊利股份发布2025年报及2026年一季报，2025年实现营业总收入1159.3亿元（同比+0.1%），归母净利润115.7亿元（同比+36.8%），扣非归母净利润110.7亿元（同比+84.1%）。26Q1实现营业总收入348.3亿元（同比+5.5%），归母净利润54亿元（同比+10.7%），扣非归母净利润53.3亿元（同比+15.1%）。公司拟每股派发现金红利0.90元（含税），年度合计分红金额87.3亿元，分红率75.48%。
- 业务表现：
- 液体乳：液奶零售额市占率稳居行业第一，25年收入下滑主要系主动控货去库及需求疲软，销量同比-1.9%，吨价同比-4.3%。26Q1液奶收入增速转正，受春节错期影响动销环比改善，预计低温品类延续增长，常温白奶恢复正增长。
- 奶粉及奶制品：2024年婴配粉零售额市占率达18.3%，同比提升1pp，成人奶粉市场份额达25%。26Q1收入增速+6.1%。
- 冷饮：持续推进产品创新，25年收入+12.6%，26Q1收入增速+241%，线上、线下零售额市场份额均为行业第一。
- 盈利能力：2025年、26Q1毛利率分别为34.7%（+0.6pp）、38.5%（+0.7pp），主要系原奶价格下行及产品结构提升。2025年销售费用率、管理费用率分别为18.6%（-0.4pp）、4.1%（+0.2pp），26Q1费用率持续优化。2025年、26Q1净利率分别为9.9%（+2.6pp）、15.6%（+0.6pp）。
- 战略与展望：公司聚焦健康食品领域，推进国际化战略，持续精益管理，加快数智化转型。预计26年液奶收入持续回暖，盈利能力改善空间充足。
- 盈利预测与投资建议：预计2026-2028年EPS分别为1.93元、2.08元、2.26元，对应动态PE分别为14倍、13倍、12倍，维持“买入”评级。
- 风险提示：原奶价格波动、行业竞争加剧、商誉减值、食品安全、乳制品下游需求疲软。
